高收益债策略周报2023年第40期：国务院试点探索保障性住房 高收益债净价指数区间波动

策略周报 2023年10月23日-10月29日 总第147期 2023年第40期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年前三季度回顾及下阶段展望】化债政策落地城投风险缓释，把握短久期高票息投资机会，2023-10-24 【2023年前三季度高收益指数表现分析】城投地产指数行情两极分化，严选短久期品种关注尾部风险，2023-10-24 【高收益债策略周报2023年第39期】交易商协会明确混合型科创票据机制，高收益债净价指数波动下跌，2023-10-25 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 国务院试点探索保障性住房 高收益债净价指数区间波动 ——高收益债策略周报2023年第40期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动上涨走势，涨幅 较前期有所走阔，10月27日指数为153.08，较前期上涨0.219%。 保障性住房指导意见出台，旨在构建多层次住房保障体系：8月25日， 国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》（国发【2023】14号文），在近期已传达到各城市人民政府、各部委直属机构。针对当前中国房地产市场面临多重结构性供需失衡，在坚持“房住不炒”定位之下，保障性住房指导意见的出台旨在构建我国多层次的保障住房体系，结合面积标准、产权性质等不同模式缓解中低收入群体住房困难问题，并与商品房一起构成“市场+保障”的住房供应双轨制度，积极探索房地产行业新发展模式。其次，指导意见完善了住房保障基础性制度和支持政策，以人口较多的大城市为试点范围扩大保障性住房供给，针对工薪阶层、产业人才等群体住房困难问题提供定向购房支持。最后，盘活闲置土地和存量商品房增加保障性住房供给，既能提高资源利用率，也能一定程度改善房企的去化压力，有助于缓释房企债务风险，推动房地产业转型和高质量发展。 一级市场：发行规模延续回升，发行利率及利差大幅上行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计19笔，发行总额125.73亿 元，较前值增加43.90亿元，加权发行利率为7.28%，较前值上行47BP，加权信用利差为487BP，较前值上行49BP。 二级市场：净价指数区间波动，成交规模有所减少 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数区间波动。1）从主体类别看，非国有企业跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产 行业跌幅较高且跌幅继续走阔。 成交情况：上周，高收益债成交874.46亿元，较前值减少5.64%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.20%，较前值减少0.81个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益城投债交投集中度增加，投机型高收益债中万科现小额低价成交；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为 12.42%，较前值减少1个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20旭辉03”本金兑付展期。 上周，央行净投放14200亿元，各期限质押式回购利率较前期均有所下行。资金面转松一定程度上支撑债市做多情绪，利率债收益率普遍下行，信用债收益率涨跌互 现，信用利差普遍走扩。高收益债1一级发行规模延续回升，二级成交规模有所减少， 城投2债重点区域净价指数多数上涨，广西、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产行业跌幅较高且跌幅继续走阔。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期有所走阔。中诚信国 际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年10月27日指数为153.08，较前期上涨0.219%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.158%。 本期热点关注方面，8月25日，国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指 导意见》（国发【2023】14号文）（以下简称《指导意见》），在近期已传达到各城市人民政府、各部委直属机构。在落实“房住不炒”的定位下，《指导意见》明确了两大目标，一是在大城市加大保障性住房建设和供给，解决工薪收入群体住房困难，稳定工薪收入群体住房预期；二是推动建立房地产业转型发展新模式，让商品住房回 归商品属性，满足改善性住房需求。试点城市方面，鼓励城区常住人口300万以上的 大城市率先探索实践，同时高库存城市可改建或收购存量商品住房用作保障性住房。保障对象方面，重点针对住房有困难且收入不高的工薪收入群体以及城市需要的引进人才等群体，且以家庭为单位限购一套，收入及面积标准由各地依情况拟定。用地供 给包括划拨方式供应土地、依法收回的已批未建土地、房地产企业破产处置商品住房 和土地、闲置住房。配售价格按基本覆盖划拨土地成本和建安成本、加适度合理利润的原则测算确定。对符合条件的项目，资金来源包括中央补助资金、地方政府专项债券以及住房公积金发放保障性住房开发贷款。保障性住房需实施严格的封闭管理，不 得上市交易，闲置转让由政府回购。税收优惠方面，保障性住房免征城镇土地使用税、印花税等税费，个人购买契税减按1%征收。 针对当前中国房地产市场面临多重结构性供需失衡，在坚持“房住不炒”定位下， 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 130 120 110 100 153.10 153.05 153.00 152.95 152.90 152.85 152.80 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 保障性住房指导意见的出台构建了我国多层次的保障住房体系，结合面积标准、产权性质等不同模式缓解中低收入群体住房困难问题，并与商品房一起构成“市场+保障”的住房供应双轨制度，积极探索房地产行业新发展模式。其次，指导意见完善了住房保障基础性制度和支持政策，以人口较多的大城市为试点范围，扩大保障性住房供给，针对工薪阶层、产业人才等群体住房困难问题提供定向购房支持。最后，盘活闲置土地和存量商品房增加保障性住房供给，既能提高资源利用率，也能一定程度改善房企的去化压力，有助于缓释房企债务风险，推动房地产业转型和高质量发展。 2018-02-13 2018-06-05 2018-09-13 2019-01-02 2019-04-19 2019-08-02 2019-11-19 2020-03-06 2020-06-19 2020-09-30 2021-01-18 2021-05-06 2021-08-13 2021-11-26 2022-03-11 2022-06-23 2022-10-08 2023-01-16 2023-04-28 2023-08-10 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主 体及债项：武汉当代科技投资有限公司“20科技05”、上海世茂建设有限公司“19世茂03”、上海宝龙实业发展(集团)有限公司“21宝龙01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模延续回升，发行利率及利差大幅上行 高收益债发行规模延续回升，发行利率及利差大幅上行。上周已出结果的高收益债券共计19笔，发行总额125.73亿元，较前值增加43.90亿元，加权发行利率为 7.28%，较前值上行47BP，加权信用利差为487BP，较前值上行49BP。分主体性质来看，高收益城投债合计发行规模115亿元，占高收益债总发行规模的91%，涉及四川、云南、山东等8个省市；分主体看，♘明土投、巴中国资、柳州城投发行规模靠前，发 行规模分别为15亿元、15亿元、10.83亿元，加权发行利率分别为8.00%、7.47%、7.48%；此外，♘明土投发行270D“23♘明土地SCP001”15亿元，票面利率达8.00%，为发行利率 及利差最高的债项。非城投国企发行高收益债1只，红河发展发行3年期“23红河03”3.70亿元，票面利率为7.50%。非国有企业发行高收益债1只，复星高科发行2年期“23复星高科MTN001”7.00亿元，票面利率为6.80%。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 2008.001007.0006.00 发行规模(亿元)加权利率% 508.50408.00307.50207.00106.50 06.00 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 昆明土投 23昆明土地 SCP001 8.00 572.77 15.00 0.74 公募/代销 超短期融资债券 AA+ 城投 巴中国资 23巴中03 7.55 510.20 11.50 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 柳州城投 23柳债06 7.48 501.54 10.83 5.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 创投集团 23创投02 7.80 538.94 10.00 5.00 私募/代销 私募债 AA+ 城投 晋宁国资 23晋宁债 7.50 505.20 9.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 创达公司 23微山02 6.50 400.50 8.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 资阳凯利 23凯利建设 PPN002 7.80 541.65 7.50 3.00 私募 定向工具 AA 城投 陶文旅 23景旅05 7.10 468.82 7.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 复星高科 23复星高科 MTN001 6.80 451.93 7.00 2.00 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 非国有企 业 怀新城建 23怀新01 6.50 413.85 6.50 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数区间波动，成交规模有所减少 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5区间波动，非国有企业跌幅较高。城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产行业跌幅较高且跌幅继续走阔。高收益债二级成交总额为874.46亿元，较前值减少5.64%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.20%，较前值减少0.81个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成