权益策略周报（期权）：缩量降波环境下市场传递出哪些信息

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-07-08 缩量降波环境下市场传递出哪些信息 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 期权市场成交额波动率双降。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 策略推荐:缩量降波的期权市场反映了哪些信息 股指方面，我们讨论了A股三个潜在隐忧及其影响。一是涨停家数减少，市场担心赚钱效应不足，但回溯历史，涨停家数偏少并不意味着未来行情一定走弱，故这一担忧不足虑，尤其是在已经极致缩量的环境中。二是美债利率上行诱发的人民币贬值，对此我们认为不应将短期问题长期化，中期来看，花旗中国经济意外指数已经跌至底部区域，内生贬 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 值压力递减，同时人民币逆周期调节因子有重新启动启动的迹象，汇率的政策底已经出现，康遵禹 短期虽有贬值压力，但加速贬值的时段已经过去。三是政策预期，这也是决定本轮趋势的锚。近期市场对于政策预期反应平淡，有两个原因，一是经济形势专家座谈会提及“进一步保持战略定力”，二是市场期待降息、刺激内需的政策，但本轮政策大概率围绕化解地产、城投风险展开，后者无法根本性解决内需问题。这一基准假设下，EPS提升难度较大，市场仅有结构机会，此时弱周期的小盘成长更为占优。 期权方面，上周期权市场日均成交额周度下降约25%，多数品种波动率触及年内绝对低位，在目前市场环境下，仍然建议关注期权市场传递出的信号： 1）当前市场方向性博弈机会偏少，性价比或优于流动性。 2）市场对科创50ETF的乐观预期非短期：证据是该品种的持仓成交比在所有品种中最大。 3）建议关注日内期权主力合约波动率的拐点：日内的波动率的拐点通常预示着标的观点，对此方向性策略和波动率策略均可对应布局。 风险因子：1）美国AI股调整2）流动性持续恶化 策略回顾：缩量降波 上周各宽基指数延续弱势运行，其中创业扳指周度下跌2.07%，科创50指数下跌1.53%，上周一市场情绪高涨，多数指数跳开收涨，充分博弈政策预期，但随后情绪有所转变，周三开始多数宽基指数日度三连阴。上周周报中，我们认为短期仍有调整风险，因此周度策略建议防御为主，周度策略收益为-0.12%；日度策略中仍然以防御为主，周初短暂进攻，日度策略收益率为0.16%。 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：短线防御与日内结构性机会构建 上周策略跟踪：缩量降波背景下防御为主 上周各宽基指数延续弱势运行，其中创业扳指周度下跌2.07%，科创50指数下跌1.53%，上周一市场情绪高涨，多数指数跳开收涨，充分博弈政策预期，但随后情绪有所转变，周三开始多数宽基指数三连阴。上周周报中，我们认为短期仍有调整风险，因此周度策略建议防御为主，周度策略收益为-0.12%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略中仍然以防御为主，周初短暂进攻，日度策略收益率为0.16%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 07月03日 末日轮博弈简要分析 07月04日 急速降波反映市场仍犹豫 07月05日 建议关注开盘波动率指引性 07月06日 新品种卖权胜率或更高 07月07日 对冲防御为主 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.1 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.1 中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市500ETF期权 创业板ETF期权 11 0.9 07-0307-0407-0507-0607-07 0.9 07-0307-0407-0507-0607-07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 1.02 1 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.02 1 深市500ETF期权创业板ETF期权 0.98 07-0307-0407-0507-0607-07 0.98 07-0307-0407-0507-0607-07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：市场在担心什么 我们讨论了A股三个潜在隐忧及其影响。一是涨停家数减少，市场担心赚钱效应不足，但回溯历史，涨停家数偏少并不意味着未来行情一定走弱，故这一担忧不足虑，尤其是在已经极致缩量的环境中。二是美债利率上行诱发的人民币贬值，对此我们认为不应将短期问题长期化，中期来看，花旗中国经济意外指数已经跌至底部区域，内生贬值压力递减，同时人民币逆周期调节因子有重新启动启动的迹象，汇率的政策底已经出现，短期虽有贬值压力，但加速贬值的时段已经过去。三是政策预期，这也是决定本轮趋势的锚。近期市场对于政策预期反应平淡，有两个原因，一是经济形势专家座谈会提及“进一步保持战略定力”，二是市场期待降息、刺激内需的政策，但本轮政策大概率围绕化解地产、城投风险展开，后者无法根本性解决内需问题。这一基准假设下，EPS提升难度较大，市场仅有结构机会，此时弱周期的小盘成长更为占优。 期权观点：缩量降波环境下，市场传递出哪些信息 上周期权市场日均成交额周度下降约25%，多数品种波动率触及年内绝对低位，在目前市场环境下，仍然建议关注期权市场传递出的信号： 1）当前市场方向性博弈机会偏少，性价比或优于流动性：基于各个成交价位下成交量分析，多数流动性好的品种成交价位相对集中；虚值端认购博弈在HO和创业板50ETF期权端明显，推测是个人投资者在牺牲部分流动性的前提下，充分考虑合约性价比； 2）市场对科创50ETF的乐观预期非短期：对上周期权市场所有品种的持仓成交比进行计算，发现科创50ETF期权的该项指标在所有品种中最大；对立理解有二：一是结合当前波动率来看，卖方力量在该品种端相对强势，上周对波动率压制相对明显；二是大量的持仓反映买方对科创50ETF的方向性投机非短线。 3）建议关注日内期权主力合约波动率的拐点：目前日间波动率变化幅度收窄，日内波动幅度监测能够相对传递更多市场预期。日内的波动率的拐点通常预示着标的观点，对此方向性策略和波动率策略均可对应布局。 风险因子：1）美国AI股调整2）流动性持续恶化 二、主要策略跟踪：中小盘风格熊市价差策略占优 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周各宽基指数延续弱势运行，其中创业扳指周度下跌2.07%，科创50指数下跌1.53%，上周一市场情绪高涨，多数指数跳开收涨，充分博弈政策预期，但随后情绪有所转变，周三开始多数宽基指数日度三连阴。上周，中证500ETF期权以及MO周度熊市价差策略表现相对突出，其余品种各类策略周度表现相对均衡，目前市场周度风格转变较快的情况下，对中高频投资者而言，择时要求或更高。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 07-0307-0407-0507-0607-07 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 07-0307-0407-0507-0607-07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 07-0307-0407-0507-0607-0707-0307-0407-0507-0607-07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 07-0307-0407-0507-0607-07 07-0307-0407-0507-0607-07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1.1 1 0.9 1.6 1.4 1.2 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 07-0307-0407-0507-0607-07 1 0.8 0.6 0.4 07-03 07-04 07-05 07-0607-07 资