全球宏观经济与大宗商品市场周报2023年第11周：美国2月就业数据相对偏弱 进口来源地持续演变

宏观经济与大宗商品市场周报 全球宏观经济与大宗商品市场周报 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 宏观与大类资产研究中心：王骏F0243443(期货从业)、Z0002612（投资咨询） 李彦森F3050205（期货从业）、Z0013871（投资咨询）史家亮F3057750（期货从业）、Z0016243（投资咨询）陈臻F3084620（期货从业） 美国2月就业数据相对偏弱进口来源地持续演变 —全球宏观经济与大宗商品市场周报2023年�11周 方正中期期货研究院宏观与大类资产研究中心王骏李彦森史家亮陈臻 联系人：陈臻chenzhen1@foundersc.com2023年3月12日星期日 目录 �一部分国内经济解读1 �二部分海外经济解读2 �三部分本周重要事件及数据回顾8 �四部分下周重要事件及数据提示9 �五部分期货市场一周简评9 第一部分国内经济解读 国内方面，数据显示今年前两个月进出口增速均略超预期，但同比维持负增长。疫情已不再影响经济，供应链恢复常态、海外国家经济短期韧性均支持出口，但全球经济衰退风险外需压力仍需警惕。通胀方面，2月CPI涨幅减小，PPI增速刷新低点，表现均弱于预期。CPI更多受到食品、服务价格回落影响。PPI主要受高基数影响。乘联会数据显示2月乘用车销量同比增加。央行本周通过及回购净回笼资金14350亿元，短端资金从季末高位回落。政策方面看，两会上《政府工作报告》显示，决策层续强调稳增长、扩内需和保民生，调高财政赤字和专项债目标，特别对提振就业和刺激消费的关注上升，对今年经济增长信心增强。总体上看，本周经济数据表现不一，对金融市场影响均衡，风险资产价格更多受到海外和结构性因素影响大幅回落。 风险事件方面，媒体报道称德国可能出台限制华为、中兴等涉及5G通讯的政策。美国政府将出台政策打压TikTok，美国财政部宣布制裁25个中国实体。地缘政治风险仍需警惕。 第二部分海外经济解读 一、美国2月就业数据相对偏弱 今年2月，美国新增非农人数录得31.3万，低于前值50.4万，高于预期20万；季调失业率录得3.6%，高于前值3.4%；季调私人非农企业全部员工周薪录得1141.61美元，2020年6月以来首次出现回落。总体来看，美国2月就业数据偏弱，非农、失业率、周薪均不及前值。受此影响，市场对于美联储加息预期回落。根据联邦基金期货隐含利率显示，在非农数据公布的前一日 （美东时间3月8日）美联储此轮加息终点预期已上冲至5.691，公布当日（3月9日）回落至5.515，3月10日进一步回落至5.515。就在非农数据公布同时，美元指数出现断崖式回落，2个半小时内回落1.2个点左右。 表2-12023年3月8-10日联邦基金期货隐含利率 数据来源：Bloomberg、方正中期期货研究院整理 图2-1：美元指数分时图 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 美国1月非农数据超预期强劲很大程度源于CES数据采用的行业分类依据从2017年北美产业分类体系(NAICS)修订为NAICS2022，2月非农新增人数属于环比数据，剔除了1月分类变化影响，更具可比性。在三大行业中，“服务生产”行业依然最为强势，2月新增人数达到24.5万，其中“休闲和酒店业”增速最快，录得10.5万；“政府”新增就业人数录得4.6万；“制造生产”行业最少，仅新增2万。美国分行业新增人数与美国当下产业发展基本契合，2月美国制造业PMI仅录得47.7，连续4周低于荣枯线；非制造业PMI录得55.1，连续两个月高于55，处于较快扩 张区间。 图2-2：2023年2月美国各大行业新增非农人数数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 美国2月失业率上升0.2个百分点与成年人口增长和劳动参与率提升有关，并非是因为就业 人数少了，相反美国2月就业人数还在增加。 失业率=失业人数/(成年人口×劳动参与率）。 其中，成年人口=劳动力人口+非劳动力人口；劳动参与率=劳动力人口/成年人口。 单看就业人数（分子端），美国2月季调16岁以上就业人数录得1.6亿人，月环比增加17.7 万人。再看劳动力人口（分母端），美国2月成年人口为2.66亿人，月环比增加15万人；劳动参与录得62.5%，月环比增加0.1BP。这就说明美国人口依然处于较快增长中，企业对劳动力的需求也在增加，只是边际增速有所放缓，同时美国民众主动返回就业市场的意愿也在增强。 图2-3：美国劳动力市场情况 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 未来美国就业市场有可能趋势性走弱，主要与美国经济存在巨大的不确定有关。3月10日作为美联储成员的硅谷银行突然宣布破产，大批企业和用户无法取出存款，随后美国四大银行之一的富国银行宣布不能提现，这将导致部分企业和产业链资金链的断裂。这一现象与2008年雷曼兄弟倒闭初期何曾相似，美联储持续加息和缩表的副作用已显现。倘若美国政府和美联储不够重视或处理不及时，存在爆发系统性风险的可能性，这将利空美国远期经济发展和就业市场。 二、美国进口货源地变化 2023年1月美国货物进口总额录得2544亿美元，同比和环比分别增长2.6%和0.6%。在就业、零售业和服务业强势的情况下，美国进口贸易出现回暖。 图2-4：2017-2023年美国进口货物贸易额数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 中国、墨西哥、加拿大是美国最重要三大货物进口来源国，三个国家在今年1月对美出口贸易额均超过300亿美元，分别录得383亿美元、370亿美元、345亿美元。中国以相对微弱的优势，守住了美国最大货物进口国的地位，但是优势已明显收窄。2022年8月中国对美货物出口贸易额达到峰值503亿美元，当月墨西哥和加拿大对美出口贸易额分别录得403亿美元和388亿美元， 两国落后中国多达100亿美元。随后美国处于去库存阶段，国内消费疲软，对各国进口贸易额基 本均出现收窄，相对而言中国降幅最为明显。中国对美出口贸易在2022年9月急转直下，9月中国对美出口贸易额同比增速降至个位数（3.9%），10月出现近两年多来首次同比负增长（-7.1%），2022年10月至2023年1月连续三个月出现-20%以上的同比萎缩。相较而言，墨西哥和加拿大环 比也在萎缩，但是同比却依然保持正增长。在4-10名中，今年1月德国、韩国、印度和意大利的同比增速出现逆势增长，尤其德国和意大利增速达到34.3%和20.9%。在11-20名中，今年1月法 国、瑞士、英国、西班牙、瑞典等欧洲大国的增速同样达到23%、19%、13.4%、33.5%、19.7%。 图2-5：2023年1月美国货物主要进口来源地数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 中国对美贸易比重下降趋势已有数年之久，并非断崖式下降，而是逐步震荡回落，拐点出现于2018年。2017年美国进口货物总额录得2.34万亿美元，其中从中国进口占比达到21.6%，创历史之最。2018年3月22日，特朗普签署总统备忘录，对从中国进口的商品大规模加征关税，标志着“中美贸易战”的开启。正是从2018年起，中国占美进口比重开始趋势性回落。2020年受新冠疫情扰动，其他国家生产受限，美国被迫加大从中国进口力度，该年中国占美进口比重出现小幅反弹。但随着2021年全球新冠疫情逐步好转，中国占美进口比重再度回落，2023年1月已降至15%。 表2-22011-2023年美国进口来源地Top10占美国总进口额的比例变化情况（按国家和地区分） 中国 墨西哥 加拿大 德国 日本 越南 韩国 印度 中国台湾 意大利 2023年1月* 15.0% 14.5% 13.5% 5.3% 4.3% 3.6% 3.5% 3.1% 2.6% 2.3% 2022年 16.5% 14.0% 13.5% 4.5% 4.6% 3.9% 3.6% 2.6% 2.8% 2.1% 2021年 17.8% 13.6% 12.6% 4.8% 4.8% 3.6% 3.4% 2.6% 2.7% 2.2% 2020年 18.6% 13.9% 11.6% 4.9% 5.1% 3.4% 3.3% 2.2% 2.6% 2.1% 2019年 18.0% 14.3% 12.8% 5.1% 5.8% 2.7% 3.1% 2.3% 2.2% 2.3% 2018年 21.2% 13.6% 12.6% 5.0% 5.6% 1.9% 2.9% 2.1% 1.8% 2.2% 2017年 21.6% 13.4% 12.8% 5.0% 5.8% 2.0% 3.1% 2.1% 1.8% 2.1% 2016年 21.1% 13.4% 12.7% 5.3% 6.1% 1.9% 3.2% 2.1% 1.8% 2.1% 2015年 21.5% 13.2% 13.2% 5.6% 5.8% 1.7% 3.2% 2.0% 1.8% 2.0% 2014年 19.9% 12.6% 14.8% 5.3% 5.7% 1.3% 3.0% 1.9% 1.7% 1.8% 2013年 19.4% 12.4% 14.7% 5.0% 6.1% 1.1% 2.8% 1.8% 1.7% 1.7% 2012年 18.7% 12.2% 14.2% 4.8% 6.4% 0.9% 2.6% 1.8% 1.7% 1.6% 2011年 18.1% 11.9% 14.3% 4.5% 5.8% 0.8% 2.6% 1.6% 1.9% 1.5% 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 从洲际范围来看，亚洲对美货物出口比例的峰值出现于2017年，与中国对美出口峰值的年份契合。随着中美贸易战的开始，亚洲对美出口比例逐步回调。除了中国比例回落之外，原本制造业强国——日本的比例也在逐年下调，这与日本严重的人口老龄化造成劳动力不足有着直接关 系。相较而言，越南、印度、韩国、中国台湾等亚洲国家和地区对美出口比重在不断上升。从2020 年起，北美地区对美出口比例持续增加，主要由于2020年新冠疫情爆发之后，各国加大了对于入境船舶和船员的检查力度，海运一度陷入断裂和拥堵之中。此时，加拿大和墨西哥的优势就显现出来，两国对美出口货物可以通过北美铁路网和公路网直接送达美国，降低了海运的不确定性。同时，北美三国依托于北美自由贸易协议，在关税方面也有极大的优势。从2020年起，欧洲对美国出口比重出现回落，这与亚洲对美贸易情况相似，新冠疫情造成了海运供应链断裂，影响了跨大西洋贸易。欧美贸易的转折点处于2022年下半年，随着俄乌冲突爆发，西方国家希望与俄罗斯主动脱钩的意愿愈发强烈，增强了欧美之间的贸易互补。非洲对美贸易占比最低，2014年以来变化不大，最近两年基本维持于1.3%。 表2-32011-2023年美国进口来源地占美国总进口额的比例变化情况（按洲际分） 亚洲 欧洲 北美 南美洲和中美洲 非洲 2023年1月* 41.7% 23.4% 28.1% 4.7% 1.3% 2022年 43.6% 22.3% 27.5% 4.6% 1.3% 2021年 43.9% 23.6% 26.2% 4.3% 1.3% 2020年 44.1% 24.7% 25.5% 3.9% 1.0% 2019年 42.5% 24.2% 27.1% 4.4% 1.2% 2018年 44.5% 22.7% 26.1% 4.8% 1.4% 2017年 45.1% 21.7% 26.1% 5.0% 1.4% 2016年 45.0% 22.1% 26.0% 5.0% 1.2% 2015年 44.9% 21.9% 26.4% 5.0% 1.1% 2014年 43.2% 21.0% 27.4% 6.3% 1.4% 2013年 43.0% 20.4% 27.0% 6.9% 2.1% 2012年 42.6% 20.0% 26.5% 7.5% 2.9% 2011年 40.9% 20.3% 26.2% 7.9% 4.1% 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 美国降低从中国进口比重既有经济因素，也有政治考