高收益债策略周报2023年第11期：地产销售短期回暖关注持续性 高收益债净价指数整体上行

策略周报 2023年3月13日-3月19日 总第118期 2023年第11期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年回顾及下阶段展望】分化格局下发行回落但交投活跃，信用估值重塑供需结构或趋缓和，2023-01-10 【2022年高收益债指数表现分析】国企发行人票息策略凸显抗跌韧性，经济弱修复挖掘结构性投资机会，2023-01-10 【高收益债策略周报2023年第10期】国务院机构改革重塑监管格局，高收益债净价指数整体上行，2023-03-16 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 地产销售短期回暖关注持续性 高收益债净价指数整体上行 ——高收益债策略周报2023年第11期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前值 小幅收窄，3月17日指数为144.71，较前期上涨0.259%。 高收益地产债：随着前期密集出台的房地产政策落地实施，房地产行业出现了一些积极变化。年前因疫情影响积压的部分购房需求集中释放，1-2月全 国商品房销售面积同比降幅收窄至3.6%，销售额同比小幅下降0.1%，但区域及城市能级分化明显，东部地区销售面积和销售额同比分别小幅下降2.2%、增长2.1%，表现明显优于中、西部地区，同时一线城市及核心二线城市修复速度较快。得益于房地产销售回暖，房企到位资金降幅同步收窄，1-2月房地产企业到位资金同比减少15.2%，较前值收窄13.5pct；在“保交付”政策和资金推动下，房屋新开工面积和房地产开发投资同比分别下降9.4%和5.7%，降幅较2022年全年均明显收窄。从高频数据来看，3月部分城市反馈新房销售情况有边际减弱的趋势，房企信用恢复的关键在于资产韧性和销售去化速度，建议投资者密切关注销售复苏的持续性。 一级市场：发行规模持续上涨，发行利率有所下行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计54笔，发行总额394.05亿 元，与前一周相比发行总额有所增长；加权发行利率为6.83%，较前值下行12BP，加权信用利差为448.49BP，较前值下行7.85BP。 二级市场：净价指数整体上行，报价叫停风波影响较小 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体上行。1）从主体类别看，各主体性质指数连续三周普涨；2）从区域及行业看，城投债重点区 域净价指数均有所上涨，山东、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数均有所上涨，房地产、交通运输涨幅居前。 成交情况：上周，高收益债成交1130.63亿元，较前值减少1.04%，占二级市场狭义信用债成交总额的10.80%，与前值基本持平。1）从成交量价看，投资型高收益产业债交投延续活跃，投机型高收益债碧桂园拟发行无增信小公募债；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为15.37%， 较前值增加0.85个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “H9中金03”“21沪世茂MTN001”本息展期。 长安责任保险股份有限公司主体及债项评级下调。 上周，央行公开市场开展逆回购4630亿元和MLF4810亿元，同期有320亿元逆回购和2000亿元MLF到期，公开市场净投放7120亿元。在税期扰动下，市场资金面阶段性紧张，资金利率普遍上行。利率债和信用债收益率普遍下行，信用利差中短久 期小幅走阔，长久期多收窄。高收益债1一级发行规模持续上涨，报价叫停风波对二级 成交规模影响较小，城投2债重点区域净价指数均有所上涨，山东、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数均有所上涨，房地产、交通运输涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上涨，涨幅较前期小幅收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年3月17日指数为144.71，较前期上涨0.259%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.261%。 本期策略建议方面，随着前期密集出台的房地产政策落地实施，房地产行业出现 了一些积极变化。年前因疫情影响积压的部分购房需求集中释放，1-2月全国商品房销售面积同比降幅收窄至3.6%，销售额同比小幅下降0.1%，但区域及城市能级分化明显，东部地区销售面积和销售额同比分别小幅下降2.2%、增长2.1%，表现明显优于中、西部地区，同时一线城市及核心二线城市修复速度较快。得益于房地产销售回暖，房企到位资金降幅同步收窄，1-2月房地产企业到位资金同比减少15.2%，较前值收窄13.5pct；在“保交付”政策和资金推动下，房屋新开工面积和房地产开发投 图1：CCXI高收益债券财富指数图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 资同比分别下降9.4%和5.7%，降幅较2022年全年均明显收窄。从高频数据来看，3月部分城市反馈新房销售情况有边际减弱的趋势，房企信用恢复的关键在于资产韧性和销售去化速度，建议投资者密切关注销售复苏的持续性。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 140 130 120 110 144.80 144.70 144.60 144.50 144.40 144.30 144.20 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：上海宝龙实业发展(集团)有限公司“20宝龙02”、金科地产集团股份有 限公司“21金科地产MTN001”、上海世茂建设有限公司“20世茂02”、广州市时代控股集团有限公司“20时代05”、深圳市龙光控股有限公司“H1龙控01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模持续上涨，发行利率有所下行 高收益债发行规模持续上涨，发行利率有所下行。上周已出结果的高收益债券共计54笔，发行总额394.05亿元，与前一周相比发行总额有所增长；加权发行利率为6.83%，较前值下行12BP，加权信用利差为448.49BP，较前值下行7.85BP。分主体 性质来看，上周天津、山东、重庆等16个省市均有高收益城投债发行，其中天津区域 城投连续数周保持较高发行热度，发行期限均较短、不超过1年；分主体看，长春润德、 西安港实业、滨海建投发行规模靠前，发行规模均不低于15亿元。非城投国企债方面，上周发行高收益债5只，其中云投集团共发行高收益债40亿元，分别为“23云投MTN001”20亿元、票面利率7.40%，以及“23云投SCP008”20亿元，票面利率为7.60%。非国有企业 无高收益债发行。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元) 城投(亿元) 城投加权利率(%) 非国有企业加权利率(%) 非城投国企(亿元) 加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 发行规模(亿元) 加权利率% 5008.00 400 300 7.00 200 100 80 60 40 20 0 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 - 100 06.00 2.13-2.172.20-2.242.27-3.33.6-3.103.13-3.17 数据来源：Wind,中诚信国际数据来源：Wind,中诚信国际 0.25 0.41 0.47 0.49 0.58 0.74 1 1Y+1Y 2 1Y+1Y+1Y 2Y+1Y 3 1Y+2Y+2Y 2Y+2Y+1Y 3Y+2Y 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 长春润德 23润德投资 MTN001 6.80 427.64 20.00 3.0000 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 西安港实 业 23西港01 6.80 426.72 20.00 3.0000 私募/余额包销 私募债 AA 城投 云投集团 23云投 SCP008 7.60 552.65 20.00 0.2466 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 非城投国 企 云投集团 23云投 MTN001 7.40 496.84 20.00 2.0000 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 非城投国 企 滨海建投 23滨建投 SCP006 6.55 439.00 15.00 0.4110 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 柳州东城 23柳城01 7.50 497.23 12.75 3.0000 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 海创 23海创D1 6.70 445.10 12.60 1.0000 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 滨海建投 23滨海D5 7.00 475.10 11.00 1.0000 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 武清经开 23武清经开 SCP002 7.80 560.22 10.00 0.7397 公募/余额包销 超短期融资债券 AA 城投 渤海国资 23津渤海 SCP005 7.36 515.35 10.00 0.5753 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数整体上行，报价叫停风波影响较小 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈上行走势，各主体性质指数连续三周普涨。城投债重点区域净价指数均有所上涨，山东、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数均有所上涨，房地产、交通运输涨幅居前。高收益债二级成交总额为1130.63亿元，较前值减少1.04%，占二级市场狭义信用债成交总额的10.80%，与前值基本持平；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占 比为15.37%，较前值增加0.85个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数 运行及高收益债成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数波动上涨，房地产涨幅相对较高 1.．净价指数波动上行，非国有企业表现较好 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上行走势，3月17日指数点位为97.94，较前值上涨0.145%。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指