新股覆盖研究：联域股份

2023年10月20日 公司研究●证券研究报告 联域股份（001326.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（10月24日）有一家主板上市公司“联域股份”询价。 联域股份（001326）：公司主要从事中、大功率LED照明产品的研发、生产与销售。公司2020-2022年分别实现营业收入6.32亿元/12.25亿元/10.90亿元，YOY依次为20.70%/93.78%/-11.01%,三年营业收入的年复合增速27.68%；实现归母净利润0.59亿元/1.06亿元/1.34亿元，YOY依次为64.96%/80.18%/26.20%，三年归母净利润的年复合增速55.38%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入 6.41亿元，同比变动3.00%；实现归母净利润0.74亿元，同比变动6.65%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润区间约1.14亿元至1.20亿元，较上年同期变动6.99%至12.62%。 投资亮点：1、公司为北美市场领先的户外、工业LED照明产品制造商。公司采取差异化战略，集中资源瞄准北美LED渗透率较低的户外、工业照明领域，于2012年通过ODM的模式率先针对中、大功率LED光源进行难点突破，并把握LED照明从光源逐步向一体化LED灯具转变的契机进行技术升级，积累了较强的先发优势；现已成为北美细分照明市场上少数的产品款式规格齐全、具备快速响应及交付能力的企业之一，2023年上半年北美市场收入占比为87.93%。公司在此基础上践行“大客户战略”，客户结构逐步从最开始的中小型客户优化至多为国际品牌商类优质客户，包括从国际照明三巨头欧司朗、飞利浦、GE照明剥离出来的朗德万斯、昕诺飞、CURRENT等；公司市场份额逐步提升，根据中国照明电器协会，2021年公司居国内户外照明灯具路灯出口企业第三，其中针对美国市场出口排名居首，且公司工业照明灯具工矿灯居国内出口全球市场企业第二。2、在巩固户外、工业照明领域LED优势地位的基础上，公司积极向特种照明领域拓展。特种照明为新兴照明领域，行业处于快速发展期，市场规模不断扩大。例如作为冷光源且光强光谱可调的LED为现代设施农业植物光照的理想光源，可加速植物生长周期从而提高植物收成；以及各国体育产业的不断发展和石化、天然气、煤炭等能源工业对安全性的愈加强调，催生了体育照明和相对刚性的防爆照明等新兴领域的照明需求。公司在巩固户外和工业照明领域优势地位的基础上，向特种照明应用领域延伸以丰富产品矩阵，重点针对植物照明、体育照明、防爆照明三大新兴领域强化技术开发储备，目前植物灯、球场灯、防爆灯产品已初步实现规模出货，2023年上半年特种照明产品贡献整体收入的6.93%。同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取立达信、光莆股份、得邦照明、阳光照明、恒太照明为联域股份的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为34.84亿元，销售毛利率为25.71%；可比PE-TTM（算术平均/剔除北交所和最高值）为22.72X；相较而言，公司营收规模和毛利率低于与行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)632.41,225.41,090.5同比增长(%)20.7093.78-11.01 营业利润(百万元)68.3118.3149.6 同比增长(%)49.3573.1926.43 净利润(百万元)59.0106.4134.3 同比增长(%)64.9680.1826.20 每股收益(元)1.942.45 数据来源：聚源、华金证券研究所 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）54.90流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告麦加芯彩-华金证券-新股-麦加芯彩-新股专题覆盖报告（麦加芯彩）-2023年201期-总第398期2023.10.20百通能源-华金证券-新股-百通能源-新股专题覆盖报告（百通能源）-2023年第200期-总第397期2023.10.18上海汽配-华金证券-新股-上海汽配-新股专题覆盖报告（上海汽配）-2023年第199期-总第396期2023.10.15惠柏新材-华金证券-新股-惠柏新材-新股专题覆盖报告（惠柏新材）-2023年198期-总第395期2023.10.13德冠新材-华金证券-新股-德冠新材-新股专题覆盖报告（德冠新材）-2023年197期-总第394期2023.10.12 内容目录 一、联域股份3 （一）基本财务状况3 （二）行业情况4 （三）公司亮点9 （四）募投项目投入10 （五）同行业上市公司指标对比10 （六）风险提示11 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化3 图2：公司归母净利润及增速变化3 图3：公司销售毛利率及净利润率变化4 图4：公司ROE变化4 图5：LED行业上下游关系4 图6：2020-2026年全球LED照明市场规模及预测（单位：亿美元）5 表7：照明市场细分差异5 图8：2019-2026年全球户外照明市场规模及预测（单位：亿美元）6 图9：2019-2026年全球工业照明市场规模及预测（单位：亿美元）6 图10：2012-2022年我国LED照明产值（单位：亿元）7 图11：2012-2021年我国与全球LED照明渗透率对比7 图12：我国LED大功率灯具出口规模（亿美元）8 图13：2017-2025年美国LED照明市场规模及预测（单位：亿美元）8 图14：2022年我国出口全球各地区照明产品占比情况9 表1：公司IPO募投项目概况10 表2：同行业上市公司指标对比11 一、联域股份 公司立足为户外照明、工业照明及特种照明等应用领域；主要产品为中、大功率LED照明灯具和光源产品。其中，户外照明产品主要包括路灯、壁灯、泛光灯，工业照明产品主要包括工矿灯，上述户外、工业领域的灯具为公司最具竞争优势的产品，主要应用于市政道路、工厂车间等场所；特种照明产品主要为植物灯、球场灯及防爆灯。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入6.32亿元/12.25亿元/10.90亿元，YOY依次为20.70%/93.78%/-11.01%,三年营业收入的年复合增速27.68%；实现归母净利润0.59亿元/1.06亿元/1.34亿元，YOY依次为64.96%/80.18%/26.20%，三年归母净利润的年复合增速55.38%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入6.41亿元，同比变动3.00%；实现归母净利润 0.74亿元，同比变动6.65%。 2022年，公司主营业务收入按产品类别可分三大板块，分别为LED灯具（9.46亿元， 87.01%）、LED光源（0.91亿元，8.34%）及相关配件（0.51亿元，4.65%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 LED具有高效节能、寿命长、安全稳定等特点，是一种半导体固体发光器件。LED与传统光源相比，具备高效节能、安全稳定、智能可控等特点，是照明领域节碳的重要推动力，国际社会加快LED照明的普及推广。LED照明行业经历技术革新以及产能扩张快速期后，相较于传统照明，LED照明产品性价比不断提升，促使LED替换传统照明的进程逐渐加快。近年来，全球气候、环境问题日益凸显。2020年，全球照明用电约2,900TWH，占全球总发电量的约16.5%，照明行业的节电在实现双碳目标中将起到重要推动作用。 LED行业上游主要是电源、结构件及灯珠等核心原材料供应商，目前，我国上述核心组件产业链完善，市场均处于充分竞争状态，供给较为稳定。下游为国际品牌商或区域品牌商，照明制造商不直接面对终端消费者，经ODM模式实现产品销售。下游市场仍较为分散，户外、工业及特种照明领域由于LED替换进程较晚，头部品牌商分散现象更为明显。 图5：LED行业上下游关系 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 LED从光源替代发展至灯具领域，更新换代、应用场景扩展所带来的替换和增量市场持续扩大。根据Statista数据显示，2020年度全球LED照明市场规模达到758.1亿美元，产业广泛分布在北美、欧洲、亚洲地区，预计2026年全球市场规模将达到1,600.3亿美元，长期来看呈明显上升趋势。 图6：2020-2026年全球LED照明市场规模及预测（单位：亿美元） 资料来源：Statista，华金证券研究所 LED照明的出现打破了传统光源的设计方法与思路，成为照明技术发展的新方向，相较而言，户外、工业照明主要应用于市政道路、工业车间等大型应用场所，功率普遍较大，散热设计严格，平衡重量体积与散热、光效、稳定性等问题成为业内技术难点，整体而言技术应用和替换进程较晚。 表7：照明市场细分差异 应用领域 主要场景 主要技术要求 LED替换 进程 户外照明 市政道路、户外停车场、机场、船舶港口等 自然环境多变，照明区域广功率更高，强调高能效比，且一般为规模化替 换，对稳定性（高防护和防雷等级等）、散热性、长质保寿命等技术要求更较晚 高。 下游应用涵盖钢铁、电力、化工和建材等多门类行业，工业环境复杂，需 工业照明工业厂区、仓库、车间等 专业照明场所如温 在高低温、强腐蚀、强冲击、电磁干扰等环境下提供稳定照明，且对精细较晚作业需具备更高的光品质、视觉舒适性，同时基于减排指标对散热、节能 技术要求更高，进入门槛较高。 应用于专业场所，在各自专业领域需具备极强的技术实力与经验沉淀。如 特种照明 室、石油石化区、大型体育场馆等 防爆灯对安全认证等级要求严格，认证难度极高且时间长，需保证产品在 防爆场所的高安全性；植物灯制造商需具备高精度光谱分析，满足农作物较晚 及植物生长所需的自然光照条件。 家居照明客厅、卧室、厨卫等 商业照明超市、商场、酒店等 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 以中小功率照明产品为主，照明环境相对稳定，技术已趋于成熟，目前主 要专注于显色指数、使用环境营造等，让照明更具艺术化和人性化。较早 以中小功率照明产品为主，照明环境相对稳定，技术已趋于成熟，目前主 要专注于显色指数、使用环境营造等，让照明更具艺术化和人性化。较早 在全球范围内，LED路灯的普及率低，不超过15%。因此，户外照明领域增量市场中LED有广阔的市场空间，在更庞大的存量市场，也存在较高的替换潜力。Statista数据显示，2019年全球户外照明市场规模达107.0亿美元，预计2026年将达到175.2亿美元。 图8：2019-2026年全球户外照明市场规模及预测（单位：亿美元） 资料来源：Statista，华金证券研究 传统工业照明设备由于能量转化效率低，能源消耗较大，已经无法满足工业领域节能减排的要求，工业企业也一直面临控制成本的挑战，对具有成本效益的照明解决方案存在迫切需求。LED灯具能够精准实现工业所需照明，光污染相比传统照明可控制减少50%，能源损耗最高可控制减少70%，在全天候作业的工业场所具有显著的节能效果。根据MordorIntelligence数据，2020年全球工业照明市场规模达到61.76亿美元，预计到2026年市场规模将达到81.68亿美元。 图9：2019-2026年全球工业照明市场规模及预测（单位：亿美元） 资料来源：MordorIntelligence，华金证