银行业周观点：首份年报披露，社融信贷表现超预期

行业研究|行业周报 看好（维持） 首份年报披露，社融信贷表现超预期 ——银行业周观点 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2023年03月12日 核心观点 要闻回顾&下周关注：2月社融信贷表现超预期，企业中长期贷款持续发力。2月新增人民币贷款1.81万亿，市场预期1.43万亿，信贷总量表现好于预期。从结构上 来看，2月居民贷款同比多增5450亿，其中居民短贷新增1218亿，同比多增4129亿，除了和去年同期春节低基数有关，一定程度上也反映居民消费需求回暖；居民中长期贷款新增863亿，同比多增1322亿，投放边际有所改善，但从绝对水平来 看仍处于修复进程，考虑到到3月以来房地产市场有所回暖，我们预计后续按揭投 放存在加速修复的可能。企业端，2月新增信贷1.61万亿，同比多增3700亿，其 中短贷增加5785亿，同比多增1674亿；中长期贷款增加1.11万亿，同比多增 6048亿，延续了Q4以来的良好表现，我们判断政策性金融工具撬动基建配套和制造业中长期仍然是主要贡献。总体来看，2月信贷投放在总量和结构方面的表现继续好于市场预期，经济复苏背景下实体融资需求实质性改善。向后看，政策引导下信贷投放节奏可能会适度平滑，建议重点关注结构方面涉房类资产投放的修复进程。重要公司公告：平安银行披露2022年年报。下周关注：MLF到期续作。 上周银行板块随大盘下跌。1）上周申万银行指数下跌4.14%，同期沪深300指数下跌3.96%，银行板块跑输沪深300指数0.19%，在31个申万一级行业中位列11；2）细分板块来看，股份行和城商行回调明显，指数单周分别下跌5.25%/4.65%，国有大行和农商行分别下跌0.67%/2.31%；3）个股方面，上市银行 除农业银行（0.34%）外出现普跌行情，其中跌幅居前的宁波银行（-9.88%）、招商银行（-8.42%）和平安银行（-8.05%）。估值方面，上周末银行板块整体PB为 0.49倍，沪深300成分股为1.38倍，从长期走势的偏离程度来看，银行板块相对沪深300成分股的估值偏离度处在13年以来的1.9%历史分位，银行板块估值较沪深300成分股处于低估状态。 上周资金面边际收敛，回购利率全面上升。过去一周DR001利率上行55.4BP至1.81%，DR007上行10.1BP至2.03%，隔夜SHIBOR利率较上周收盘上行53.8BP，报1.83%。上周央行公开市场共有10150亿逆回购到期，央行进行逆回购操作320亿，周内央行公开市场操作净回笼资金9830亿，下周将有320亿逆回购 到期，同时有2000亿MLF到期。汇率方面，上周末美元兑人民币（CFETS）收于 6.92，较前一周末上涨193点；美元兑离岸人民币收于6.94，较前一周末上涨417 点；离岸/人民币价差下行224点至-194点。 投资建议与投资标的 2月信贷表现继续超出市场预期，零售贷款边际修复，企业中长期贷款保持高景气。向后看，稳增长政策持续、需求改善，宏观经济的温和复苏态势有望延续，作为顺周期行业，银行的经营环境有望持续改善，尤其在信贷需求和资产质量层面。目前板块估值仍处于历史底部，安全边际充分，经济修复的背景下建议关注板块极度悲观预期改善带来的配置机会，我们继续维持行业看好评级。 个股方面，建议继续关注两条主线：经济复苏的背景下，优质中小行区域逻辑仍然坚挺，资本补充诉求下未来业绩持续释放的动力充足，建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)、沪农商行(601825，买入)、苏州银行(002966，买入)；此外，涉房风险缓释、零售投放修复的背景下，建议关注以邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)为代表的前期表现受风险压制的价值标的。 风险提示 经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期。 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 企业中长期贷持续发力，社融超预期增 2023-03-11 长：——2月金融统计数据点评经济景气度提升，继续关注银行估值修复 2023-03-05 机会：——银行业周观点宽信用持续，继续关注银行板块估值修复 2023-02-26 行情：——银行业周观点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.要闻回顾与下周关注4 1.1重要新闻回顾4 1.2重要公司公告5 1.3下周关注6 2.行情、估值、大宗交易回顾6 2.1行情走势6 2.2估值变动8 2.3大宗交易9 3.利率与汇率走势10 3.1利率走势10 3.2汇率走势10 4.投资建议：信贷表现持续超预期，继续关注银行估值修复机会11 5.风险提示11 图表目录 图1：人民币贷款增速较上月末提升0.3个百分点4 图2：企业中长期贷款持续景气4 图3：社融存量同比增速较上月末提升0.5个百分点5 图4：信贷、政府债支撑社融表现较好5 图5：2月M2延续高增5 图6：2月居民存款表现强劲5 图7：申万银行指数与沪深300最近一年走势（首日标准化为1）7 图8：最近一年申万银行指数相对沪深300走势7 图9：各行业板块上周涨跌幅情况（按申万一级行业划分）7 图10：2013年以来银行板块与沪深300成分股PB变动情况9 图11：最近一年银行间市场逆回购利率走势（%）10 图12：最近一年SHIBOR利率走势（%）10 图13：上周公开市场操作实现净回笼资金9830亿10 图14：最近一年美元兑人民币汇率走势及离岸/在岸人民币价差11 表1：下周关注事件提醒6 表2：银行板块个股行情表现（按上周涨跌幅排序）7 表3：上周银行板块大宗交易情况9 1.要闻回顾与下周关注 1.1重要新闻回顾 2月社融信贷表现超预期，企业中长期贷款持续发力；时间：2023/3/10 【主要内容】3月10日，央行发布2月金融统计数据，2月新增人民币贷款1.81万亿，同比多增 5928亿，市场预期1.43万亿；贷款余额同比增长11.6%，环比提升0.3个百分点；2月新增社融 3.16万亿，同比多增1.95万亿，市场预期2.08万亿。 【简评】企业中长期贷款延续高景气，居民贷款缓慢修复。2月新增人民币贷款1.81万亿，市场预期1.43万亿，信贷总量表现好于预期。从结构上来看，2月新增居民贷款2081亿，同比多增 5450亿，其中居民短贷新增1218亿，同比多增4129亿，除了和去年同期春节低基数有关，一 定程度上也反映居民消费需求回暖；居民中长期贷款新增863亿，同比多增1322亿，投放边际 有所改善，但从绝对水平来看仍处于修复进程，考虑到到3月以来房地产市场有所回暖，我们预 计后续按揭投放存在加速修复的可能。企业端，2月新增信贷1.61万亿，同比多增3700亿，其 中短贷增加5785亿，同比多增1674亿；中长期贷款增加1.11万亿，同比多增6048亿，延续了Q4以来的良好表现，我们判断政策性金融工具撬动基建配套和制造业中长期仍然是主要贡献；2月票据减少989亿，同比少增4041亿，仍然是受到一般贷款挤出效应影响。 总体来看，2月信贷投放在总量和结构方面的表现继续好于市场预期，反映经济复苏背景下实体融资需求实质性改善。向后看，政策引导下信贷投放节奏可能会适度平滑，建议重点关注结构方面涉房类资产投放的修复进程。 图1：人民币贷款增速较上月末提升0.3个百分点图2：企业中长期贷款持续景气 新增人民币贷款（亿元） 人民币贷款余额增速（%，右） 单位(亿元)新增居民短贷新增居民中长期贷款新增企业短贷新增企业中长期贷款 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14% 13% 12% 11% 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 10% 60,000 40,000 20,000 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 0 (20,000) 新增票据新增非银贷款 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 信贷和政府债支撑，社融低基数下超预期增长。2月新增社融3.16万亿，市场预期2.08万亿，除了春节的错位影响，信贷和政府债是主要支撑。具体来看，2月社融口径人民币贷款新增1.82万亿，同比多增9116亿。政府债方面，2月净融资规模8138亿，同比多增5416亿，推测主要由地方债拉动。2月表外融资减少81亿，但较去年同期降幅明显收敛（-5053亿），其中主要是未贴现票据同比多增4158亿，主要和企业生产活跃度提升有关。直接融资方面，企业债券融资修 复，2月企业债增加3644亿，同比多增34亿；2月股票融资571亿，同比少增14亿。 图3：社融存量同比增速较上月末提升0.5个百分点图4：信贷、政府债支撑社融表现较好 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社会融资规模（亿元，当月值）社会融资规模存量同比（%，右） 14% 13% 12% 11% 10% 9% 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 2023/1 8% 单位(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款 新增委托贷款新增未贴现票据股票融资 新增信托贷款企业债融资政府债 80,000 60,000 40,000 20,000 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 0 (20,000) 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 M2同比冲高，居民存款延续高增。2月M1同比增长5.8%，增速环比下行0.9个百分点，主要和去年同期高基数有关；M2同比增长12.9%，增速环比提升0.3个百分点，M1和M2剪刀差较上月末扩大1.2个百分点，反映资金或存在一部分“空转”现象，随着后续实体融资需求的加速修 复，预计会逐步收敛。2月存款新增2.81万亿，同比多增2705亿，其中居民存款增加7926亿， 同比多增1.08万亿，储蓄意愿仍强；企业存款同比多增1.15万亿，主要源于企业贷款持续放量沉淀存款。 图5：2月M2延续高增图6：2月居民存款表现强劲 单位(%) 20 15 10 5 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 0 -5 M1-M2增速（右）M1同比增速M2同比增速 单位(%) 10 5 0 -5 -10 -15 单位(亿元) 居民新增存款 财政新增存款 企业新增