甲醇投资策略周报：供需边际转弱，甲醇缺乏上行驱动

供需边际转弱，甲醇缺乏上行驱动 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、港口库存开始累积，供需边际转弱，不过目前库存仍处历史 能极低水平，对价格仍存一定支撑； 源 2、甲醇检修装置重启，供应或逐步回升，下游MTO装置年底仍存停车计划； 化3、煤炭方面沿海电厂库存补至高位，港口报价持续下跌，坑口 工化工煤到厂价也已开始走弱，后期若煤价持续下行则甲醇下方空间将进一步打开。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内外疫情再次恶化。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2022年11月21日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇先逐步反弹，周后期大幅下跌。基本面来看，在成本压制下，内地甲醇装置停车，开工率出现大幅下滑，不过前两周开工率下滑幅度明显减弱，上周有所回升，供应难继续收缩，不过需关注天然气限气对供应的影响。目前伊朗大部分装置恢复稳定运行，11月份进口将缓慢回升。需求端来看，由于下游MTO利润被压缩，兴兴于10.17号兑现停车，转为外采乙烯，预计四季度维持停车状态。宁波富德下 周计划停车，盛虹12月也存停车计划。成本端，煤炭方面沿海电厂库存补至高位，港口报价持续下跌，坑口化工煤到厂价也已开始走弱，后期若煤价持续下行则甲醇下方空间将进一步打开。综合来看，短期内考虑到甲醇装置重启、进口回升，而烯烃需求支撑不足情况下，供需压力将逐步增加，整体缺乏上行驱动，预计维持低位震荡走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018201920202021202220182019202020212022 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20182019202020212022 二、动力煤市场交投活跃度不高 动力煤方面，国内动力煤市场交投活跃度不高，价格整体偏弱运行。产地方面，目前国内主流煤矿多以兑现长协用户需求为主，执行中长期合同合理价格。市场煤价格则整体趋弱运行，国内主流煤矿多保持正常生产，山西及内蒙局部地区运输周转效率有所改善；但受非电行业多数亏损影响，目前非电行业用煤需求一般，另外11月上旬至今港口市场持续承压，贸易商发运下水煤的积极性不高，导致产地煤矿出货情况不乐观，煤炭库存上升，为缓解销售压力，煤矿多以下调出矿价格为主。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-1069元/吨，毛利率为-48%，处于历史最低位置。周内甲醇价格下跌，故亏损有所扩大。 MTO利润方面，甲醇价格上涨而PP价格有所下跌，MTO盘面利润转为亏损，截止11月 18日，MTO期货利润为-49元/吨。 图5：动力煤期货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -3000 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/7 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国-CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国-FOB鹿特丹 2022/11/18 2795 2230 2780 565 15 302.5 367.5 315.2 319 -65 -12.67 -16.5 2022/11/11 2775 2280 2800 495 -25 302.5 362.5 325.2 327 -60 -22.7 -24.5 变化 0.72% -2.19% -0.71% 14.14% -160.00% 0.00% 1.38% -3.08% -2.45% 8.33% -44.19% -32.65% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，终端下游库存中等或偏上水平，原料采购刚需为主，积极性不高。部分生产企业为促进出货，继续小幅调降，期间部分地区运费回落，中间商让利空间有所扩大，内地甲醇市场整体窄幅下移。周后期各地消化整理为主，局部生产企业商谈继续松动。沿海地区，市场心态谨慎为主，周内沿海整体到港量较少，港口库存积累较为缓慢，商家挺价意愿较强，但需求端仍处于弱势，周内商谈成交气氛较弱，重心整体较上周变化不大。江苏甲醇价格上涨0.72%，山东甲醇价格下跌0.71%，内蒙古甲醇价格下跌2.19%。江苏至内蒙价差扩大至565元/吨，江苏至山东价差缩小至15元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格不变，CFR东南亚价格上涨至367.5美元/吨，FOB美国价格下跌至315.2美元/吨，FOB鹿特丹下跌至319欧元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至65美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 19/1/1 19/3/1 19/5/1 19/7/1 19/9/1 19/11/1 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 22/11/1 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 20/1/1 0 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 22/11/1 -600 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 22/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨）图12：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨） 600 500 400 300 200 100 20/1/1 0 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 22/11/1 -200 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 20/1/1 20/3/1 0 50 25 0 -25 -50 -75 -100 -125 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 22/11/1 -150 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 四、负荷回升，港口库存回升 负荷方面，截至11月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.30%，较上周上涨2.83个 百分点，较去年同期上涨4.32个百分点；西北地区的开工负荷为82.57%，较上周上涨4.59个 百分点，较去年同期上涨4.59个百分点。本周期内，受西北、华东、华北地区开工负荷上涨的 影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至11月17日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为： 58.77%，较上周上涨1.45个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有鹤壁煤化工，前期检修装置中，中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元、陕西陕焦装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计8家，影响 产量6.54万吨。11月份，国内部分甲醇装置检修，预估11月份国内甲醇产量在650万吨。 库存方面，截止11月17日，沿海地区甲醇库存在56.71万吨，环比上涨1.42万吨，涨幅 在2.57%，同比下跌40.37%。预估11月18日至12月4日沿海地区进口船货到港量在53.76- 54万吨。进口船货陆续到港卸货但提货极为稳固，江苏库存累积仍显滞后。进口船货堵港依然严重，整体进口船货卸货入库速度依然缓慢。华东部分码头船货拥堵严重，在一定程度上被动影响进口船货下一航次的实际卸货时间。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222019202020212022 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 10