生猪周报：市场看涨情绪减弱 期现价格开启回落

【生猪周报】市场看涨情绪减弱期现价格开启回落 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 目录 第一章 周度要点分析 2 第二章 核心数据追踪 7 摘要 生猪市场摘要 1.供应端：现货猪价走弱，养殖端持续亏损，市场乐观情绪减弱，养殖端出栏积极性增 加； 2.需求端：终端对高猪价有抵触情绪，白条走货下滑，屠宰企业鲜销率增速放缓，库存增加，屠宰利润或将承压； 3.期货市场：猪粮比回归二级预警线，市场二次育肥情绪减弱，养殖户出栏意愿增加， 多头看涨积极性明显受挫，期价领先现货回落； 1.生猪价格——压栏意愿明显减弱全国猪价下行 产区价格 分区域价格涨幅 元/公斤元/公斤 16.70 16.50 16.30 16.10 15.90 15.70 15.50 15.30 15.10 生猪现货价 东北华北 河南山东华东 华中西南华南产区销区 0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 -0.4 -0.4 -0.5 -0.5 -0.2 -0.3-0.3 -0.4 -0.2 -0.3 -0.1 -0.3-0.3 东北华北河南山东华东华中西南华南产区销区 生猪：本周全国各地猪价呈现下跌态势。东北地区15.25-15.5元/公斤，下跌0.2-0.25元/公斤；华北地区15.95-16.05元 /公斤，下跌0.3元/公斤；河南山东地区15.55元/公斤，下跌0.25-0.3元/公斤；华东地区0.4-0.55元/公斤，下跌0.4-0.55元/公斤；华中地区15.45-15.55元/公斤，下跌0.1-0.4元/公斤；华南地区15.55-15.95元/公斤，下跌0.1-0.2元/公斤。过去一段时间中，因为边际利好因素叠加，猪价呈现快速反弹态势，由此引发养殖端的惜售情绪；而本周以来，因为猪价上涨后二次育肥数量减少，同时养殖户补栏意愿减弱，政策端放缓收储，消费减弱等利空因素叠加，全国生猪市场重新进入供过于求的状态，猪价弱势下行。 2.出栏与消费变化——压栏意愿减弱消费不及预期 样本点生猪出栏量 生猪出栏体重 出栏情况：在猪价上涨中止后， 东北地区于本周初率先开始减缓涨价势头，养殖户压栏惜售情绪减弱，屠宰企业收购顺畅，近期 头公斤 200公斤-标猪价差 全国生猪出栏体重 部分地区有猪瘟疫情影响，叠加市场看涨情绪明显减弱，生猪出栏意愿开始有所增加。本周整体出栏体重变化不大，继续维持在121公斤左右，较上周小幅增加，另外，肥猪与标猪价差有所缩窄。整体来看，3月期间生猪出栏压 力增幅有限，近期主要受情绪影响； 消费情况：在经历一轮猪价上涨 1 元/公斤 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 鲜销率 140 130 120 110 100 冻品库存比例 147101316192225283134374043464952 2018 2019 2020 2021 2022 2023 后，消费再度受到抑制，上周以来，屠企鲜销率增幅开始有所放缓，企业呈现被动累库。整体来看，虽然3月期间仍然是肉类消费的淡季，但是猪肉与其他肉品价差较大，需求方面仍然是有支撑的，我们预计在价格回落后，消费不至于出现深度恶化。 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 147101316192225283134374043464952 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 3.养殖利润——养殖成本继续回落养殖端仍然面临亏损 自繁自养利润 外购仔猪利润 元/头元/头 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 元/头 1500.00 1000.00 500.00 0.00 -500.00 自繁自养利润 2018 2019 2020 2021 2022 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 元/头 1000.00 500.00 0.00 -500.00 -1000.00 -1500.00 外购仔猪利润 2018 2019 2020 2021 2022 -1000.00 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2023-2000.00 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2023 养殖利润：本周猪料价格继续下滑，由上周3.97元/公斤下降至3.96元/公斤，随着豆粕价格的逐步回落，生猪养殖成本整体陷入收缩周期。本周猪价回落，养殖利润亏损加深，其中自繁自养利润亏损202元/头，较此前一周下跌13元。外购仔猪毛利-370元/头，下跌86元。虽然本周养殖利润亏损继续加深，但中期来看，养殖利润仍处于历史低位，随着后续基本面改善，养殖利润将逐步好转，全年利润低点基本已经接近。不过从短期来看，季节性以及自身基本面情况来看，走势整体符合季节性规律，利润修复速度仍要取决于猪价调整情况。 4.母猪&仔猪价格——淘汰母猪比价回落仔猪补栏仍存 二元母猪价格 15公斤仔猪价格 元/公斤元/公斤 二元母猪价格 90 80 元/公斤 70 60 50 40 30 20 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 120 100 80 60 40 20 01/02 01/14 01/26 02/07 02/19 03/02 03/14 03/26 04/07 04/19 05/02 05/14 05/26 06/07 06/19 07/01 07/13 07/25 08/06 08/18 08/30 09/11 09/23 10/12 10/24 11/05 11/17 11/29 12/11 12/23 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 2019/4/4 2019/6/4 2019/8/4 2019/10/4 2019/12/4 2020/2/4 2020/4/4 2020/6/4 2020/8/4 2020/10/4 2020/12/4 2021/2/4 2021/4/4 2021/6/4 2021/8/4 2021/10/4 2021/12/4 2022/2/4 2022/4/4 2022/6/4 2022/8/4 2022/10/4 2022/12/4 2023/2/4 0.3 母猪：本周全国二元母猪价格32.54元/公斤，较上一周上涨0.14元/公斤。整体来看，母猪价格仍然呈现小幅震荡，天气逐步转暖，市场补栏积极性有所提高，但因为养殖仍然亏损，也疫情影响仍在，补栏观望情绪仍然较高。淘汰方面看，随着本周猪价回落，市场淘汰母猪积极性也开始略有改善，预计产能去化格局仍将继续维持； 淘汰母猪/商品猪 仔猪：本周仔猪市场继续走强，15公斤仔猪价格37.98元/公斤，较上周继续上涨2%。相较于母猪长周期来看，市场对仔猪需 求有所增加，大型养殖企业仍有一定的控栏表现，仔猪流通量太，加之3-4月通常是仔猪补栏旺季，在此背景下，我们认为即使近期猪价略有回调，仔猪需求量较大仍可能对仔猪价格形成拉动。 5.能繁母猪、生猪存栏情况 能繁母猪存栏量 生猪存栏量 元/头元/头 1250000 2.00% 1200000 1.00% 1150000 0.00% 1100000 -1.00% 1300000 1050000 1000000 950000 3.00% -2.00% -3.00% 2021-4 2021-5 2021-6 2021-7 2021-8 2021-9 2021-10 2021-11 2021-12 2022-1 2022-2 2022-3 2022-4 2022-5 2022-6 2022-7 2022-8 2022-9 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -4.00% 6600000 6400000 6200000 6000000 5800000 5600000 5400000 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 能繁母猪能繁环比 生猪存栏环比 能繁存栏情况：涌益口径统计显示2月能繁存栏环比下降1.84%，另有其他三方口径同样显示略有下滑。整体来看，2月期间虽然市场情绪略有好转，但养殖亏损仍然比较严重，市场补栏不积极。2月期间，淘汰母猪与商品猪比价略有上涨，反应伴随着猪价上涨，养殖企业淘汰积极性也有所减弱。3月期间新增能繁母猪存栏部分主要对应了12月份后备的销量，涌益口径显示去年12月期间后备销量显著下滑，而3月期间如果猪价继续偏弱，则预计母猪淘汰仍将维持，因而我们预计3月能繁存栏整体呈现下滑态势； 商品猪存栏：2月生猪存栏量继续下滑，涌益口径显示2月商品猪存栏环比下滑2.67%，基本符合预期。而在此期间新增部分主要是11月份新落地的仔猪数量，进一步将受制于7月份能繁母猪存栏及配种情况，而去年7月整体母猪存栏不大，11月期间仔猪价格处于高位，供应较少，因而生猪存栏大概率将进入下行通道。 6.综合分析 整体来看，我们认为当前国内生猪市场进入深度博弈状态，一方面此前消费端确实出现较多的边际好转因素，例如政策端开始有收储迹象，另一方面，年前猪瘟叠加养殖企业出栏意愿增加导致年后价格下跌的压力被透支，此外，猪价快速下跌后，政策端收储预期也在增强，因而在多重利好因素共同叠加的情况下，猪价出现明显反弹。在此期间二次育肥不断介入也起到了推波助澜的作用。不过，我们认为今年的生猪走势与去年存在一定的不同，因为去年同期确实可以看到出栏量开始见底，存在着一定的基本面因素配合，而从去年能繁母猪的存栏走势来看，当前现货基本面则不具备。所以在去年整个产业方面经历了猪价的大幅上涨和下跌后，市场对于二次育肥和猪价的理解也在不断提高，由投机性补栏所带来的上涨预期本身缺乏可持续性。不过考虑到3月期间本身新增出栏供应不算太大，同时需求也将逐步趋于好转，因而我们认为猪价下方支撑也会比较明显； 期货方面，上周生猪期价高位回落，近月下跌尤其明显，盘面增仓量比较大，无论是套保盘或做空资金均表现出较强的积极性，我们认为这主要是因为前期看多势力主要围绕二次育肥展开，而随着政策端收储减少，养殖户压栏的减弱，本轮猪价上涨可能会因此受挫，在此背景下，我们认为05合约可能会仍相对偏弱。 策略 单边：建议继续以偏观望思路对待套利：观望 期权：买LH2305-P-15500&卖LH2305-P-14500 9 免责声明 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报