2023年2月美国CPI数据点评：美国通胀数据释放的三点信号

2023年3月15日 总量研究 美国通胀数据释放的三点信号 ——2023年2月美国CPI数据点评 要点 事件： 2月美国CPI同比增6.0%，前值6.4%，符合市场预期；季调后2月CPI环比 0.4%，前值0.5%，符合市场预期；2月核心CPI同比增5.5%，前值5.6%，符合市场预期；季调后2月核心CPI环比增0.5%，前值0.4%，市场预期0.4%。 核心观点： 2月美国通胀如期回落，传达三点信号。一是，短期看，受硅谷银行事件影响，美联储对加息的考量或更多向金融稳定倾斜，3月是否加息25bp仍存在不确定性。二是，叠加2月非农、通胀数据未超预期，3月超预期加息50BP的风险已经明显消除，若后续风险事件未进一步发酵，美股美债大概率向上修复。三是，受住房和机票价格上涨影响，2月核心通胀略超预期，指向通胀韧性尚未松动。因此中期看，在风险事件平息后，美联储关注重心仍将回归经济基本面，高利率环境仍将持续较长时间。 2月美国CPI同比增速延续下行，环比增速小幅收窄，符合市场预期。 2月CPI环比涨幅收窄，与能源价格下跌有关。2月能源价格环比自上月的2.0%回落至-0.6%，环比拉动率较上月下降0.18个百分点。去年12月下旬后，受需求回暖、俄原油供给趋紧、美元指数转弱等多重影响，国际油价企稳回升，引发1月美国通胀环比跳升。2月伴随加息预期走强、美元指数抬升，叠加国内经济复苏斜率偏向温和，油价小幅走弱。 2月核心CPI略超预期，通胀韧性尚未松动。 2月核心CPI环比抬升至0.5%，主要受住房和机票价格上涨影响，而二手车和卡车价格跌幅仍在扩大，表明美国经济放缓仍然是结构性的，耐用品需求持续转弱，而服务需求依旧旺盛。其中，住房价格环比自上月的0.7%上升至0.8%，尽管并未超出前期涨幅，但仍处在历史高位。从领先指标看，预计将从今年二、三季度开始回落。 美联储3月加息节奏仍需观察，但超预期风险已明显消除。 2月美国通胀数据总体回落，未超出市场预期，给市场吃了一颗定心丸，市场预计3月大概率加息25BP。数据发布后，据CMEFedWatch显示，3月、5月各自加息25bp的概率分别上升至80%、65%，前一日分别为65%、32%； 6月再度加息的概率为0%，与前一日持平，而上周五这一概率达到49%。从市场表现看，美股明显上涨，美债利率上行，美元指数微升。 短期看，受硅谷银行事件影响，美联储对加息的考量或更多向金融稳定倾斜，在中小银行流动性风险尚未解除前，3月是否加息25bp仍存在不确定性。但对于市场而言，2月非农、通胀数据暂未超出市场预期，3月超预期加息50BP的风险已经明显消除，若后续风险事件未进一步发酵，美股美债大概率向上修复。 但中期看，鉴于硅谷银行资产负债端的特殊性，加之美国监管机构反应迅速，出现流动性风险大面积蔓延的概率较低。因此，在中小银行流动性风险事件平息后，美联储关注重心仍将回归经济基本面。鉴于当前劳动力市场缓慢降温、服务通胀压力尚未缓解，预计年内高利率环境仍将持续较长时间。 风险提示：美国银行业流动性风险蔓延；俄乌局势超预期发展。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 从七大视角看买方观点如何变化？——《他山之石》系列报告第二篇（2023-03-14） 非农传递的三大边际信号——2023年2月美国非农数据点评（2023-03-12） 强信贷弱通胀，内需究竟如何？——光大宏观2月金融数据点评兼周报（2023-03-11） 国内通胀缘何大幅降温？——2023年2月价格数据点评（2023-03-09） 如何看待货币发力增量空间？——2022年四季度货币政策执行报告点评兼光大宏观周报 （2023-02-26） 黄金：短期承压，中长期趋势仍然向上——光大宏观周报（2023-2-19） 美国通胀粘性仍高，但不改下行趋势——2023年1月美国CPI数据点评（2023-02-15） YCC：日本银行与金融市场的对决——流动性洞见系列十二（2023-01-18） 疫情感染高峰已过，Q1经济修复或超预期—— 《经济复苏追踪系列》第二篇（2023-01-14） 从部委工作会议看2023年经济重点——经济复苏系列报告第一篇（2023-01-05） 为什么是服务型结构性通胀？——光大宏观周报（2022-12-25） 再平衡：东升西渐、逆风复苏、价值重估——2023年全球宏观经济展望（2022-12-20） 本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同？——光大宏观周报（2022-12-18） 宏观经济 目录 1、2月美国CPI同比延续下行，符合市场预期3 2、2月核心CPI略超预期，通胀韧性尚未松动4 3、美联储3月加息节奏仍需观察，但超预期风险已明显消除6 4、风险提示7 图目录 图1：2月CPI环比涨幅收敛，同比增速如期回落3 图2：2月核心CPI环比增速抬升，同比增速下行速度放缓3 图3：能源价格下跌，是2月CPI环比涨幅收敛的主因4 图4：家庭食品环比增速持续走低，但非家庭食品价格环比仍具韧性4 图5：2022年9月起，美国公寓房租价格持续下跌4 图6：2022年4月起，美国房屋价格指数开始回落4 图7：美国核心服务价格，主要受住房价格驱动5 图8：2月美国PMI数据显示，制造业景气度仍在回落5 图9：市场多数预期3月、5月各加息25BP，此后停止加息6 图10：市场预期美联储下半年开始降息6 图11：预计2023年上半年美国通胀持续回落，下半年步入平台期7 表目录 表1：2022年12月-2023年2月CPI同比和环比分项5 中庚基金 1、2月美国CPI同比延续下行，符合市场预期 2月美国整体通胀符合市场预期，仍在稳步下行。而核心通胀略超预期，主要受住房通胀影响。2月CPI同比增6.0%，前值6.4%，符合市场预期；季调后2月CPI环比0.4%，前值0.5%，符合市场预期；2月核心CPI同比增5.5%， 前值5.6%，符合市场预期；季调后2月核心CPI环比增0.5%，前值0.4%，市场预期0.4%。 图1：2月CPI环比涨幅收敛，同比增速如期回落图2：2月核心CPI环比增速抬升，同比增速下行速度放缓 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2021-02 2021-02 -1.0 CPI环比(季调,%）CPI同比(右,%) 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2023-02 0.0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 核心CPI环比(季调,%)核心CPI同比(右,%) 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2023-02 0.0 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截止日期2023年2月资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截止日期2023年2月 2月CPI环比增速降至0.4%，较上月收窄0.1个百分点，与能源价格下跌有关。 能源价格方面，环比自上月的2.0%回落至-0.6%，环比拉动率较上月下降0.18 个百分点。去年12月下旬后，受需求回暖、俄原油供给趋紧、美元指数转弱等多重影响，国际油价止跌企稳，这也引发1月美国通胀环比跳升。2月伴随加息预期走强、美元指数抬升，叠加国内经济复苏斜率偏向温和，油价小幅走弱。 如我们此前阐述，今年在原油供给趋紧、需求相对韧性的情况下，供需维持紧平衡。但相较2022年，地缘风险已被多数消化，叠加加息背景下海外经济放缓预期仍在逐步推进，预计年内油价出现单边上涨概率较低，大概率维持高位震荡，叠加能源价格权重下调，对通胀影响正逐步趋缓。未来通胀下行速度更多取决于滞后的住房价格何时回落，以及劳动力成本何时缓解。（详见2023 年3月2日外发报告《油价还会继续上涨吗？——大类资产配置系列第二篇》） 食品价格方面，环比自上月的0.5%回落至0.4%，主要受家庭食品价格环比增速回落，而外出就餐价格环比仍保持高位。2月家庭食品价格环比增速降至0.3%，延续去年7月以来的回落趋势。而非家庭食品价格（主要为外出就餐价格）环比仍保持在0.6%的高位，指向当前外出就餐需求依旧旺盛，薪资上涨带来服务价格韧性。 图3：能源价格下跌，是2月CPI环比涨幅收敛的主因图4：家庭食品环比增速持续走低，但非家庭食品价格环比仍具 韧性 2月1月 (%)2.5 交通服务 医疗护理服务 住所其他核心商品二手车和卡车 能源 食品 (%) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 非家庭食品:环比:季调家庭食品:环比:季调 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -0.10.00.10.20.3 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为环比拉动率资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截止日期为2023年2月 2、2月核心CPI略超预期，通胀韧性尚未松动 核心通胀方面，环比自上月的0.4%抬升至0.5%，主要受住房和机票价格上涨影响，而二手车和卡车价格跌幅仍在扩大，表明美国经济放缓仍然是结构性的，耐用品需求持续转弱，而服务需求依旧旺盛。 住房价格方面，环比自上月的0.7%上升至0.8%，尽管并未超出前期涨幅，但仍处在历史高位，尚未形成放缓趋势。从市场情况看，美国房屋、租金价格仍在持续下跌。从历史数据来看，CPI住宅价格滞后于CaseShiller全国房屋价格指数大约12个月-16个月。根据这一领先关系，CPI住宅价格预计将从今年二、三季度开始回落。 图5：2022年9月起，美国公寓房租价格持续下跌图6：2022年4月起，美国房屋价格指数开始回落 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 全国公寓房租价格环比 2019 2020 2022 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2009-04 -15% 9% CaseShiller全国房屋价格指数（同比,滞后16个月） CPI:住宅（同比，右） 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 2024-04 2023-04 2022-04 2021-04 2020-04 2019-04 2018-04 -2% 2017-04 2016-04 2015-04 2014-04 2013-04 2012-04 2011-04 2010-04 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截止日期2023年2月资料来源：Wind，光大证券研究所.CS房价指数更新至2022年12月；CPI住宅数据更 新至2023年2月 交通服务价格方面，环比自上月的0.9%抬升至1.1%，主要受机票价格上涨影响，同期机动车维修和保险价格环比涨幅均有所收敛。2月机票价格环比上涨6.4%，上月环比下跌2.1%，可能与国际旅行需求抬升，而