金融衍生品策略日报：关注外部环境变化

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-14 关注外部环境变化 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：等待美国CPI右侧确认降息主线。 123119 国债期货：外部环境主导近期定价。 111 股指期权：情绪仍偏谨慎。 107103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货 115 摘要： 股指期货：等待美国CPI右侧确认降息主线。美联储降息预期炒作成为主线，需等待2个信号落地：①周二公布的CPI涨幅未超预期，因鲍威尔主要参考经济数据来决定利率走向，若仍超预期则降息时间还要延后。②外资避险情绪消退，短期海外资金降低风险偏好，抛股买债和黄金，A股作为高风险资产也有流出压力，企稳需见到北向资金，特别是配置盘，恢复持续净流入。降息交易下，A股外资重仓股的估值端压力有望缓解，逢低可建仓IF。 股指期权：情绪仍偏谨慎。300股指期权成交额PCR与成交量PCR比值高位反转，表明市场资金有抄底迹象，但还需信号验证。期权市场成交额和波动率暂无亮点，依旧维持震荡区间。目前权重指数强势，市场对高分红和季报炒作预期较强，价值板块期权仍可少量布局牛市价差组合追高，但不可高估。隔夜美股期指开盘下跌，市场对于美国政府干预银行挤兑的态度保持中性，衰退交易再起，成长板块推荐对冲保护为主。 国债期货：外部环境主导近期定价。债市下跌的驱动因素主要有三：一则今日非银资金偏紧，FR007录得2.2%，较前值上行10bp；二则今日北向净流入，A股收涨；三则硅谷银行事件不及雷曼，市场前期的risk-off情绪反向修正。短期来看，一则关注经济数据；二则从今日FR007看，市场仍对税期流动性保持谨慎；三则关注海外风险情绪对A股的影响。前两条对债市影响预计有限，第三条应是关注重点。交易性需求多头可适当关注止盈。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。T2306基差收敛关注止盈。关注跨品种做阔。 风险因子：1）美国CPI涨幅超预期；2）社零增速不及预期；3）市场流动性持续萎缩 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：等待美国CPI右侧确认降息主线 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于1.31点、1.16点、-3.2点、-0.02点，较上一交易日变化2.85点、-0.05点、-1.3点、-0.12点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-4.4点、-5.2点、11.8 点、30.6点，环比变化-0.6点、-0.2点、-3点、2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化1963手、599手、-648手、56手； （4）沪股通净买入15.59亿元，深股通净买入12.11亿元。 逻辑：昨日指数反弹收涨，出现降息预期炒作的积极因素，有形成潜在主线的可能性，等待美国CPI数据右侧确认，短期可低吸IF。昨日美国监管部门出手托底硅谷银行破产，但又有新的银行（第一共和银行）出现挤兑潮， 引发市场担忧硅谷银行事件引发多米诺骨牌效应，波及拥有类似业务的欧震荡美中小银行。在此担忧下，瑞士信贷CDS再创新高，市场开始炒作救市的流 动性宽松预期，表现为美联储利率掉期预计年底前将降息50BP、3月FOMC加息50BP的概率降至0、美国各期限国债收益率陡降。降息预期炒作成为主线，需等待2个信号落地：①周二公布的CPI涨幅未超预期，因鲍威尔主要参考经济数据来决定利率走向，若仍超预期则降息时间还要延后。②外资避险情绪消退，短期海外资金降低风险偏好，抛股买债和黄金，A股作为高风险资产也有流出压力，企稳需见到北向资金，特别是配置盘，恢复持续净流入。降息交易下，A股外资重仓股的估值端压力有望缓解，逢低可建仓IF。 操作建议：观望，低吸IF 风险因子：1）美国CPI涨幅超预期，2）社零增速不及预期 股指期权 观点：情绪仍偏谨慎 逻辑：昨日权益市场走势分化，电信板块强势领涨大盘，沪指收涨1.20%；但小盘走势偏弱，在新能源板块受到压制的情况下，创业板指连日阴跌，市场整体赚钱效应不佳。期权方面，即便是上涨的大盘股持仓量PCR也未出现大幅提升，这表明市场情绪仍谨慎，指数高位下卖put进场安全边际不强。300股指期权成交额PCR与成交量PCR比值高位反转，表明市场资金有抄底迹 象，但还需信号验证。期权市场成交额和波动率暂无亮点，依旧维持震荡震荡 区间。目前权重指数强势，市场对高分红和季报炒作预期较强，价值板块期权仍可少量布局牛市价差组合追高，但不可高估。隔夜美股期指开盘下跌，市场对于美国政府干预银行挤兑的态度保持中性，衰退交易再起，成长板块推荐对冲保护为主。 操作建议：价值仍可追高，成长保护对冲风险因子：1）市场流动性持续萎缩 国债期货观点：外部环境主导近期定价震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为60686手、47407手、33006手，1日变动9602手、3630手、3932手，持仓量分别为171212手、97836手、57811手，1日变动847手、-816手、518手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为-100.205元、-100.830元、-100.740元，1日变动-100.795元、-101.165元、-100.915元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.455元、 100.650元、302.755元，1日变动0.025元、0.010元、0.045元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.637元、0.274元、0.120元，1日变动0.049元、-0.010元、0.028元。 （5）央行昨日开展410亿元7天期逆回购，当日有70亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面下跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.05%、0.02%和0.00%。昨日，央行开展410亿公开市场操作，净投放 340亿。债市下跌的驱动因素主要有三：一则今日非银资金偏紧，FR007录得2.2%，较前值上行10bp；二则今日北向净流入，A股收涨；三则硅谷银行事件不及雷曼，市场前期的risk-off情绪反向修正。短期来看，一则关注经济数据；二则从今日FR007看，市场仍对税期流动性保持谨慎；三则关注海外风险情绪对A股的影响。前两条对债市影响预计有限，第三条应是关注重点。交易性需求多头可适当关注止盈。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。T2306基差收敛关注止盈。关注跨品种做阔。 操作建议：趋势策略：交易性需求多头关注止盈。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：T2306基差收敛关注止盈。曲线策略：关注跨品种做阔。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-03-14 美国 美国2月CPI年率未季调(%) 6.4 6.0 -- 美国2月核心CPI年率未季调(%) 5.6 5.5 -- 2023-03-15 中国 中国1-2月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 5.1 4 -- 中国2月规模以上工业增加值年率(%) 1.3 2.6 -- 中国2月社会消费品零售总额年率(%) -1.8 3.4 -- 美国 美国2月PPI年率(%) 6 5.4 -- 美国2月核心PPI年率(%) 5.4 5.2 -- 2023-03-16 欧元区 欧元区3月欧洲央行主要再融资利率(%) 3 3.5 -- 2023-03-17 欧元区 欧元区2月调和CPI年率-未季调终值(%) 8.5 8.5 -- 欧元区2月核心调和CPI年率-未季调终值(%) 7.4 -- -- 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.十四届全国人大一次会议闭幕后，国务院总理李强出席记者会并回答中外记者提问。李强表示，今年，中国的经济增长预期目标现在定在5%左右，这是综合考虑各方面因素以后确定的。当然，现在我们经济总量大了，总量已经过了120万亿，而且现在新的挑战也不少。在这种高基数上，要达到5%左右的增长目标，恐怕也不是件容易的事，需要我们倍加努力。 2.硅谷银行倒闭后，美国金融监管机构于当地时间周日采取行动，以确保储户资金安全，并设立了一个由财政部提供资金的新贷款计划。根据该计划，硅谷银行的储户周一将可以支取所有资金。新的计划将提供长达一年的紧急贷款。 3.高盛研究报告称，鉴于最近银行体系承受的压力，不再预期美联储将在3月22日的会议上加息。高盛维持美联储将在5月、6月和7月加息25个基点的预期不变，现在预计终端利率为5.25-5.5%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/05/202022/07/202022/09/202022/11/202023/01/20 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 60% 40% 20% 0% -20% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 60 5030 40 20 30 2010 10 -40%00 2022/07/082022/10/082023/01/082022/02/282022/06/302022/10/312023/02/28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1635 1430 1225 10 20 8 15 6 410 25 00 2021/11/252022/03/252022/07/252022/11/25 2023/01/192023/02/072023/02/172023/03/012023/03/13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 60 40 20 0 -20 -40 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 40 20 0 -20 -40 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季