贵金属策略日报：数据显示美国通胀改善仍任重道远，贵金属震荡

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-03-15 数据显示美国通胀改善仍任重道远，贵金属震荡 报告要点 昨日贵金属震荡，通胀预期反弹至2.31%，主要新内容为美国2月CPI数据，整体与预期一致，尽管核心通胀环比上升，但去除房租的服务业通胀增速有所回落，业主等价租金虽上扬，但这不是进一步暴力加息所能加速解决。预计贵金属将因美国硅谷银行事件获得支撑溢价，但大幅上行动力仍需等待。 摘要： 昨日贵金属震荡，通胀预期反弹至2.31%，主要新内容为美国2月CPI数据，整体与预期一致，尽管核心通胀环比上升，但去除房租的服务业通胀增速有所回落，业主等价租金虽上扬，但这不是进一步暴力加息所能加速解决，这显示了未来的节奏，加息高点受限，但利率高位时间或延长。通胀数据公布后，美国加息预期并未有明显变化，OIS互换隐含加息预期仍显示3月加息25bp，5月或将停止加息，年底预计出现降息，近期变化主要来自美国硅谷银行倒闭引发的市场金融风险恐慌。 关于美国硅谷事件我们认为，尽管硅谷银行自身规模无法直接引发系统性风险，但它已经显示美债长短利差倒挂、持有者长短错配带来的不可观测隐藏风险和衰退预期，并不像之前市场预期那么小。这种不可观测风险包含美国中小银行带来的偿付风险、部分场外低流动性高杠杆债券的隐藏风险等。这种不会令美联储明确转向却又不可预测的风险，对于受流动性敏感的风险资产影响尤甚。在此背景下，市场重新交易美国衰退逻辑，此时贵金属获得持续溢价。 这次通胀数据则显示，美国通胀数据并未出现明显改善，也限制了贵金属短期进一步迅速冲高。美国2月CPI同比增长6%，前值为6.4%，核心CPI同比增长5.5%，前值为5.6%，环比增长0.4%，前值为0.5%。值得关注的业主等价租金同比上涨8%（前值7.8%），环比上涨0.7%（前值0.7%），并未出现改善；去除房租的服务业通胀同比上涨6.9%（前值7.2%），环比上涨0.1%（前值0.6%），显示增速放缓，有改善迹象，但回落正常区间仍任重道远。 白银相比黄金更加亮眼，我们预计未来会持续。这主要基于两点：首先是低库存+金 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 融投资需求的挤压。当前伦敦金银协会库存为26154吨左右，大幅低于疫情前35666吨，且持续维持低位，Comex白银期货持仓同样低位。当黄金ETF等金融投资需求上行，白银将跟随使得市场可交割库存更少。另外就是，低库存环境已经使得金银比和通胀预期关系转正，目前二者发生背离，预计白银将持续相对黄金偏强，金银比开始回落。 操作策略：黄金白银短期具备强支撑，白银性价比更高。黄金白银前期低位持仓持有，回调可继续加仓，白银性价比更高。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 426.36 420.42 5.94 1.41% comex黄金 美元/盎司 1911.40 1918.90 -7.50 -0.39% 沪金基差 元/克 0.55 0.13 0.42 323.08% 内外价差 元/克 6.11 -0.70 6.81 -979.56% COMEX黄金库存 吨 691.20 691.20 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 913.27 913.27 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.64 3.55 0.09 2.54% 人民币汇率 点 6.8949 6.9375 -0.04 -0.61% 美元指数 点 103.77 103.64 0.14 0.13% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.33 1.31 0.02 1.53% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.31 2.24 0.07 3.13% 金银比 点 86.70 87.42 -0.72 -0.82% 标普500指数 点 3855.76 3861.59 -5.83 -0.15% VIX波动率指数 点 23.73 26.52 -2.79 -10.52% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5057.00 4914.00 143.00 2.91% comex白银 美元/盎司 22.01 21.91 0.09 0.43% 基差 元/克 -47.00 -37.00 -10.00 27.03% 内外价差 元/克 218.91 96.80 122.11 126.15% COMEX白银库存 吨 9170.53 9172.05 -1.52 -0.02% SLVETF持有量 吨 14874.80 14854.79 20.01 0.13% （二）行情观点： 品种观点展望观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升黄金价格 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 等待调整结束， 预期后续还有机会向上 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-03-14 2月未季调核心消费者物价指数(年率) 5.6% 5.5% 5.5% 2023-03-14 2月未季调消费者物价指数(年率) 6.4% 6.0% 6.0% 2023-03-15 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) -169.4 -- -- 2023-03-15 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) -383.5 -100 115.5 2023-03-15 2月生产者物价指数(年率) 6.0% 5.4% 2023-03-15 2月零售销售(月率) 3.0% -0.3% -- 2023-03-15 3月NAHB房价指数 42 42 -- 2023-03-16 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0316) 211 205 -- 2023-03-16 2月季调后非农就业人口变动(千人) 517 200 -- 2023-03-16 2月新屋开工(年化月率) -4.5% 0.1% -- 欧元区 2023-03-17 3月密歇根大学消费者信心指数初值 67.0 67.0 -- 2023-03-16 欧洲央行再融资利率 3.00% 3.50% -- 2023-03-17 2月消费者物价指数终值(年率) 8.5% 8.5% -- 中国 2023-03-15 2月规模以上工业增加值(年率) 1.30% 2.60% -- 2023-03-15 2月社会消费品零售总额(年率) -1.8% 3.4% -- 2023-03-09 2月末M2货币供应(年率) 12.6% 12.5% -- 2023-03-09 2月社会融资规模(十亿元) 5980.0 2200.0 -- 2023-03-09 2月新增人民币贷款(十亿元) 4900 1500 -- 2023-03-09 2月工业生产者出厂价格指数(年率) -0.8% -1.4% -- 2023-03-09 2月居民消费品价格指数(年率) 2.1% 2.0% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国劳工统计局3月14日发布，美国2月CPI同比增长6%，与市场预期一致，前值为6.4%，这是2021年9月以来的最小同比涨幅。同时，这也是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续8个月下降。美国2月核心CPI同比增长5.5%，同样符合市场预期，前值为5.6%。环比看，美国2月CPI增长0.4%，符合市场预期，前值为0.5%。值得关注的业主等价租金同比上涨8%（前值7.8%），环比上涨0.7%（前值0.7%），并未出现改善；去除房租的服务业通胀同比上涨6.9%（前值7.2%），环比上涨0.1%（前值0.6%），显示增速放缓，有改善迹象，但回落正常区间仍任重道远。 其他主要数据方面，二手车和卡车下降2.8%(年同比下降13.6%)，新车上升0.2%(年同比下降5.8%)，教育和通信上涨0.2%(同比上涨2.9%)，交通服务上涨 1.1%(同比上涨14.6%)。娱乐服务价格上涨1.2%(同比上涨6.3%)，但医疗保健服务成本连续第二个月下降0.7%(同比上涨+2.1%)。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 430 414 398 382 366 350 2022/062022/082022/102022/122023/02 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/062022/082022/102022/122023/02 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 2023/2/222023/3/22023/3/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/01/062023/01/202023/02/032023/02/172023/03/03 金油比 30 28 26 24 22 20 2023/01/112023/01/252023/02/082023/02/222023/03/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/01/112023/01/262023/02/102023/02/252023/03/12 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.80 2.85 203600 1.90 0 2022/022022/052022/082022/112023/02 3000 0.95 0.00 2022-032022-05 2022-072022-092022-112023-012023-03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,000 1,930 1,860 1,790 1,720 1,650 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45