有色与新材料策略周报：宏观面不确定性增大，有色价格震荡回落

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 宏观面不确定性增大，有色价格震荡回落 ——有色与新材料策略周报20230312 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 一、各品种观点 二、行业分析 有色与新材料策略周报 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 2.8工业硅 2.9锂钴 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -5%-4%-3%-2%-1%0%1% 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 1.0、有色与新材料：宏观面不确定性增大，有色价格震荡回落 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：2023年仅5%的增长目标给国内复苏预期降温；鲍威尔周中国会证词的讲话偏鹰派，同时，硅谷银行事件也让投资者重新审视美联储快速加息对金融机构及经济的负面影响。（2）供给方面：原料端，国产铅精矿TC持稳，锌精矿TC小幅回落，铜精矿TC继续略降，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比大幅回升，铝周度产量环比略升，锌锭周产量环比持稳，原生铅和再生铅开工环比小幅回落，锡冶炼开工率环比下降。 有色与新材料 （3）需求方面：本周铜杆企业开工率大幅回升，再生铜杆开工继续小幅下降，铅酸电池开工率略降，铝初端开工率继续略升，锌初端开工率略升。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减约1.4万吨；LME基本金属品种库存减约1.2万吨。（5）整体来看：海外宏观面不确定性风险在加大，需警惕美联储鹰派及硅谷银行事件进一步恶化。有色供需面由宽松逐步转向趋紧；有色库存下降且现货升水回升。中短期来看，有色料将延续震荡走势，留意海外宏观面不确定性的演变。操作建议：短线交易为宜风险因素：宏观面不确定性；供应中断 1.1、铜：铜价维持高位震荡 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：2月国内信贷数据好于预期；2月美国非农新增就业好于预期，但失业率和薪资增长差于预期，数据公布后，美元指数几乎抹去3月7日鲍威尔鹰派言论后的涨幅。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续小幅下降。冶炼端，本周精铜产量环比大幅回升，周度进口预计略有改善，出口预计稳中趋降，精铜供应周环比预计回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升7.4个百分点，再生铜杆开工环比回落3.7个百分点；2023年3月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比回落0.7%和回落11.9%；国内2月1-28日汽车销售数据同比回升9%。 （4）库存方面：截至3月10日，三大交易所+上海保税区铜库存约为48.1万吨，环比回落1.4万吨。 （5）整体来看：中国政府工作报告给2023年经济增长目标定在5%，国内经济强刺激的预期降温；鲍威尔在国会证词释放鹰派论调，同时，硅谷银行事件也增添了宏观面不确定性。国内供需双升，由宽松转向趋紧，受益于消费改善及精铜出口。中短期来看，预计延续震荡，但需警惕海外宏观面负面因素扰动。操作建议：短线交易为宜。风险因素：宏观面不确定性；供应中断 震荡 1.2、铝：需求回升预期增强，铝价下方仍有支撑 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：如果按照新增减产20%的比例测算，云南铝企运行产能或下降85万吨左右。贵州、四川复产月内增量有限，上周全行业即时利润小幅回升，3月份国内电解铝产量环比或持平于2月份。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨0.2个百分点至63.2%，同比去年下滑6.7个百分点。分版块来看，周内仅铝型材及再生合金板块开工率小幅抬升，其中工业型材中光伏订单较为乐观，而再生铝下游相关订单增长量不及市场预期。其余板块订单变动不大、周内开工率保持平稳。（3）库存方面：铝社会库存142.5万吨，较上周-0.38万吨。上周铝棒加工费回升，下游需求回升，拉动铝棒消费量，但需求回升幅度有所放缓，社库虽然大幅下降，但铝棒厂区库存维持高位。（4）整体来看：云南电力供应紧张，按照要求新增减产20%将于27日执行完毕，且而贵州、四川复产尚待时间，铝供给端支撑较强，需求逐步回暖，铝价回落后，下方仍有支撑。供应端：3月份国内电解铝产量或环比持平。消费端：下游需求边际改善，预计3月份需求恢复仍需时间兑现。更长期来看，供应预期下滑，地产政策边际改善，铝价整体维持区间内偏强震荡。操作建议：多头持有。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡 1.3、锌：鲍威尔发言鹰派，锌价承压运行 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：随着法国auby冶炼厂复产，进口TC回落至230美元，国内TC回落至5300元。进口矿维持利润，前期进口的锌矿陆续到港，锌矿供应维持宽松；国内冶炼厂利润处于高位，锌锭供给回升预期较强。2月锌锭产量如期回升，后续产量将继续增加。锌现货进口盈利处于关闭状态。 （2）需求方面：随着下游补库的结束，近期锌初端综合开工率回升幅度明显放缓，镀锌开工率回升到 77.1%，压铸锌开工率略微回落到56.1%，氧化锌开工率回升到63.6%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周下降至18.27万吨，LME库存回升至3.85万吨，LME库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货贴水开始收窄，海外升水本周小幅走弱。（5）整体来看：美联储议息会议纪要释放鹰派信号，叠加鲍威尔声称将加快加息步伐，美元指数继续反弹对锌价具有压力。云南地区限电继续发酵，对锌锭供应产生扰动，不过3月份锌锭供应压力仍然较大。随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移。短期关注美国2月CPI数据以及硅谷银行破产所可能带来的流动性风险。操作建议：短线操作风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 1.4、铅：供给增加需求转弱，临近交割库存累库 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：矿端TC处于低位，矿端供应整体趋紧；废铅料供应充足，本周废电池价格下降50元/吨。原生铅开工率56.56%（-1.38%），再生铅开工率43.45%（-2.99%）。2月原生铅&再生铅日均产量环比上升，供给增加。 （2）需求端：铅酸蓄电池企业开工率为72.81%（-0.9%），铅酸蓄电池消费逐渐进入淡季，节后蓄电池企业开工 率小幅回落，下游经销商补库，但替换需求理论上会产生等量废电池，铅酸蓄电池新装需求仍然偏弱。 （3）库存去库：本周铅锭社会库存为5.17万吨（+0.01万吨），临近交割库存开始累库。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-90元/吨（+60元/吨），LME铅升贴水为-1.5美元/吨（+0.5美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：精炼铅产量释放限制主要来源于原料端，铅精矿TC持续处于低位供给偏紧，废电池价格下滑废铅料供给宽松，当前炼厂生产利润较好，精炼铅供应有趋增预期。2）需求端：①替换需求：受去年疫情压制的铅蓄电池替换需求滞后到年后，铅蓄电池企业开工率回落或表征替换需求开始转弱进入淡季；②新装需求：终端的新装需求偏弱且面临被钠离子电池、锂离子电池替换可能，近期钠离子电池产业化消息不断。没有明显消费端政策利好情况下铅终端消费难寻亮点。3）整体来看，供给端原生铅产量释放受铅精矿压制，再生铅成本下降或贡献主要增量，需求端钠离子电池产业化元年，铅长期需求不容乐观，3月国内精炼铅面临较大累库压力。当前沪铅成本支撑线为14950元/吨，考虑废电池价格继续下降可能，沪铅短期运行区间在14900-15400元/吨。操作建议：空单持有风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.5、镍：镍价瞬时跌破硫酸镍边际支撑，然供需趋弱状态正全产业链演绎 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格微降1美元，我国主要港口镍矿库存继续去化；镍铁价格大幅走跌；硫酸镍价格高位渐弱；电解镍绝对价格保持下行，周内进口窗口大体打开，进口瞬时转亏损，下游情绪不佳刚需采买为主，资源自保税区清关增加，现货市场厂商出货意愿较浓，升水走弱为主。（2）需求方面：3月不锈钢、硫酸镍生产保持高位，但提振有限，合金电镀刚需为主，价格短时下跌虽提振下游采买，但持续下行也将打压下游情绪，采购热情逐渐消失；电镍对镍铁升水高位持平，硫酸镍对镍豆负溢价继续收窄，镍豆自溶亏损极大。 （3）库存方面：最新数据，LME库存降低672吨至4.41万吨；国内社库增加966吨至5840吨。 （4）整体来看：供应端，2月电镍产量继续上升，镍铁偏过剩价格回落；需求端，3月不锈钢、硫酸镍生产保持高位，合金电镀情绪不佳刚需采买。整体来看，电镍依旧高估，交割品结构性问题下价格波动弹性持续较大。近期电镍供应渐有放量而需求疲弱，价格上方承压；但低库存问题未解，外盘流动性改善有限，且硫酸镍边际支撑尚存，下方空间也明显收窄。周五夜盘镍价虽瞬时跌破支撑位和整数关口，但在全产业链演绎过剩的背景下，硫酸镍价格不断下跌也将缓步打开后市电镍下方空间，故而或也难言破位后能形成明显止跌反弹信号。近期产业链负面消息频传，加之宏观面负面情绪蔓延，价格走势偏弱，短线可保持逢高空思路对待，中线尤其可持续关注镍不锈钢比值沽空机会，激进者把握单边布局机会。中长期供应增量较大，价格偏悲观。操作建议：单边激进者逢高短空为主，已有头寸可继续持有；中线考虑逢高逐步轻仓布局空单；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：镍铁快速跌价削弱成本支撑，不锈钢期价仍是谨慎为宜 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：钢厂3月生产继续保持相对高位，减产有待传导。原料方面前期已有所备库，短时原料价格挤压再度显现，铬铁由于自身基本面情况表现仍旧坚挺，镍铁周内频现低价成交，负反馈终现传导镍铁环节利润首先挤出，钢厂利润不佳的背景下仍持续具备动能挤压原料利润。 （2）需求方面：市场希冀下游实际需求能有所释放加快库存去化，但现实需求表现依旧偏弱，价格破位 下行后更是一度引起恐慌情绪，成交趋弱，实际消费复苏情况仍待观察。 （3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周减少4.55万吨，绝对值117.62万吨；其中300系库存 77.57万吨，较上周减少4.45万吨。（4）整体来看：供应端，利润不佳加之库存高累，2月产量环比增幅较大，但确不及月初排产，当前3月排产维持高位，但实际或同样不及；需求端，下游受制于产业链情绪传导及终端订单不足，备库及采买情绪不高，实际需求仍待修复。整体来看，镍铁不断涌现低价成交，成本支撑虽持续演绎，但下方边际成本线被动压低，钢厂盘价确有所下调，但仍较市场成交价格偏高，市场抢跑资源不断，负面情绪和实际压力传导或更多在贸易环节及下游厂商层面。基本面来看，现实各环节库存去化顺畅程度有限，本周统计库存变化与现货市场感受不一，保持谨慎态度看待，当前由于库存、资金及成本等压力，钢厂减产传言不断，但不同钢厂自身背景和特性不同，实际力度有待持续观察，短时价格承压，建议谨慎为宜。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。操作建议：单边暂观望或短线交易；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政