债市短期维持窄幅震荡走势，3月转债组合不变

2023-03-12 债债券周报 券周 报债市短期维持窄幅震荡走势，3月转债组合不变 固定收益周报2023年第9期（2023.03.06-2023.03.12） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第8期 （2023.02.27-2023.03.05）》-- 平 太2023/03/05 《固定收益周报2023年第7期 （2023.02.20-2023.02.26）》-- 洋2023/02/26 证《固定收益周报2023年第6期券（2023.02.13-2023.02.19）》--股2023/02/19 份 有证券分析师：张河生 限电话：021-58502206 公E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 司执业资格证书编码：S1190518030001 证券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率普遍下调，城投债和产业债收益 率下降，信用利差变化不一，信用债成交量小幅提高，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌。 一级市场：利率债供给大幅提升，信用融资环境改善 利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额小幅提高，本周精锻转债上市，本周3只转债发行，建议积极关注亚科转债。 银行间市场流动性收紧，央行本周净回笼9,830亿元 本周银行间市场流动性收紧，本周央行累计开展了320亿元7天 期逆回购操作，本周有10,150亿元逆回购到期，公开市场实现 资金净回笼9,830亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄，各期限品种信用利差 下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：债市短期维持窄幅震荡走势，3月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率下降至2.86%。资金面有 所收敛，回购利率均上升，全国“两会”召开，政府工作报告中提出今年国内生产总值增长5%左右，目标较为保守。本周经济金融数据密集公布，春节错位影响下2月CPI数据明显回落，目前通胀总体温和可控，2月社融数据超预期，信贷延续“开门红”，反映出贷款需求有所改善，2月经济金融数据受春节错位影响较大，经济基本面恢复情况仍有待进一步观察，短期预计债市维持窄幅震荡走势。转债方面，3月转债组合维持不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.27%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.49%。周一政府工作报告提出今年GDP增长5%，叠加资金面宽松作用下债市走强，国债期货高开高走全线收涨；周二午后受到股市明显走弱影响，国债期货拉升全线收涨；周三昨夜美联储主席鲍威尔发言鹰派程度超市场预期，美股全线收跌，而国内债市反应相对平静，国债期货小幅震荡；周四资金面宽松叠加通胀数据超预期回落，国债期货全线收涨；周五股债跷跷板效应作用下债市回暖，2月金融数据公布影响有限，国债期货全线收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率普遍下调 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.86%，较上周下降3.99BP；10年国开债收益率为3.03%，较上周下降 6.41BP。从期限结构上看，国债收益率各期限普遍下跌，收益率曲线平行下移，国开债方面除1年期上调超过5BP外，其余各品种均下调，收益率曲线趋于平滑。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下降，信用利差变化不一 城投债收益率下降 城投债收益率下降，3年期AA城投债收益率截至周五为3.65%，较上周五下调 12.20BP。从曲线来看，3年期品种下调幅度较大，降幅超过12BP，而1年期以内收益率降低幅度在6BP以内。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调12.20BP,其中无风险收益率下调6.96BP，意味着AA利差下调了5.24BP。利差进一步拆解，AAA利差下调0.24BP，评级溢价较上周下调5BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下降 产业债收益率同样下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.75%，较上周五下降了5.81BP。从曲线来看，2年和4年期限品种下调明显，降幅超过9BP，其余各期限品种收益率下降幅度较小。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差走扩 3年期AA产业债收益率下降了5.81BP,其中无风险收益率下调6.96BP，意味着AA利差上调了1.15BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了5.68BP，评级溢价上调6.83BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提高。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提高 本周信用债成交量小幅提高。中票成交金额3,581.22亿元，短融成交金额 2,678.37亿元，本周二级信用债成交总金额为8,070.77亿元，较上周小幅提高。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,792.47 6,414.03 2022-10-24 2022-10-30 2,647.85 2,325.08 1,662.05 6,634.97 2022-10-17 2022-10-23 3,083.35 2,508.15 1,928.25 7,519.76 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,531.77 6,837.42 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.14 371.96 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.41 1,216.65 4,721.19 2022-09-19 2022-09-25 2,603.01 1,911.82 1,572.01 6,086.83 2022-09-12 2022-09-18 1,928.54 1,329.17 1,186.19 4,443.90 2022-09-05 2022-09-11 2,589.89 1,858.51 1,631.61 6,080.01 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,443.09 5,726.76 2022-08-22 2022-08-28 2,336.53 1,758.91 1,271.55 5,367.00 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各板块普遍下跌。具体来看，创业板和科创板分别下跌2.15%和0.54%；沪深300和中证500分别下跌3.96%和2.90%；全市场看，wind全A周跌幅为3.17%。 两市成交金额本周有所降低，本周日均成交金额为8,336.50亿元，较前一周 的8,464.58亿元小幅减少。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 各行业普遍下跌，建材和汽车行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业普遍下跌，跌幅靠前的行业包括建材和汽车，周跌幅在6%以上，跌幅较小的行业包括通信和计算机，周跌幅在1%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌 本周中证转债及可交换指数较上周下跌1.21%。成交量方面，本周成交2,589.18亿，略高于上一周的2,131.26亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周中等规模转债标的平均跌幅为1.67%，高于小规模和大规模标的跌幅。按转股价值（平价）来分，转股价值位于70元-90元的标的跌幅平均值均为0.97%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 27 6% -0.95 5-50 272 57% -1.67 5以下 179 37% -0.30 转股价值 130以上 52 11% -1.45 110-130 67 14% -1.25 90-110 153 32% -1.43 70-90 121 25% -0.97 70以下 85 18% -1.25 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍下跌，总共478只公募可转债，95只个券上涨，3