黑色金属策略周报：需求快速回升，板块偏强运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 需求快速回升，板块偏强运行 ——黑色金属策略周报20230312 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -5%-4%-3%-2%-1%0%1%2% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周板块震荡上行，盘面利润有所扩张；现实需求好于预期；2月社融增量3.16万亿，短期资金面依然充裕，支撑需求释放。 上周现实需求高度强于市场预期，宏观流动性充裕和需求高度上移，刺激盘面上行。需求方面，房企资金紧张问题短期难解，且地产销售上周转升为降，上半年施工强度能否触底回升仍有待观察；基建需求旺盛，将继续提供需求韧性；供给方面，长流程钢厂利润小幅增加，预计产量延续回升态势。2月新增社融与新增贷款数据均高于预期。结构上看，企业中长期贷款延续高增长。但1、2月居民中长期贷款综合同比偏弱，说明地产端资金短期仍难有起色。两会定调地产端要有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。预计地产端需求将缓慢改善。 炉料延续回升：上周海外到港量环比回升，钢厂疏港量环比下降，港口延续去库。目前钢厂利润虽有回升，但原料维仍持按刚需补库；随着高炉继续复产，钢厂厂内库存低位，补库预期支撑矿价。宏观层面稳增长政策持续，且上周钢材需求旺盛，但上周五政策压力再度来袭，预计短期矿价仍将维持高位震荡走势。 煤焦端，焦炭现货市场震荡为主，焦化厂首轮涨价暂未落地，焦钢博弈延续；需求端，高炉继续复产，原料刚需采购稳定，补库积极性尚可。供应端，焦企利润处于低位，且受制于环保检查因素，开工意愿一般。焦煤现货市场震荡偏弱，高价竞拍流拍情况不理想。需求端，焦企提涨落地困难，原料煤采购节奏趋缓；贸易市场因前期涨价速度过快，观望情绪浓厚。供应端，仍有限产情况，但整体影响不大；蒙煤口岸交投氛围平淡；澳煤进口价差尚未打开。总体来看，下游提涨博弈胶着，安全检查对供应实际扰动有限；两会过后，关注焦钢利润情况、产地复产及进口情况。 整体而言，盘面震荡走高，钢材供需双增，需求增幅快于供应，产业矛盾累积缓慢。2月信贷数据再超预期，对旺季需求形成支撑。地产销售上周环比回落，两会经济预期相对平稳，后市政策预期降低，市场交易逻辑从强预期向强现实过度。钢材需求强劲提高产业链利润中枢，当前钢厂以积极复产为主，原料需求仍有支撑，正反馈逻辑有望延续，短期价格预计偏强运行。但铁矿价格再次受监管高度关注，现实强需求的延续性仍需跟踪；同时在政策进一步宽松预期减弱的背景下，追高存在较大风险，建议仍以回调买入为主。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费357万吨（+47），农历同比+7%。全国建材成交17.4万吨，农历同比-2%。 2、供给：螺纹产量303.9万吨（+8.8），其中长流程产量258.5万吨（+4.0）；短流程产量45.4万吨（+4.8）。3、库存：总库存1186万吨（-53）；社会库存889万吨（-22)，钢厂库存297万吨（-31）。4、基差：华东三线螺纹仓单价4310元/吨（+30）；05合约华东三线螺纹基差-4元/吨（-12）。5、利润：螺纹即时成本4139元/吨（+16），螺纹即时利润161元/吨（+19），螺纹盘面利润394元/吨（+87）。6、总结：螺纹需求大幅回升，产量延续增加，库存去库加速。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求。供给方面，长短流程钢厂维持利润，预计产量缓慢回升。地产融资端政策逐步落实，《当前经济工作的几个重大问题》提出大力扩大内需，需求预期改善。短期现实预期共振，期价震荡上行。操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费317.6万吨（-3.7），农历同比+4%；板材表观消费549.9万吨（+6.0），农历同比+5%。2、供给：钢联热卷产量302万吨（-6.4)。3、库存：总库存358万吨（-16），社库273万吨（-16），厂库85万吨（-）。4、基差：05合约热卷基差+4元/吨（+35）；05-10价差91元/吨（+20）。5、利润：热卷即时成本4299元/吨（+16），热卷即时利润86元/吨（+54），热卷盘面利润301元/吨（+70）。6、总结：近期板材需求维持较强韧性，出口订单情况较好，汽车销量维持韧性。供给方面，热卷利润有所修复，预计产量保持相对稳定。受需求韧性以及产量较低影响，板材库存去库速度快于往年，期价震荡偏强运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：关注市场监管，矿价高位震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量小幅增加，澳巴港口检修及降雨天气影响减少，预计后续发运逐步持稳。非主流发运继续增加，印度发运冲量；国产矿产量小幅下降。（2）需求：铁水产量继续回升，钢厂盈利率增加；随着钢材现实需求的好转，高炉继续复产。钢厂原料库存低位，但利润较低，维持按需补库。 （3）库存：疏港量有所下降；港口继续去库。（4）基差：基差贴水走扩；5-9价差小幅走扩。（5）利润：高炉吨钢利润低位；落地利润大幅回落。 （6）总结：本期海外到港量低位回升，钢厂疏港量仍处于高位，港口继续去库。目前钢厂利润偏低，原料维持按刚需补库；随着高炉继续复产，钢厂厂内库存低位，补库预期支撑矿价。宏观层面经济增长定调，钢材现实需求强劲但发改委再次监管铁矿市场，预计短期矿价高位震荡。操作建议：区间操作风险因素：终端需求快速落地，钢厂加速补库（上行风险）需求改善不及预期，非主流供应超预期增加（下行风险 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量236.5万吨（+2.1），高炉开工率82.0%（+0.9），247家钢厂焦炭库存可用天数12.9天（-0.1）。铁水产量小幅上行，焦炭日耗走高，整体处于中性偏高水准。钢厂原料补库维持按需采购节奏，厂内库存天数低位波动。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率72.4%（-0.1%），焦化厂日均产量66.4万吨（-0.5），247家钢厂日均焦炭产量47.0万吨（-0.4）。焦化利润低位震荡，焦企提产积极性一般。两会期间，山西等地区环保态势趋严，部分焦化厂存在限产情况。（3）库存：全样本焦化厂库存106.8万吨（-2.7），主要港口库存185.4万吨（+7.7），247家钢厂库存667.9万吨（-4.5），可用天数12.9（-0.1），焦炭总库存960.0万吨（+0.5）。焦企开工率平稳，厂内库存小幅去化，钢厂延续按需采购节奏，港口贸易库存继续增加。焦炭上下游总库存基本持平，整体维持低位。 （4）利润：Mysteel吨焦利润10元/吨（-）。焦化厂首轮涨价幅度100-110元/吨，焦钢博弈僵持，提涨落地困难。（5）基差：两会期间，煤矿安全生产检查和环保限产情况仍在，叠加终端需求良好，现货强于盘面，港口准一基差45元/吨 （+35）。煤炭事故影响有所平复，叠加首轮提涨难以落地，05-09价差冲高回落，周五日盘收于108元/吨（-35）。（6）总结：需求端，钢厂盈利情况好转，高炉继续复产，原料刚需采购稳定，补库积极性尚可。供应端，焦企前期原料煤采购价格高企，利润处于低位，且受制于环保检查因素，开工意愿一般，部分存在检修情况，厂内库存保持低位。总体来看，焦炭现实需求和生产成本存在支撑，供需格局相对平衡；焦化产能充足，利润难以大幅扩张，行情跟随下游钢材表现为主，后市关注钢厂利润情况及原料成本。操作建议：区间操作风险因素：原料成本坍塌、铁水产量不及预期（下行风险）；高炉快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量66.4万吨（-0.5），247家钢厂日均焦炭产量47.0万吨（-0.4），焦钢企业焦煤库存可用天数11.9天（+0.1）。受环保限产影响，焦炭产量有降，焦煤日耗小幅下行。两会期间安检形势收紧供应预期，下游小幅补库。 （2）供给：煤矿权重开工率97.8%（-1.6%），原煤产量594.4万吨（-9.8），110家洗煤厂开工率73.2%（-1.0%），110家洗煤厂精煤日均产量60.7万吨（-0.7）。内蒙古地区煤矿开始复产，山西吕梁发生煤矿事故，原煤产量收紧；洗煤厂开工受到安检影响，产量延续下滑。两会期间，煤矿安全检查加严，焦煤短期供应偏紧。本周288口岸日均通关984车，较上周小幅回落；澳煤价格震荡企稳，进口价差仍未打开。 （3）库存：煤矿原煤库存218.1万吨（-21.2），煤矿精煤库存171.8万吨（-12.7），110家洗煤厂原煤库存246.1万吨（+0.3）110家洗煤厂精煤库存152.6（+2.0），全样本焦化厂库存985.6万吨（+5.4），钢厂库存829.5万吨（-5.1），主要港口进口焦煤库存128.3万吨（-10.3），总库存2668.8万吨（-54.5）。下游采购积极性较好，煤矿库存延续去化，上游库存逐步向下游转移；短期供应预期偏紧，焦钢企业维持焦煤低库存策略，整体按需补库为主，焦企库存有所回升。 （4）基差：盘面走势较弱，山西煤仓单基差201元/吨（+97）;05-09价差冲高回落，周五日盘收于123元/吨（-23）。 （5）总结：需求端，焦煤日耗走高，下游提涨落地困难，焦钢企业原料煤采购节奏趋缓，保持低库存运营；前期涨价速度过快，贸易市场观望情绪浓厚。供应端，部分地区煤矿安全检查下存在限产情况，但整体影响不大，出货稍有承压；蒙煤口岸交投氛围平淡，价格弱稳为主；澳煤进口价差尚未打开。总体来看，下游提涨博弈胶着，安全检查对供应实际扰动有限；两会过后，焦煤供应或将逐步恢复，行情回归现实层面，后市关注焦钢利润情况、产地安全检查及进口相关动向。操作建议：区间操作风险因素：进口大幅增加、下游开工不及预期（下行风险）；煤矿安检限产加严、下游快速复产（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量55.5（+4.5）万吨，其中样本长流程日耗25.6万吨（+1.4），短流程日耗19.3万吨（+2.6），全流程日耗10.0万吨（+0.5）。利润修复，电炉日耗加速回升。高炉复产，日耗跟随铁水产量快速回升。2、供给：255家钢厂废钢日均到货量55.6（+3.0）万吨，样本长流程钢厂26.7（+1.7），短流程钢厂18.7（+1.7）；全流程钢厂9.6（-0.4）万吨。废钢到货增加：1、终端经济复苏，社会产废逐渐增加；2、基地库存恢复至往年同期水平，具备增加出货条件；3、钢厂废钢低库存，复产过程中日耗增加，钢厂收废意愿回升。 3、库存：255家钢厂废钢库存574.3（+26.7）万吨，样本长流程库存253.4万吨（+20.4），短流程库存197.2万吨（+3.6），全流程库存113.9万吨（+2.0）。终端产废增加，同时满足废钢基地库存、钢厂日耗和厂库回升。 4、价差：废钢价格涨跌互现，华东2816（+0）元。华东废钢-铁水价差106（-12）元/吨，华北废钢-铁水价差78 （+21）元/吨。钢厂复产，废钢跟随钢价波动。长流程钢厂博弈焦炭提涨，铁水成本持稳，废钢-铁