权益策略周报（期权）：低波环境下的抄底信号讨论

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-03-11 低波环境下的抄底信号讨论 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 低波环境下，抄底信号的进一步讨论。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐:低波环境下，抄底信号的再审视 股指方面，复苏交易阶段证伪及硅谷银行流动性危机拖累情绪，沪指失守3300点，印证两会之后中性偏弱的猜测。尽管近期部分期权指标显示有资金开始抄底，但我们认为负反馈结束的信号暂不明确，其一，硅谷银行、Silvergate危机的本质是加息环境下，持债形成实际亏损，一旦存在催化因素形成挤兑（如FTX倒闭），期限错配将形成流动性危机，鉴于实际利率上行以及币圈负面因素扰动，难言危机不会扩散，其二，新能源车价格战压缩产业链利润，公募重仓股面临资金抛压，其三，新增人民币存款数据显示，超额储蓄尚未出现转向的迹象。 若要短期企稳，我们认为至少需要以下信号交叉印证：1)美国监管政策开始干预银行挤兑潮，此后主线转向降息炒作；2）新能源车产业链出现地量，重仓股抛压递减；3）有明确超额储蓄转向的信号，如出现居民加杠杆的信号；4）一季报复苏交易炒作及年报高股息炒作。在积极因素出现之前，建议谨慎观望，仍建议关注IM期货中期低吸机会。 期权方面，上周IO、MO成交额PCR/成交量PCR多次冲击1.5以上，根据历史经验显示，该指标冲高通常预示标的近近期走强。但是本轮，成交额PCR/成交量PCR失效，对此我们推测低波环境下对上述抄底指标的解读需要更加谨慎。原因有二：1）通过统计对2019年12月至今，成交额PCR/成交量PCR极大值（1.5以上）和极小值（0.7以下）对应标的拐点时的波动率均值统计，发现极值触发标的拐点时平值隐含波动率均值高于未触发时波动率环境，通常在波动率21%附近时，该项指标拐点预测准确度更高；2）通过对低波动率环境（20%以下）中触发信号的统计，低波环境极大值触发拐点成功率仅为10%，极小值触发成功率相对更高，成功率约为50%。因此，本轮低波环境下，成交额PCR/成交量PCR尽管多次突破历史经验高位，但是标的反转概率仍然较低。 风险因子：1）美元指数加速向上；2）节后复工不及预期 策略回顾：标的整体表现偏弱，抄底信号失效 上周标的全线偏弱，上证50周度下跌4.98%，中证1000周度下跌2.43%。上周，周度策略是备兑策略，平均收益率为-2.92%。日度策略初期保护型策略为主，上周末期受成交额PCR/成交量PCR抄底信号指标影响，布局牛市价差，整体平均收益率为-15.95%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：多方力量入场，计价价值反弹 上周策略跟踪：做多波动率上周末期强势 我们在上周的策略报告中推荐周度备兑防御策略。上周标的全线偏弱，上证50周度下跌4.98%，中证1000周度下跌2.43%。上周，周度策略是备兑策略，平均收益率为-2.92%。本周建议周度策略为备兑防御，同时建议周中关注逢高布局熊市价差的机会。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略初期保护型策略为主，上周末期受成交额PCR/成交量PCR抄底信号指标影响，布局牛市价差，整体平均收益率为-15.95%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 03月06日 指数高位，期权端防御增厚为主 03月07日 风格或收敛 03月08日 主线缺位，市场信心不足 03月09日 局部探底回升 03月10日 下跌惯性仍在，但底部已现 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.05 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权 深市500ETF期权 沪市500ETF期权 创业板ETF期权 1.05 11 0.95 03-0603-0703-0803-0903-10 0.95 03-0603-0703-0803-0903-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权 0.6 0.6 03-06 03-07 03-08 03-09 03-10 03-06 03-07 03-08 03-09 03-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：调整之后如何应对 本周沪指失守3300点关口，其中建材、汽车、非银、消费者服务、家电领跌，复苏交易全面证伪。复苏交易资金撤离的逻辑如下：1）两会GDP目标不及预期，市场对于强政策的期待减弱，降息预期基本证伪；2）CPI不及预期，虽有春节错位因素，但超预期的下滑加剧内需不足的担忧；3）外部风险进一步发酵，上半周市场计价美联储3月加息50bp预期，下半周硅谷银行遭遇流动性危机，全球热钱减配A股及港股资产，其中对于大盘成长风格的冲击更大。弱势环境中，资金进入TMT板块避险，计算机、通信相对抗跌。 期权观点：低波环境下抄底信号的讨论 上周标的全线偏弱，上证50周度下跌4.98%，中证1000周度下跌2.43%。受价值风格大跌调整影响，上周上证50、沪深300相关品种的成交占比提升，同时HO、IO深虚认购端成交仍有提升。同时，上证50ETF期权周内交易分歧度较低，上周多方持续强势，期权端对市场反弹期待更高。沪市500ETF期权偏度指数冲高，周内中盘可能仍有调整空间。 上周波动率有所抬升，但是仍处在低波动环境下。上周IO、MO成交额PCR/成交量PCR多次冲击1.5以上，根据历史经验显示，该指标冲高通常预示标的近近期走强。但是本轮，成交额PCR/成交量PCR失效，对此我们推测低波环境下对上述抄底指标的解读需要更加谨慎。原因有二：1）通过统计对2019年12月至今，成交额PCR/成交量PCR极大值（1.5以上）和极小值（0.7以下）对应标的拐点时的波动率均值统计，发现极值触发标的拐点时平值隐含波动率均值高于未触发时波动率环境，通常在波动率21%附近时，该项指标拐点预测准确度更高；2）通过对低波动率环境（20%以下）中触发信号的统计，低波环境极大值触发拐点成功率仅为10%，极小值触发成功率相对更高，成功率约为50%。因此，本轮低波环境下，成交额PCR/成交量PCR尽管多次突破历史经验高位，但是标的反转概率仍然较低。 风险因子：1）美元指数加速向上；2）节后复工不及预期 二、主要策略跟踪：做多波动率策略表现偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周标的全线偏弱，上证50周度下跌4.98%，中证1000周度下跌2.43%。受标的下跌调整影响，波动率有所回升，做多波动率策略和熊市价差在上周末期表现强劲。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 03-0603-0703-0803-0903-10 03-0603-0703-0803-0903-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 03-0603-0703-0803-0903-10 03-0603-0703-0803-0903-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 03-0603-0703-0803-0903-10 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 03-0603-0703-0803-0903-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 03-0603-0703-0803-0903-10 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 03-0603-0703-0803-0903-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 1.02 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300E