股指一周集萃：两融监管乃醉翁之意,A股牛市面临转型

请务必阅读文章结尾处免责条款 1 两融监管乃醉翁之意，A股牛市面临转型 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读文章结尾处免责条款 2 近日，证监会宣布加强对券商两融业务的监管力度并对相关违规的45家券商进行处罚，与此同时，银监会也发布商业银行委托贷款管理办法，严格防范信贷资金入市。受此消息影响，1月19日上证综指低开低走全日暴跌达7.7%，超过“5.30”当日6.5%的跌幅，期指合约出现上市以来首次跌停，权重板块大面积跌停。本轮权重板块的反弹行情中，来自两融、伞形信托等方式存在的杠杆资金起到了核心的推动作用，“风起猪舞”是市场做多的核心逻辑，但如今大风的预期不再，“猪”往下掉则是一个合理回归的过程，未来“猪”继续想飞，需要的是属于自己的“翅膀”。 两融监管醉翁之意不在股市 醉瓮之意不在酒，在乎山水之间也。同理，管理层本次调控两融的行为表面上是针对股票市场，但其本质是对于资金“脱实就虚”现象的愈发担忧。去年2季度后，国内宏观经济呈现失速下行状态，稳增长的压力逐步加大，央行期望通过定向宽松等方式向金融体系注入流动性。但是，商业银行因担忧坏账并不愿意想实体经济更多“输血”，那么钱不去实体了，总要找个出处，恰逢此时证券市场赚钱效应开始显现，于是银行体系淤积资金通过融资和伞形信托大量流入股市，而此时，实体经济却依然面临融成本过高的问题而一蹶不振。12月份社会融资总量达到1.69万亿元创去年7月份以来的新高，虽然新增人民币信贷亦在经济刺激计划陆续出台背景下出现回升，企业中长期贷款亦出现了反季节性扩张，但是表外融资(委托+信托 +票据)达到7290亿元，占整个社会融资总量的比重大幅上升至43%并创出年内新高，显示货币由金融体系向实体传导的路径仍然不顺畅。本次加强两融监管和委托贷款管理，实质是希望通过切断信贷和证券的资金通道，将富余的流动性引流回实体经济，疏通实体和金融的传导路径，而市场所期待的货币政策全面宽松将有所推迟。 高杠杆下股指调整将更加剧烈 近年券商融资融券高速发展，周末沪深两市融资余额达已1.12万亿元，而社会上的配资也随之红火，配资比例从1：3到 1：10不等，高融资杠杆可提升资金使用效率，推动行情上涨时能起到事半功倍的效果，因此，本轮A股牛市也被称作“杠杆上的牛市”。从横向市场来看，A股属于全球杠杆率最高的市场之一，保证金债务占流通市值比重高达7.8%，占总市值比重也达到2.9%，美国股市在牛市持续近6年之后，纽交所保证金债务占市值比重为2.4%，台湾地区股市为1.0%，日本为0.5%。从纵向的角度，在2000年前的科技泡沫时期，纽交所杠杆率最高为2.6%，而台湾地区最高为5.1%。如今，证监会加强两融监管，银监会又限制委托资金流向，二者均切中本轮牛市行情要害。股市因此而暴跌自是很正常的事股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读文章结尾处免责条款 3 情。另外，高杠杆是一把双刃剑，暴跌行情下高杠杆资金疯狂撤离，部分风险度高的资金甚至被迫强平，而这又加剧了行情的下跌并最终形成多杀多的局面。 “1.19”行情以权重股的暴跌为主，权重股作为本轮行情中各类融资资金重点买进的对象，普遍存在融资杠杆过高的问题，融资余额超过100亿元的达10家公司，占自由流通市值比例均超过7%。因此，权重板块下跌风险未来仍有进一步释放的可能，高杠杆下股指调整将更加剧烈。 A股牛市需关注分子表现 展望2015年，国内经济难觅新的增长亮点，消费和出口此消彼长，大类投资的表现取决于房地产和基建的翘翘板效应。房地产大周期向下拐点已至，但短期受益货币宽松和房贷新政，而基建投资的制约性因素在于财政赤字，预期难以大幅扩张。整体来看，经济中枢下台阶是确定的事情，为进一步推进转型改革，我们需要适应这一新常态。对于股市而言，持续的牛市行情需要企业盈利增长(分子)和利率水平下行(分母)的配合，单轮驱动的上涨行情往往难以持久。低通胀环境下货币政策仍有空间，但需求端难有明显改善，企业盈利将依赖于改革红利和成本下降。2015年，分母端继续利好股市，但在政策调控下，吹向股市的“风”将减少，与此对应的，而分子端对市场的影响将加大，A股牛市行情的延续必须依赖自身盈利能力的回升。 操作提示 上周一期指在利空消息打压下出现上市以来首次跌停，但由于市场整体处于上升趋势，且投资者看涨情绪浓烈，在抄底资金的推升下期指仅用4天时间便收复失地。考虑到两融监管和委托贷款限制对股市资金面的影响是持续性的，本次利空的影响短期难以消化，因此，期指短线缺乏继续上升的动力，春节前将围绕3300-3700区间横盘震荡为主，以时间换空间。 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读文章结尾处免责条款 4 研究部 公司研究部具有一批丰富实战经验的期货产业研究员及专业的优秀分析师，致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索。 研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链的研究；我们看重数量分析法；我们提倡独立性，鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒。 我们将积极依托股东单位--广州证券在宏观经济、产业领域的高端研究资源优势，以“宏观、产业和行情策略分析”为核心，大力推进市场化和标准化运作，逐步完善研究产品体系，打造具有特色品牌影响力的现代产业与金融研究部。 核心理念：研究创造价值，深入带来远见 股东背景  越秀企业（集团）有限公司——控股总资产逾1500亿港元，包括地产、金融、交通等多个产业，立足珠三角、横跨穗港、辐射海外的多元化大型投资控股集团。  广州证券有限责任公司——注册资本197,776亿元，全国性综合类券商，立足广州，面向全国。在广东、北京、浙江等地设立了21个证券营业部。 联系方式 金融研究 农产品研究 金属研究 能源化工 020-22139858 020-22139813 020-22139817 020-22139824 地址：广州市天河区临江大道5号保利中心第21层04-06单元 邮编：510623 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 股票报告网整理http://www.nxny.com