行内偕作·快评号外（第533期）：2023年2月美国CPI数据点评，服务通胀韧性仍强

服务通胀韧性仍强 ——2023年2月美国CPI数据点评 2月美国CPI通胀6.0%（预期6.0%），较前值回落0.4pct；核心CPI 通胀5.5%（预期5.5%），较前值回落0.1pct。 一、能源食品：现阶段通胀回落的主导力量 能源项同比、环比双双回落。国际油价再度转跌，虽然汽油价格仍在上行，但其他油品和天然气价格下跌带动能源价格整体下行。能源项CPI同比增速5.2%，较前值回落3.5pct，创2021年3月以来新低，拉动CPI通胀0.4pct；环比增速-0.6%，较前值回落2.6pct，再度转涨为跌。 食品项同比、环比亦双双回落。禽流感影响边际退坡，鸡蛋价格结束了持续四个月的暴涨，同时去年粮价跌幅逐渐在物价数据中展现。食品项同比增速9.5%，较前值回落0.6pct，连续第六个月下跌，拉动CPI通胀1.3pct；环比增速0.4%，较前值回落0.1pct，为2021年9月以来最低值。 户外餐饮分项韧性仍足，侧面印证服务业通胀仍然强劲，居家食品项环比增速回落0.1pct至0.3%，但户外餐饮项环比增速0.6%持平前值。 前瞻地看，鸡蛋价格将继续回落，前期粮价跌幅亦将持续向物价数据传导，国际油价下跌亦将进一步压低能源通胀，非核心通胀或仍是短期内美国通胀进一步回落的主导力量。 二、核心商品：二手车价格继续下行 2月核心商品通胀1.0%，较前值回落0.4pct，拉动CPI通胀0.2pct；环比增速0，较前值回落0.1pct。 二手车仍是核心商品分项通胀回落的最大驱动项。二手车价格环比 -2.8%，较前值回落0.9pct，连续第八个月为负，连续第六个月跌幅超1%。新车价格连续第二个月环比0.2%，增速已回归合意区间。交通用品环比增速-0.9%，与汽车价格走势相符。 其他分项价格涨跌互现，但美国经济的需求韧性依稀可辨。家具价格环比增速大幅上行0.3pct至0.8%，服装（0.8%）、其他商品（0.7%）、娱乐用品（0.4%）环比动能韧性仍足。医疗用品（0.1%）环比企稳，教育与通讯（-0.8%）环比略弱于长期水平，饮料（-0.3%）环比则与食品价格走势相仿。 前瞻地看，一是二手车价格前瞻指标曼海姆二手车指数已与CPI连续第三个月背离，未来几个月二手车价格或转跌为涨；二是随着美国实际利率转正，美国经济需求或将快速收缩，多数商品分项价格仍将下行。核心商品通胀同比增速或将于二季度跌至0附近。 三、核心服务：强需求支撑通胀韧性 核心服务通胀续创新高，环比增速亦现反弹。核心服务通胀7.3%，较前值提升0.1pct，拉动CPI通胀4.2pct；环比增速0.6%，较前值上行0.1pct。 房租通胀韧性仍强，且2月新签房租价格已经止跌，房租通胀韧性已不只来自统计因素。房租项同比8.2%再创新高，环比0.7%较前值回落0.1pct。医疗项环比-0.7%持平前值。 除房租以外的服务通胀高度仍在，但广度小幅下行。娱乐（1.2%）、交通服务（1.1%）、废物处理（0.8%）环比动能均处高位，但医疗服务 （-0.7%）和教育与通讯（0.2%）均已落入合意区间。医疗服务除医保以外的分项环比动能同样显著回落。 旺盛的服务消费以及就业需求是服务通胀的重要支撑。美国服务业PMI连续第二个月高于55，新增非农就业人数亦连续第二个月大超市场预期。 前瞻地看，美国薪资增速已实质性放缓，未来就业需求或逐步冷却。随着高利率对需求的压制从商品向服务传导，服务项CPI通胀或已见顶。 四、影响及前瞻：对美联储政策影响边际下降 本月通胀数据符合市场预期，但核心通胀略高于市场预期，主因在需求侧。随着高利率对经济的压制进一步增强，叠加近期美国银行业风波引致金融条件再度收紧，需求韧性或难持续，美国通胀大概率将延续回落。 就美联储的角度而言，现阶段对金融稳定性考量或超过通胀。受硅谷银行倒闭事件及瑞士信贷违约风险上升的影响，市场近期对美联储政策预期大幅反转，3月15日预计美联储加息空间不到25bp，并将于6月起开始降息100bp以上。 （评论员：谭卓王天程李芸陈诚） 附录 图1：2月美国CPI通胀加速回落 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：能源分项成为美国CPI环比增速的主导项 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：2月原油价格环比下跌 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：二手车价格连续八个月下跌 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：工资-价格同比增速剪刀差走阔 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：家庭食品分项环比动能持续下行 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：核心服务通胀韧性仍然偏强 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图8：新签租约价格小幅反弹 资料来源：Macrobond、招商银行研究院