贵金属策略日报：硅谷银行事件发酵，贵金属大幅向上，白银表现亮眼

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-03-14 硅谷银行事件发酵，贵金属大幅向上，白银表现亮眼 报告要点 昨日贵金属大幅向上，美元指数走弱，通胀预期再度回落至2.24%，主要原因来自于美国硅谷银行破产引发的连锁恐慌情绪。我们认为贵金属短期继续强势，均具备较强安全边际，均可持有，白银相对黄金性价比更高，前期试仓持有并可尝试加仓，白银极强动力或未结束。 摘要： 昨日贵金属大幅向上，美元指数走弱，通胀预期再度回落至2.24%，主要原因来自于美国硅谷银行破产引发的连锁恐慌情绪。 我们认为，尽管硅谷银行自身规模无法直接引发系统性风险，但它已经显示美债长短利差倒挂、持有者长短错配带来的不可观测隐藏风险和衰退预期，并不像之前市场预期那么小。尤其是这种不会令美联储明确转向却又不可预测的风险，对于受流动性敏感的风险资产影响尤甚。在此背景下，昨晚市场重新交易美国衰退逻辑，同时卖出风险资产，商品中的代表就是铜和原油和股票，避险资产黄金白银受到追捧。这样最终的结果就是，当前市场已经开始交易3月美联储不加息，此时原油、铜、以及美股才重新反弹，但贵金属获得持续溢价。 而此时我们发现白银相比黄金更加亮眼，我们预计会持续。这主要基于两点：首先是低库存+金融投资需求的挤压。当前伦敦金银协会库存为26154吨左右，大幅低于疫情前35666吨，且持续维持低位，Comex白银期货持仓同样低位。当黄金ETF等金融投资需求上行，白银将跟随使得市场可交割库存更少。另外就是，低库存环境已经使得金银比和通胀预期关系转正，目前二者发生背离，预计白银将持续相对黄金偏强，金银比开始回落。 操作策略：黄金白银短期具备强支撑，白银性价比更高。黄金白银前期低位持仓持有，可继续加仓，白银性价比更高，相对黄金强势或将持续。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 420.42 416.76 3.66 0.88% comex黄金 美元/盎司 1915.80 1872.70 43.10 2.30% 沪金基差 元/克 0.13 0.89 -0.76 -85.39% 内外价差 元/克 -4.64 0.50 -5.14 -1027.10% COMEX黄金库存 吨 691.20 692.35 -1.15 -0.17% SPDRETF持有量 吨 913.27 901.42 11.85 1.31% 美债收益率-10年 % 3.55 3.70 -0.15 -4.05% 人民币汇率 点 6.9375 6.9655 -0.03 -0.40% 美元指数 点 103.64 104.65 -1.01 -0.97% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.31 1.44 -0.13 -9.03% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.24 2.26 -0.02 -0.88% 金银比 点 87.42 91.06 -3.64 -3.99% 标普500指数 点 3861.59 3918.32 -56.73 -1.45% VIX波动率指数 点 26.52 24.80 1.72 6.94% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4914.00 4776.00 138.00 2.89% comex白银 美元/盎司 21.89 20.61 1.28 6.21% 基差 元/克 -37.00 -17.00 -20.00 117.65% 内外价差 元/克 48.34 194.86 -146.52 -75.19% COMEX白银库存 吨 9172.05 9185.35 -13.29 -0.14% SLVETF持有量 吨 14854.79 14894.81 -40.02 -0.27% （二）行情观点： 品种观点展望观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升黄金价格 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 等待调整结束， 预期后续还有机会向上 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-03-14 2月未季调核心消费者物价指数(年率) 5.6% 5.5% -- 2023-03-14 2月未季调消费者物价指数(年率) 6.4% 6.0% -- 2023-03-15 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) -169.4 -- -- 2023-03-15 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) -383.5 -100 -- 2023-03-15 2月生产者物价指数(年率) 6.0% 5.4% 2023-03-15 2月零售销售(月率) 3.0% -0.3% -- 2023-03-15 3月NAHB房价指数 42 42 -- 2023-03-16 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0316) 211 205 -- 2023-03-16 2月季调后非农就业人口变动(千人) 517 200 -- 2023-03-16 2月新屋开工(年化月率) -4.5% 0.1% -- 欧元区 2023-03-17 3月密歇根大学消费者信心指数初值 67.0 67.0 -- 2023-03-16 欧洲央行再融资利率 3.00% 3.50% -- 2023-03-17 2月消费者物价指数终值(年率) 8.5% 8.5% -- 中国 2023-03-15 2月规模以上工业增加值(年率) 1.30% 2.60% -- 2023-03-15 2月社会消费品零售总额(年率) -1.8% 3.4% -- 2023-03-09 2月末M2货币供应(年率) 12.6% 12.5% -- 2023-03-09 2月社会融资规模(十亿元) 5980.0 2200.0 -- 2023-03-09 2月新增人民币贷款(十亿元) 4900 1500 -- 2023-03-09 2月工业生产者出厂价格指数(年率) -0.8% -1.4% -- 2023-03-09 2月居民消费品价格指数(年率) 2.1% 2.0% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.欧元集团主席PaschalDonohoe表示，欧元区与硅谷银行倒闭影响相关的风险敞口非常有限，有能力管控此类风险。 但据媒体援引消息人士报道，随着硅谷银行(SVB)倒闭，欧洲央行继续加息 50个基点的计划将在本周的利率会议上遭到更强烈的反对。 欧洲央行将于北京时间周四21点15分公布最新利率决议，该央行在2月利率会议上明确表示，3月会加息50个基点。因此，市场一度认为欧洲央行本周加息50个基点是板上钉钉的事，但硅谷银行的暴雷改变了局面。 2.美国白宫称，财政部正在与银行监管机构就采取下一步行动进行合作；美国联邦政府应对硅谷银行事件的措施并不是“纾困行动”，与2008年时完全不是一回事。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 430 414 398 382 366 350 2022/062022/082022/102022/122023/02 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/062022/082022/102022/122023/02 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 2023/2/212023/3/12023/3/9 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/01/052023/01/192023/02/022023/02/162023/03/02 金油比 30 28 26 24 22 20 2023/01/102023/01/242023/02/072023/02/212023/03/07 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/01/102023/01/252023/02/092023/02/242023/03/11 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.80 2.85 203600 1.90 0 2022/022022/052022/082022/112023/02 3000 0.95 0.00 2022-032022-05 2022-072022-092022-112023-012023-03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 2,000 1,930 1,860 1,790 1,720 1,650 2023-01-102023-01-302023-02-19 0.00 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 94 88 82 76 70 2022/092022/102022/112022/122023/012023/02 2.75 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.02 1066.94 1046.86 1026.78 100 2023-01-272023-02-102023-02-242023-03-10 6.70 2023-02-202023-02-262023-03-042023-03-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书