银行业3月金融数据点评：信贷表现亮眼，社融总量和结构超预期

事件：4月11日，央行发布2023年3月金融统计数据。3月新增社融5.38万亿元，高于市场预期的4.42万亿，同比多增7079亿元；社融存量同比增速较上月提升0.1pct至10%。结构方面，人民币贷款、外币贷款、表外融资和直接融资皆新增为正；人民币贷款、外币贷款和表外融资实现同比多增，直接融资则同比少增。 对公端和居民端齐发力，信贷结构改善。3月新增人民币贷款3.95万亿元，同比多增7033亿元，既有实体需求持续回暖拉动，也有季末银行信贷冲量因素影响。对公信贷仍是推升人民币信贷增长的主要动力，但零售端亦延续复苏态势。3月新增企业贷款2.7万亿元，同比多增2200亿元。其中，3月对公中长期贷款新增2.07万亿元，同比多增7252亿元，连续8个月同比多增，既有稳增长政策发力带动，也体现出实体融资需求复苏。3月新增居民户贷款1.24万亿元，同比多增4908亿元。其中，居民短期贷款和中长期贷款分别同比多增2246亿元和2613亿元，居民消费需求和购房需求都延续回暖趋势。 表外融资各子项共同贡献社融同比多增。3月表外融资新增1919亿元，同比多增1786亿元。其中，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别新增174亿元、-45亿元、1790亿元，分别同比多增68亿元、同比少减214亿元、同比多增1504亿元。表外融资实现同比多增，一方面与表外融资压降力度减弱有关，另一方面同样显示出实体需求恢复对表外融资需求有所增加。 直接融资拖累社融增长，政府债是主要拖累项。3月直接融资新增9924亿元，同比少增1866亿元。其中，企业债、股票融资、政府债皆同比少增，分别为462亿元、344亿元、1060亿元。政府债是直接融资中的主要拖累项，主要受去年政府债发行高基数影响。 M2-M1增速剪刀差扩张，人民币存款结构优化。3月M1同比增速环比下滑0.7pct至5.1%；M2同比增速环比下滑0.2pct至12.7%。而3月M2-M1增速剪刀差较上月继续扩张0.5pct至7.6%。3月人民币存款新增5.71万亿元，同比多增1.22万亿元。其中居民存款新增2.91万亿元，同比多增2051亿元，多增规模已明显下降，显示出居民预期改善，预防性储蓄动机减弱。 投资建议：总量和结构超预期改善，银行板块具备配置价值。一季度社融总量和结构持续超预期，对公信贷超预期多增，居民信贷持续回暖，实体生产需求和消费需求保持复苏态势，银行板块在信贷融资需求恢复情况下将实现估值修复。一季度银行经营业绩或面临低点，后续随经济复苏回暖将逐渐企稳回升。估值底叠加业绩底，银行板块具有一定配置价值。考虑经济回暖的复苏弹性，建议关注邮储银行、平安银行、宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足 表1：重点公司投资评级: 1社融总量和结构持续超预期 1.1社融总量超预期，结构持续改善 3月新增社融5.38万亿元，高于市场预期的4.42万亿，同比多增7079亿元；社融存量同比增速较上月提升0.1pct至10%。结构方面，人民币贷款、外币贷款、表外融资和直接融资皆新增为正；人民币贷款、外币贷款和表外融资实现同比多增，直接融资则同比少增。具体而言，人民币贷款新增3.95万亿元，好于市场预期的3.09万亿元，同比多增7033亿元；外币贷款新增427亿元，同比多增188亿元；直接融资新增9924亿元，同比少增1866亿元；表外融资新增1919亿元，同比多增1786亿元。 图1.社融当月新增及存量同比增速 1.2对公端和居民端齐发力，信贷结构改善 3月新增人民币贷款3.95万亿元，同比多增7033亿元，既有实体需求持续回暖拉动，也有季末银行信贷冲量因素影响。对公信贷仍是推升人民币信贷增长的主要动力，但零售端亦延续复苏态势。 稳增长政策助力下对公投放持续增加。3月新增企业贷款2.7万亿元，同比多增2200亿元。其中，3月对公中长期贷款新增2.07万亿元，同比多增7252亿元，连续8个月同比多增。一方面，对公新增仍有稳增长政策发力支撑。财政政策持续靠前发力，专项债发行加速和发行力度加大，实物工作量逐步形成，3月专项债发行总额5182.2亿元，环比增加396.2亿元。货币政策稳增长信号明显，3月27日0.25%的降准落地，释放中长期资金入市预计也将进一步推升实体融资需求。 另一方面，企业复工复产加速，实体生产需求持续回暖，3月PMI为51.9%，仍在荣枯线之上。3月对公短期贷款新增1.08万亿元，同比多增2726亿元，企业为补充经营资金，短期周转需求同样旺盛。此外，3月票据融资减少4687亿元，同比多减7874亿元，主要是实体需求相对旺盛，银行为实体信贷投放腾挪空间主动压降所致。 图2.信贷结构-非金融企业端（同比多增） 零售端居民贷款延续复苏态势。3月新增居民户贷款1.24万亿元，同比多增4908亿元。其中，3月居民短期贷款新增6094亿元，同比多增2246亿元，消费需求持续复苏，体现在消费意愿和实际消费都明显提升。具体而言，央行一季度城镇储户调查显示倾向于“更多消费”的居民占23.2%，较上季度增加0.5pct，居民消费意愿持续提升；而3月服务业PMI指数环比提升1.3pct至56.9%，同样印证了消费需求的持续复苏。3月居民中长期贷款新增6348亿元，同比多增2613亿元，显示各项地产政策支持下居民按揭需求持续修复，积压购房需求陆续释放。据贝壳研究院数据显示，3月百城首套主流房贷利率平均为4.02%，环比下降2bp；二套主流房贷利率平均为4.91%，环比持平。房贷利率持续下行叠加居民收入预期修复，3月30大中城市商品房成交面积同比增长43.6%，持续高增。 图3.信贷结构-居民端（同比多增） 1.3表外融资各子项贡献社融增长 表外融资各子项共同贡献社融同比多增。3月表外融资新增1919亿元，同比多增1786亿元。其中，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别新增174亿元、-45亿元、1790亿元，分别同比多增68亿元、同比少减214亿元、同比多增1504亿元。表外融资实现同比多增，一方面与表外融资压降力度减弱有关，另一方面同样显示出实体需求恢复对表外融资需求有所增加。3月表内外票据合计减少2897亿元，同比多减6370亿元，同样反映出实体融资需求复苏。这也与3月票据利率持续抬升的趋势相符，6个月国股转贴利率从3月初的2.39%提升0.21pct至2.6%。 图4.表外融资结构（同比多增） 1.4直接融资对社融形成拖累 政府债在高基数影响下主要拖累社融增长。3月直接融资新增9924亿元，同比少增1866亿元。其中，3月企业债新增3288亿元，同比少增462亿元，主要是银行大力开展信贷投放，信贷供给充足挤出企业端债券融资需求。非金融企业境内股票融资新增614亿元，同比少增344亿元，已六个月保持同比少增态势。政府债新增6022亿元，已是近年较高水平，高于2019年同期的3412亿元和2021年同期的3131亿元，而同比少增1060亿元主要受去年政府债发行高基数影响。 图5.直接融资结构（同比多增） 1.5M2 -M1增速剪刀差扩张，人民币存款结构优化 M2-M1增速剪刀差扩张，M2增速处于高位。3月M1同比增速环比下滑0.7pct至5.1%，去年同期为4.7%；M2同比增速环比下滑0.2pct至12.7%，去年同期为9.7%。而3月M2-M1增速剪刀差较上月继续扩张0.5pct至7.6%，资金活化程度较低。 居民存款和非银金融机构存款抬升人民币存款。3月人民币存款新增5.71万亿元，同比多增1.22万亿元。其中居民存款新增2.91万亿元，同比多增2051亿元，多增规模已明显下降，显示出居民预期改善，预防性储蓄动机减弱。央行一季度城镇储户问卷调查中也显示，倾向于“更多储蓄”的居民比上季度减少3.8pct至58%。 非金融企业存款延续上月新增态势，3月新增2.61万亿元，同比少增456亿元。 财政存款2月减少8412亿元，同比少减13亿元，主要是季末财政支出力度较大导致。非银行金融机构存款与往年3月总是新增为负表现不同，3月新增3050亿元，同比多增9370亿元。 图6.人民币存款结构 2投资建议 总量和结构超预期改善，银行板块具备配置价值。一季度社融总量和结构持续超预期，对公信贷超预期多增，居民信贷持续回暖，实体生产需求和消费需求保持复苏态势，银行板块在信贷融资需求恢复情况下将实现估值修复。一季度银行经营业绩或面临低点，后续随经济复苏回暖将逐渐企稳回升。估值底叠加业绩底，银行板块具有一定配置价值。考虑经济回暖的复苏弹性，建议关注邮储银行、平安银行、宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行。 3风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足。