新股覆盖研究：芯动联科

2023年06月09日 公司研究●证券研究报告 芯动联科（688582.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（6月14日）有一家科创板上市公司“芯动联科”询价。 芯动联科（688582）：公司主营业务为高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售。公司2020-2022年分别实现营业收入1.09亿元/1.66亿元/2.27亿元，YOY依次为35.92%/52.96%/36.58%，三年营业收入的年复合增速41.61%；实现归母净利润0.52亿元/0.83亿元/1.17亿元，YOY依次为36.84%/59.16%/41.16%，三年归母净利润的年复合增速45.41%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.11亿元，同比下降0.02%；归母净利润-0.06亿元，同比下降123.31%。根据初步预测，预计公司2023年上半年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2,400万元-3,000万元，同比增长0.99%-26.23%。 投资亮点：1、管理团队在MEMS惯性传感器及相关领域拥有丰富技术积累。公司核心技术人员包括董事华亚平、董事张晰泊以及测试总监顾浩琦，其中华亚平与顾浩琦均曾在国内最早的IDM模式惯性传感器供应商之一美新半导体任职（分别任公司总监、测试总监），张晰泊曾任德州仪器北京分公司的资深模拟电路工程师，在业内具有丰富的技术积累，带领公司技术实力保持领先。2、公司是国内少数可实现高性能MEMS惯性传感器量产的企业，相较同业而言毛利率水平突出；MEMS传感器有望对主流的两光传感器形成替代，市场前景广阔。高性能MEMS惯性传感器对于产品的性能要求较高，对应较好的毛利率水平；公司深耕高性能赛道，报告期内，毛利率水平保持在85%以上，而行业平均水平约为40%。除MEMS外，目前高性能惯性传感器主流技术路线还包括激光以及光纤，两光传感器凭借较高的精度占领了绝大部分应用场景；随着MEMS惯性传感器在保持低成本、小体积的情况下精度持续提升，其在战术级应用场景正逐步替代激光陀螺及光纤陀螺，并渐渐渗透至导航级场景，应用前景广阔。3、高端压力传感器与公司现有惯性传感器技术路线相似，公司有望凭借较好的技术积累进入压力传感器领域，进一步丰富MEMS产品线。压力传感器为MEMS传感器第三大产品类型，广泛应用于航空电子、仪器仪表、工业制造等领域，据CCID，2019年国内MEMS压力传感器市场规模达到115亿元。其中，高端压力传感器精度高，售价高，多用于仪表校验等对精度要求高的领域，与惯性传感器均是基于谐振式MEMS器件与ASIC控制芯片的共同作用；公司在谐振式技术上具有较强的技术积累，且目前已初步搭建了MEMS压力传感器研发团队，随着募投项目“高精度MEMS压力传感器开发及产业化项目”持续推进，公司有望进一步丰富产品矩阵。同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取从事MEMS或同类产品产业链中的企业：敏芯股份、睿创微纳、星网宇达、理工导航为芯动联科的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为10.54亿元，可比PE-TTM（剔除负值/算术平均）为56.81X，销售毛利率为38.62%；相较而言，公司营收规模低于行业平均，销售毛利率水平远高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）344.80流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告明阳电气-新股专题覆盖报告（明阳电气）-2023年第115期-总第312期2023.6.9仁信新材-新股专题覆盖报告（仁信新材）-2023年第116期-总第313期2023.6.9时创能源-新股专题覆盖报告（时创能源）-2023年第114期-总第311期2023.6.9莱斯信息-新股专题覆盖报告（莱斯信息）-2023年第113期-总第310期2023.6.9美硕科技-新股专题覆盖报告（美硕科技）-2023年第112期-总第309期2023.6.7 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 108.6 166.1 226.9 同比增长(%) 35.92 52.96 36.58 营业利润(百万元) 59.2 86.1 116.8 同比增长(%) 38.27 45.47 35.63 净利润(百万元) 51.9 82.6 116.6 同比增长(%) 36.84 59.16 41.16 每股收益(元) 0.16 0.24 0.34 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、芯动联科4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点9 （四）募投项目投入10 （五）同行业上市公司指标对比11 （六）风险提示11 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化5 图2：公司归母净利润及增速变化5 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：MEMS产业链6 图6：全球MEMS行业市场规模预测（单位：亿美元）6 图7：2021年MEMS细分行业市场7 图8：中国MEMS市场规模预测7 图9：市场上主要陀螺仪的应用时间及组件数（件）8 图10：2021年高性能陀螺仪细分市场情况（百万美元）8 图11：全球MEMS惯性传感器市场规模（单位：亿美元）9 图12：中国MEMS惯性传感器市场规模（单位：亿元）9 表1：公司IPO募投项目概况10 表2：同行业上市公司指标对比11 一、芯动联科 公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，均包含一颗微机械（MEMS）芯片和一颗专用控制电路（ASIC）芯片，并通过惯性技术实现物体运动姿态和运动轨迹的感知。陀螺仪和加速度计是惯性系统的基础核心器件，其性能高低直接决定惯性系统的整体表现。硅基MEMS惯性传感器因小型化、高集成、低成本的优势，成为现代惯性传感器的重要发展方向。 公司长期致力于自主研发高性能MEMS惯性传感器，经过多年的探索和发展，公司高性能MEMS惯性传感器的核心性能指标达到国际先进水平，复杂环境下适应性强。目前，公司产品已实现批量化应用并在应用的过程中不断升级和迭代。其中，高性能MEMS陀螺仪具有小型化、高集成、低成本的优势，有力推动了MEMS陀螺仪在高性能惯性领域的广泛应用。 2021年，公司入选工信部第三批“专精特新小巨人”企业名单。2022年，公司入选安徽省 制造业单项冠军培育企业名单并荣获安徽省“专精特新企业50强”称号，公司技术实力、科研成果及产业化能力得到国家和社会认可。报告期内，发行人高性能MEMS传感器产品在国内高端工业、无人系统和高可靠领域实现了规模化应用，创新性地解决了MEMS惯性传感器领域的技术难点和应用难题，成为客户重点项目推进中的主要配套产品供应商。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入1.09亿元/1.66亿元/2.27亿元，YOY依次为35.92%/52.96%/36.58%，三年营业收入的年复合增速41.61%；实现归母净利润0.52亿元/0.83亿元/1.17亿元，YOY依次为36.84%/59.16%/41.16%，三年归母净利润的年复合增速45.41%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.11亿元，同比下降0.02%；归母净利润-0.06亿元，同比下降123.31%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为MEMS陀螺仪（1.83亿元， 80.70%）、MEMS加速度计（0.14亿元，6.04%）、惯性测量单元（0.10亿元，4.36%）、技术服务（0.20亿元，8.91%）。2020年至2022年间，MEMS陀螺仪始终是公司的核心产品及主要收入来源。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售，属于新型电子元器件及设备制造行业中的MEMS惯性传感器细分行业。 1、MEMS行业 MEMS即微机电系统（Micro-Electro-MechanicalSystem），是利用大规模集成电路制造技术和微加工技术，把微传感器、微执行器、微结构、信号处理与控制电路、电源以及通信接口等集成在一片或者多片芯片上的微型器件或系统。 MEMS器件种类众多，主要分为MEMS传感器和MEMS执行器。MEMS传感器可以感知和测量物体的特定状态和变化，并按一定规律将被测量的状态和变化转变为电信号或者其它可用信号，MEMS执行器则将控制信号转变为微小机械运动或机械操作。 经过40多年的发展，MEMS从实验室走向实用化，已广泛应用于消费电子、汽车、工业与通信、医疗健康、高可靠等各个领域。基于MEMS技术的系统设备大大增强了人们与物理世界交互的能力，极大地改变了人们的生活方式。 MEMS产业链一般可分为四个环节：芯片设计、晶圆制造、封装测试以及系统应用。MEMS行业主要有Fabless和IDM两种经营模式。采用Fabless模式的MEMS企业主要负责MEMS产品的设计与销售，将生产、封装、测试等环节外包。采用IDM模式的国际企业，如博世、意法半导体、亚德诺半导体、霍尼韦尔等，经营范围覆盖了芯片设计、晶圆制造和封装测试等各环节。MEMS产业链如下所示： 图5：MEMS产业链 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 根据Yole的统计和预测，全球MEMS行业市场规模将从2021年的136亿美元增长到2027 年的223亿美元，2021-2027年复合增长率为9.00%。 图6：全球MEMS行业市场规模预测（单位：亿美元） 资料来源：YoleIntelligence，StatusofMEMSIndustry2022，华金证券研究所 MEMS器件已经被广泛应用于消费电子、汽车、医疗、工业、通信等多个领域。从2021年市场规模来看，消费电子、汽车和工业市场是MEMS行业最大的三个细分市场。 图7：2021年MEMS细分行业市场 资料来源：YoleIntelligence，StatusofMEMSIndustry2022，华金证券研究所 从全球竞争格局的角度看，目前少数巨头企业占据了全球MEMS行业的主导地位，2021年前十大MEMS厂商市场占比达到了57.94%，市场集中度较高。 受益于工业物联网、智能制造、人工智能等战略的实施，加之各级政府加速推动智慧城市建设、智能制造、智慧医疗发展，MEMS市场具有较大的发展机遇。根据赛迪顾问数据整理，2020年中国MEMS市场保持快速增长，整体市场规模达到736.70亿元，同比增长23.24%，国内市场增速持续高于全球。预计2022年中国MEMS市场规模将突破1,000亿元，2020-2022年复合增长率为19.06%。 图8：中国MEMS市场规模预测 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 2021年中国MEMS市场以国外厂商为主，中国厂商中歌尔股份有限公司、瑞声科技控股有限公司、武汉高德红外股份有限公司、台湾积体电路制造股份有限公司进入了前30大厂商行列，发达国家在MEMS芯片设计和制造领域技术先进，在产品性能和可靠性等方面优势更为明显。 2、MEMS惯性传感器行业 MEMS陀螺仪具有小型化、高集成、低成本的优势，解决了第一、二代陀螺仪体积质量大、成本高的不足，并随着精度和稳定性的持续提升，在陀螺仪市场中占据