甲醇周报：供应回归，供需边际转弱

供应回归，供需边际转弱 甲醇周报2023/03/11 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 利多：社会库存低位。 利空：新装置投产、外盘装置回归、MTO利润低开工低、煤炭下跌风险。 现货：本周港口现货仍以下跌为主，江苏市场下跌35元，太仓下跌80元，内地涨跌互现，内蒙小幅上涨，新疆小幅下跌，总体看现货表现偏弱，在供应回归以及商品整体弱势影响下现货仍承压。 供应端：本周重启装置产能大于检修产能，负荷出现明显上行，上游开工78.23%，环比+3.49%，后续仍有部分装置重启，短期企业开工预计仍将上行为主。国际方面，随着伊朗装置的重启，国际开工明显回升。新装置方面，宝丰预计15号开车，产能3月底4月初释放，总体看，随着新装置的投产、国内外开工的回升与煤炭问题的缓解，后续甲醇仍面临着较大的供应压力。利润方面，内地价格表现相对坚挺，煤炭价格有所走弱，企业利润持续修复，后续仍有望通过煤炭下跌改善甲醇企业生产利润。 需求端：沿海装置上周重启后本周负荷提升，MTO装置开工有所走高，本周沿海MTO开工66.57%，环比+1.19%，整体甲醇制烯烃开工79.84%，环比+4.09%。传统需求方面，本周二甲醚、MTBE、开工回落，甲醛、醋酸、氯化物开工回升，整体小幅走低。利润方面，随着港口甲醇现货的下跌，华东MTO利润出现一定修复，传统需求除MTBE利润较好外，其余都表现偏差。总体看，需求有一定好转，但幅度相对有限。 库存：港口库存总量报68.96万吨，环比+0.44万吨。企业库存环比-0.71万吨，报39.86万吨。总体社会库存仍处于同期低位水平，但可以看到随着供应的回归与预期的转差，5-9月差已从高位出现明显回落，市场转弱迹象较为明显。低库存仍对港口基差有一定支撑，但供需边际转弱的基本面预计后续仍将带动基差下行。 估值：内地现货偏强，企业利润持续恢复，港口低库存下基差仍有一定支撑但月间价差已明显走弱。港口MTO利润有所修复，传统下游总体利润水平偏低，甲醇估值相对中性。 小结：随着前期检修装置的回归，国内甲醇开工出现明显回升，后续新装置将投产，供应压力逐步显现。海外伊朗装置逐步重启，进口后续也存修复预期，港口现货承压，整体情绪偏弱。需求端MTO利润仍偏低，本周沿海装置回归与提负，MTO开工有所回升，但总体表现仍较一般，传统需求开工小幅回落，利润表现偏差。库存方面，本周港口小幅累库，内地小幅去库，整体库存水平仍偏低。总体上看，甲醇仍处于现实低库存与未来弱预期的格局，且后续原料端仍存下跌预期，供需边际转宽松，短期来看甲醇难有大幅单边行情，总体或仍表现为震荡偏弱为主，中期供需格局仍较宽松。关注09合约PP-3MA逢低做多机会。 产业链数据 供需平衡表 价格推演 图1：累计供需差与价格（元/吨）图2：库销比与价格（元/吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 120 100 80 60 40 20 0 -20 4000 3500 3000 2500 2000 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 2023/1 2023/4 2023/7 2023/10 2017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/1 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：甲醇产业链 甲醇研究框架分析思维导图 图4：甲醇研究框架分析思维导图 2 期现市场 基差、价差：月差大幅回落 图5：甲醇期限结构 3300 3100 2900 2700 2500 甲醇近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 2300 2023-03-10一周前一个月前三个月前一年前 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图6：甲醇05基差（元/吨）图7：甲醇5-9价差（元/吨） 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 12月3日 12月23日 -600 2019年2020年2021年 2022年2023年 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2019年2020年2021年 2022年2023年 成交、持仓：05持仓同期高位 图8：甲醇05合约持仓图9：甲醇05合约成交量 1,600,006 1,400,006 1,200,006 1,000,006 800,006 600,006 400,006 200,006 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月14日 5月8日 5月28日 6月17日 7月8日 7月28日 8月17日 9月6日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 6 2020年2021年2022年2023年 2,500,006 2,000,006 1,500,006 1,000,006 500,006 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月14日 5月8日 5月28日 6月17日 7月8日 7月28日 8月17日 9月6日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 6 2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图10：甲醇总持仓图11：甲醇总成交 2999800 2499800 1999800 1499800 999800 499800 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月14日 5月8日 5月28日 6月17日 7月8日 7月28日 8月17日 9月6日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月14日 5月8日 5月28日 6月17日 7月8日 7月28日 8月17日 9月6日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 -200 2020年2021年2022年2023年 5999800 4999800 3999800 2999800 1999800 999800 -200 2020年2021年2022年2023年 3 利润和库存 原料端价格：煤炭反弹后再度走弱 图12：IPE英国天然气（便士/色姆）图13：NYMEX天然气（美元/百万英热单位） 期货收盘价(活跃合约):IPE英国天然气 期货收盘价(连续):NYMEX天然气 70012 60010 5008 4006 300 4 200 1002 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 00 600 400 200 000 800 600 400 200 0 200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图14：动力煤：鄂尔多斯Q5500（元/吨）图15：动力煤：秦皇岛港Q5500（元/吨） 1800 1 12300 11800 1 1300 800 300 2020-03-30 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-30 2021-03-30 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-30 2022-03-30 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-30 2020-03-30 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-30 2021-03-30 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-30 2022-03-30 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-30 --200 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月14日 5月8日 5月28日 6月17日 7月8日 7月28日 8月17日 9月6日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 500 0 -500 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月12日 5月2日 5月22日 6月11日 7月1日 7月21日 8月10日 8月30日 9月19日 10月9日 10月29日 11月18日 12月8日 12月28日 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月2日 生产利润：企业利润持续回升 图16：内蒙古煤制利润测算（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：山东煤制利润测算（元/吨） 1月22日 2月11日 3月3日 2019年 2022年 2019年 2022年 3月23日 4月14日 5月8日 5月28日 2020年 2023年 2020年 2023年 6月17日 7月8日 7月28日 2021年 2021年 8月17日 9月6日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 图17：西南气制利润测算（元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图19：盘面MA-2*ZC利润测算（元/吨） 1000 1月1日 1月21日 2月10日 3月2日 2019年 2022年 2019年 2022年 3月22日 4月11日 5月1日 5月21日 2020年 2023年 2020年 2023年 6月10日 6月30日 7月20日 8月9日 2021年 2021年 8月29日 9月18日 10月8日 10月28日 11月17日 12月7日 12月27日 甲醇库存：港口小幅累库，同比低位 图20：港口库存(万吨）图21：华东港口库存(万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月26日 3月2日 4月3日 5月8日 6月10日 7月15日 8月19日 9月23日 11月3日 12月8日 1月26日 3月2日 4月3日 5月8日 6月10日 7月15日 8月19日 9月23日 11月3日 12月8日 0