高收益债策略周报：国务院机构改革重塑监管格局，高收益债净价指数整体上行

策略周报 2023年3月6日-3月12日 总第117期 2023年第10期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年回顾及下阶段展望】分化格局下发行回落但交投活跃，信用估值重塑供需结构或趋缓和，2023-01-10 【2022年高收益债指数表现分析】国企发行人票息策略凸显抗跌韧性，经济弱修复挖掘结构性投资机会，2023-01-10 【高收益债策略周报2023年第9期】关注并防范债券纠纷法律风险，高收益债净价指数波动上涨，2023-03-07 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 国务院机构改革重塑监管格局 高收益债净价指数整体上行 ——高收益债策略周报2023年第10期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前值 继续走阔，3月10日指数为144.34，较前期上涨0.311%。 国务院机构改革重塑监管格局，对提高监管效率、防范重大风险有积极意义：3月7日，新一轮国务院机构改革方案公布，共涉及13项变化，值得关注 的是，发改委企业债券发行审核职责划入证监会，信用债市场多头监管格局有所优化，统一监管取得重大进展。与其他信用债品种相比，企业债发行需对应募投项目，发行期限较长，违约风险相对较低，部分弱资质主体可通过担保等方式发行企业债，若后续证监会调整企业债发行要求等审核规则，可能会导致企业债发行期限缩短以及部分特殊债券品种发行面临不确定性。考虑到企业债审核机制较为严格，截至2023年2月底存续余额约2.1万亿元，规模相对可控，不过仍需持续关注企业债发行规则变化给发行人带来的再融资压力和其风险演变情况。此外，方案明确地方金融监管职能以中央金融管理部门的派出单位为主，强化对地方金融的监管职能，未来地方金融监管部门对辖区内地方性金融机构的监管或将趋严，此前地方金融局、县级人民银行可能也会参与当地企业的融资协调、帮扶工作，改革后地方金融监管机构专司监管职责，进一步压实地方主体责任，有助于防范和化解区域金融风险。 一级市场：发行规模维持高位，发行利率明显上行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计46笔，发行总额294.13亿 元，与前一周基本持平；加权发行利率为6.95%，加权信用利差为456BP，均较前值上行12BP。 二级市场：净价指数整体上行，成交规模与前值基本持平 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体上行。1）从主体类别看，各主体性质指数均有所上涨；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数均有所上涨，贵州、广西涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨， 交通运输、批发和零售业涨幅居前。 成交情况：上周，高收益债成交1142.47亿元，与前值基本持平，占二级市场狭义信用债成交总额的10.68%，较前值减少1.48个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益产业债交投活跃度有所上行，投机型高收益城投债津贵区域成交缩量；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为 14.52%，较前值减少0.75个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20中天金融MTN001”“18房信01”本息展期。 上周，央行公开市场开展逆回购320亿元，同期有10150亿元逆回购到期，公开 市场净回笼9830亿元。央行连续三周回笼资金，资金利率普遍上行。利率债和信用债收益率普遍下行，短久期信用利差收窄。高收益债1一级发行规模维持高位，二级成交规模与前值基本持平，城投2债重点区域净价指数均有所上涨，贵州、广西涨幅较高； 产业债重点行业净价指数多数上涨，交通运输、批发和零售业涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上涨，涨幅较前期继续走阔。中诚信国 际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年3月10日指数为144.34，较前期上涨0.311%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.308%。 本期策略建议方面，3月7日，新一轮国务院机构改革方案公布，共涉及13项变 图1：CCXI高收益债券财富指数图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 化，值得关注的是，发改委企业债券发行审核职责划入证监会，信用债市场多头监管格局有所优化，统一监管取得重大进展。与其他信用债品种相比，企业债发行需对应募投项目，发行期限较长，违约风险相对较低，部分弱资质主体可通过担保等方式发行企业债，若后续证监会调整企业债发行要求等审核规则，可能会导致企业债发行期限缩短以及部分特殊债券品种发行面临不确定性。考虑到企业债审核机制较为严格，截至2023年2月底存续余额约2.1万亿元，规模相对可控，不过仍需持续关注企业债发行规则变化给发行人带来的再融资压力和其风险演变情况。此外，方案明确地方金融监管职能以中央金融管理部门的派出单位为主，强化对地方金融的监管职能，未来地方金融监管部门对辖区内地方性金融机构的监管或将趋严，此前地方金融局、县级人民银行可能也会参与当地企业的融资协调、帮扶工作，改革后地方金融监管机构专司监管职责，进一步压实地方主体责任，有助于防范和化解区域金融风险。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 130 120 110 144.40 144.30 144.20 144.10 144.00 143.90 143.80 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：上海世茂股份有限公司“21沪世茂MTN001”、上海世茂建设有限公司 “20世茂02”、广州市时代控股集团有限公司“20时代05”、厦门禹洲鸿图地产开发有限公司“19禹洲01”、佳源创盛控股集团有限公司“20佳源创盛MTN003”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模维持高位，发行利率明显上行 高收益债发行规模维持高位，发行利率明显上行。上周已出结果的高收益债券共计46笔，发行总额294.13亿元，与前一周基本持平；加权发行利率为6.95%，加权信用利差为456BP，均较前值上行12BP。分主体性质来看，上周天津、山东、重庆等 13个省市均有高收益城投债发行，其中天津区域城投连续数周保持较高发行热度，发 行期限均较短、不超过1年；分主体看，天津城投集团、怀化城投、滨海建投、綦江东开 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 发行规模靠前，均超过10亿元，其中天津城投集团发行1年期“23津投04”10亿元，票面利率7.75%，发行利差高达546BP，为上周发行利差最高的债项。非城投国企债方面，上周发行高收益债2只，云投集团发行“23云投SCP007”10亿元，票面利率6.95%；中国农谷发行“23农谷实业SCP001”1.50亿元，票面利率6.60%。非国有企业无高收益债发行。 非国有企业(亿元) 城投(亿元) 城投加权利率(%) 非国有企业加权利率(%) 非城投国企(亿元) 加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 发行规模(亿元) 加权利率% 4008.00 200 7.00 60 50 40 30 20 10 0 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 0 6.00 2.6-2.102.13-2.172.20-2.242.27-3.33.6-3.10 数据来源：Wind,中诚信国际数据来源：Wind,中诚信国际 180D 200D 201D 270D 1 1.6274 1Y+1Y 2 1Y+1Y+1Y 2Y+1Y 3 2Y+2Y+1Y 3Y+2Y 5 3Y+4Y 5Y+2Y 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 天津城投集团 23津城建 SCP010 7.05 486.15 15.00 0.49 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 怀化城投 23怀化01 7.45 501.92 12.40 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 滨海建投 23滨海D4 7.05 478.70 11.00 1.00 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 綦江东开 23綦江01 7.35 463.77 10.30 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 荆开集团 23荆开G2 6.00 356.92 10.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 广元投控 23广元01 7.50 495.36 10.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 云投铁路 23云铁投 MTN001 7.50 506.26 10.00 2.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 天津城投集团 23津投04 7.75 546.20 10.00 1.00 公募/余额包销 一般公司 债 AAA 城投 大足实业集团 23大足发展 CP001 6.49 419.45 10.00 1.00 公募/代销 一般短期融资券 AA+ 城投 运城城投 23运城城投 CP001 6.50 422.70 10.00 1.00 公募/余额包销 一般短期融资券 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数整体上行，成交规模与前值基本持平 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈上行走势，各主体性质指数均有所上涨。城投债重点区域净价指数均有所上涨，贵州、广西涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，交通运输、批发和零售业涨幅居前。高收益债二级成交总额为1142.47亿元，与前值基本持平，占二级市场狭义信用债成交总额的10.68%，较前值减少1.48个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成 交规模占比为14.52%，较前值减少0.75个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型 净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数波动上涨，贵州、广西涨幅较高 1.．净价指数波动上行，各主体性质指数连续两周普涨 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波