铝月度分析报告：需求启动待验证，铝价高位震荡

2023年3月 大有期货投研中心 工业品研究组 月度分析报告 需求启动待验证，铝价高位震荡 摘要： 唐佩 投资咨询证号：Z0017275从业资格证号：F3056364Tel:0731-84409090 E-mail:tangpei@dayouf.com 2023年2月铝价整体呈现先抑后扬态势，上半月铝价在美联储政策鹰派预期连续推升美元指数和春节后实际需求启动不及预期累库超预期的双重拖累下回收春节前一半涨幅。下半月伴随铝价回落和企业复工复产稳步推行，下游逢低补库，市场关注重点逐渐从宏观逻辑转向经济复苏层面，2月国内PMI数据印证国内经济向好态势，月末铝价反弹。 基本面角度，供应端干扰仍存，云南地区铝企在本月中正式接到减产文件，省内电解铝除文山铝业外，其它铝厂均有限产要求，因水电供应不足导致的云南地区的减产总规模或达67-80万吨左右，国内电解铝运行产能或缩减至4000万吨左右。消费方面，前期铝价的大幅回调刺激下游补库需求，以新能源带动的铝箔和铝板带企业开工回升较快，根据第三方调研，月末特高压订单表现良好，或将带动后期线缆开工的快速增长。当前国内铝锭社会库存累库状态还在继续，但累库幅度已有所趋缓，若后续下游消费持续回暖，配合库存拐点，铝价运行重心有望继续上移。 风险提示：海外超预期加息、海外经济衰退明显、国内需求疲软 请务必认真阅读最后一页免责说明 目录 一、2023年2月铝市场回顾3 二、铝供应分析3 2.1电解铝2023年产能处于爬升期3 2.2电解铝成本下移，行业利润大幅修复6 2.3印尼禁矿对我国影响有限7 三、铝需求分析8 3.1地产政策应出尽出，竣工端将继续改善9 3.2能源电气化带来的消费增量正在路上10 3.3特高压将迎来开工高峰期11 3.4“国补”倒计时，新能源车产销增速或有下滑12 3.5出口端小幅修复13 四、库存分析13 五、总结与展望14 图表目录 图表1：沪铝主力合约价格走势3 图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）4 图表3：国内电解铝产能情况（单位：万吨；%）4 图表4：2023年国内电解铝新增复产项目（单位：万吨）5 图表5：海外电解铝待投项目（单位：万吨）5 图表6：国内氧化铝新建产能项目（单位：万吨）6 图表7：国内氧化铝产量及当月同比（单位：万吨；%）7 图表8：重点地区氧化铝企业利润（单位：元/吨）7 图表9：国内铝矿砂及精矿进口及当月同比（单位：万吨；%）8 图表10：铝土矿港口库存（单位：万吨）8 图表11：铝废料及碎料进口及当月同比（单位：万吨；%）8 图表12：精废价差（单位：元/吨）8 图表13：房地产开竣工面积累计同比（单位：%）9 图表14：商品房成交情况（单位：万平方米）9 图表15：发电新增设备容量累计值：太阳能（单位：万千瓦）11 图表16：新能源装机情况（单位：万千瓦）11 图表17：电网投资完成额及累计同比（单位：亿元；%）12 图表18：电力投资完成情况（单位：%）12 图表19：汽车产量情况（单位：万辆）13 图表20：汽车销量情况（单位：万辆）13 图表21：三大交易所铝总库存（单位：吨）14 图表22：上期所铝库存（单位：吨）14 一、2023年2月铝市场回顾 图表1：沪铝主力合约价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind 2023年2月铝价整体呈现先抑后扬态势，主力合约月中最低触及18285元/吨。上半月铝价在美联储政策鹰派预期连续推升美元指数和春节后实际需求启动不及预期累库超预期的双重拖累下回收春节前一半涨幅。伴随铝价回落和企业复工复产稳步推行，下游逢低补库，市场关注重点逐渐从宏观逻辑转向经济复苏层面，光伏、地产等政策持续添力，2月国内PMI数据印证经济向好趋势，月末铝价反弹，后续还需对标累库情况观测实际需求启动情况对价格推动力。 二、铝供应分析 2.1电解铝2023年产能处于爬升期 全球铝业协会（IAI）发布的数据显示，2023年1月，全球电解铝产量为583.6万吨，同比上升3.33%。步入2023年，伴随欧洲天然气价格大幅回落，欧洲电价成本同样回落，当前已有除铝外其它基本金属欧洲炼厂开启复产，欧洲铝厂复产可期。2022年欧洲电解铝停产和减产产能累计达到166万吨来计算，2023年至少有100万吨产能恢复。叠加海外绿色能源近年来的快速发展，欧洲即时电价大幅下跌，能源带来的成本支撑或将下移。 国内方面，前期因用电紧张导致的云南、四川。贵州和广西电解铝复产还在继续，其中，云铝鹤庆、涌鑫和云南神火二期50万吨新增产能将在2023年投产。 中瑞二期、内蒙古白音华一期以及贵州元豪已经在2022年年底完成建设，其中白 音华在2022年年底已经完成满产，因此这部分产能在一季度可以实现满负荷运行。 根据国家统计局数据，截至2023年1月，我国电解铝建成产能4835.4万吨，运 行产能为4053.1万吨，较上月减少31.5万吨，主要体现在云南限电的减量，伴 随2月底云南限电规模的扩大，预计2月底我国电解铝建成产能或在4000万吨附近。 图表2：国内电解铝产量及当月同比（单位：万吨；%）图表3：国内电解铝产能情况（单位：万吨；%） 资料来源：大有期货投研中心，Wind资料来源：大有期货投研中心，Wind 图表4：2023年国内电解铝新增复产项目（单位：万吨） 数据来源：大有期货投研中心,SMM 图表5：海外电解铝待投项目（单位：万吨） 数据来源：大有期货投研中心,SMM 2.2电解铝成本下移，行业利润大幅修复 根据SMM测算，截至2022年2月24日，中国电解铝总成本在17254元/吨左右，较月初成本下降明显，主要体现在电价、氟化铝和预焙阳极价格的下跌，部分省市电价也有所下调，氧化铝和冰晶石价格小幅上涨，伴随电解铝价格年末一路上行，行业平均利润快速修复至千元附近，预计在利润快速修复的背景下，电解铝投复产进程将稳步推行。 氧化铝年末在触及行业成本线后迎来修复，部分区域价格小幅上涨，行业平均价格在2950元附近，较11月上涨150元/吨左右。受天然气供应不足、环保督察，山西、山东、西南等地区氧化铝厂出现减产检修现象，产量受限，叠加北方极寒天气和节前物流紧张等因素也导致产成品发运缓慢，当前国内氧化铝尚处于产能过剩的格局，预计节后运输恢复，氧化铝价格或迎来回调，年内主要以底部震荡为主。截至节前，氟化铝平均价格在10100元/吨左右，较1月初下跌约500元/吨，主因原材料萤石、氢氟酸价格大幅下跌且需求不济造成。2022年以来，电价基本维持在0.4-0.5元/度，考虑2023年动力煤供应回升，预计煤价或偏弱运行，电价或有所下移。从成本角度出发，电解铝成本因氧化铝和电价均有下跌空间，年内成本或处于偏低震荡。 图表6：国内氧化铝新建产能项目（单位：万吨） 数据来源：大有期货投研中心,SMM 图表7：国内氧化铝产量及当月同比（单位：万吨；%）图表8：重点地区氧化铝企业利润（单位：元/吨） 资料来源：大有期货投研中心，Wind资料来源：大有期货投研中心，Wind 2.3印尼禁矿对我国影响有限 由于我国前期对铝土矿开采的不规范，导致铝土矿自给率逐年走低，国内铝土矿进口依存度由2021年的54%增加至目前的65%左右。我国进口铝土矿主要来自几内亚、澳大利亚、印度尼西亚。2022年12月末，印尼总统佐科宣布，将从2023年6月开始禁止铝土矿出口，印尼铝土矿储量约占全球的3.75%，我国约有 16%的铝土矿进口来自于印度尼西亚，实际禁矿事件早在2014年印尼已出台过相 关禁令，在2017年被取消，所以为减轻禁令给中国铝市场带来的影响，我国铝土矿进口开始多元化，我国对印尼铝土矿进口的依赖性正在进一步降低。根据海关总署数据，我国2022年全年进口铝矿砂及精矿12555万吨，累计同比增长17%，铝土矿进口量尚能满足国内氧化铝、电解铝原料需求。 根据SMM数据，2023年1月国内铝土矿产量为510.36万吨，累计同比下滑26.41%，当前国产矿石几乎无供应增量，预计我国对于进口矿的依赖还将越来越强。2022年以来，由于国内氧化铝新建产能的大幅增长增加了对于铝土矿的进口需求。结合国内矿石偏紧局面，以及印尼或将颁布禁止铝土矿出口政令，2023年铝土矿价格易涨难跌。 图表9：国内铝矿砂及精矿进口及当月同比（单位：万吨；%）图表10：铝土矿港口库存（单位：万吨） 资料来源：大有期货投研中心，Wind资料来源：大有期货投研中心，Wind 废铝进口将延续高位。根据海关总署数据，2022年1-12月国内原铝净进口总量达到66.8万吨，同比下降57.71%，年末原铝进口存在冲量情况。作为原铝进口的补充，废料在2022年进口增长明显，2022年1-12月我国进口铝废料及碎料累计值为126.19万吨，累计同比增长75%。尽管进口废料增长明显，但国内废铝趋紧，精废价差年内一路走低。展望2023年，国内电解铝相对过剩，俄铝对中国出口或有增加，预计进口窗口大概率长期处于关闭状态，原铝进口量或有下降，废铝进口或延续高位。 图表11：铝废料及碎料进口及当月同比（单位：万吨；%）图表12：精废价差（单位：元/吨） 资料来源：大有期货投研中心，Wind资料来源：大有期货投研中心，Wind 三、铝需求分析 本月正式进入全面复工期，下游复苏表现不一，其中受新能源带动，铝板带 和铝箔表现较好景气程度，根据SMM数据，截至2月23日，铝板带和铝箔行业平均开工基本恢复至年前水平，分别至77.8%和82.1%。以传统需求带动的例如铝线缆和铝型材开工表现不佳，分别为50%和58%。从2月行业平均开工来看已有向好态势，但仍不及往年同期水平。 3.1地产政策应出尽出，竣工端将继续改善 在前期多层利好因素的推动下，房地产市场现回暖迹象。2023年1月，中国70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有36个和 13个，比上月分别增加21个和6个，其中一线城市商品住宅销售环比转涨，二、三线城市环比降势趋缓；一线商品住宅销售价格同比上涨，二、三线城市同比下降。地产改善在一线城市表现较为明显，二、三线城市企稳。房地产开发投资额和商品房销售面积的降幅逐步收窄，部分城市住房租赁市场和二手房市场成交量有所增加。从一些高频数据来看，截至2月28日，30大中城市商品房成交面积明 显提升至73.79万平方米，较1月末增加近40万平方米。 金融支持房地产方面，2月20日，为进一步发挥私募基金多元化资产配置、专业投资运作优势，满足不动产领域合理融资需求，证监会启动不动产私募投资基金试点工作，为了促进房地产市场盘活存量，发挥私募基金行业发挥服务实体经济功能。 图表13：房地产开竣工面积累计同比（单位：%）图表14：商品房成交情况（单位：万平方米） 资料来源：大有期货投研中心，Wind资料来源：大有期货投研中心，Wind 伴随融资环境的改善，率先恢复供给能力的房企将优先保障存量项目的竣工交付，再来考虑拿地和新开工，按照新开工、施工与竣工的领先关系，预计全年 国内竣工增速在8%左右。铝在地产中的用量主要集中在施工-竣工环节，根据每竣工100万平方米用铝1.575万吨来测算，2023年在地产环节用铝增量在59万吨左右。 3.2能源电气化带来的消费增量正在路上 2022年我国光伏行业实现快速增长，根据国家能源局数据，2022年全年国内光伏新增装机量为87.41GW，较2021年增加32.53GW，增幅为60.3%，其中集中式光伏新增36.3GW，增幅为41.8%；分布式光伏新增51.1GW，增幅为74.5%。预计2023年光伏发电市场将迈上一个新台阶，集中式光伏和分布式光伏或实现双增，根据我国光伏行业协会保守预估，2023年光伏新增装机或达95GW。风电方面，2022年我国风电装机累计新增为37.63GW，相较2021年少增9.94GW。站在当前时点，伴随风机价格持续下探，风光大基地+分散式项目将驱动风电装机规模的提升，根据沿海各省市的中长期规划，福建