银行业周观点：4月信贷和社融表现相对偏弱

行业研究|行业周报 看好（维持） 4月信贷和社融表现相对偏弱 ——银行业周观点 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2023年05月14日 核心观点 要闻回顾&下周关注：信贷和社融在1季度“开门红”后走弱。4月新增人民币贷款 7188亿，为近年来低点，2018-2021年同期分别为1.2、1、1.7和1.5万亿，我们认为主要是收到一季度开门红的干扰，今年一季度新增信贷同比增加了2.26万亿，大幅高于去年同期的同比增幅6700亿，部分信贷需求被透支，4月信贷走弱也是情理之中。拆分结构来看，企业端保持相对稳健，其中中长期贷款延续良好表现，4月新增6669亿元，同比多增4017亿元，仍为信贷投放的主要支撑，我们预计基建仍然是这些信贷的主要流向之一。居民杠杆持续收缩，无论是短期贷款还是中长期贷款表现均弱于历史同期，4月新增居民短期贷款和中长期贷款都为负增长，分别为-1255亿、-1156亿，反映居民“稳杠杆”或还需等待收入进一步修复、对未来信 心的重塑和地产企稳。下周关注：央行MLF续作。 上周银行板块随大盘调整。1）上周申万银行指数下跌1.23%，同期沪深300指数下跌1.97%，银行板块跑赢沪深300指数0.74%，在31个申万一级行业中位列第 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 12；2）细分板块来看，国有大行、股份行、城商行均有所调整，分别下跌 1.43%/0.80%/0.86%，农商行指数单周上涨0.17%；3）个股方面，涨幅居前的是西安银行（11.75%）、中信银行（5.09%）和青岛银行（2.92%），跌幅靠前的邮储银行（-5.94%）、常熟银行（-3.35%）和瑞丰银行（-2.37%）。估值方面，上周 末银行板块整体PB为0.50倍，沪深300成分股为1.36倍，从长期走势的偏离程 度来看，银行板块相对沪深300成分股的估值偏离度处在13年以来的7.4%历史分 位，银行板块估值较沪深300成分股处于低估状态。 上周资金面维持宽松，资金利率维持低位。过去一周DR001、DR007分别较上周末上升23.5BP/8.8BP至1.32%/1.81%；隔夜SHIBOR利率较上周收盘上升22.5BP，报1.32%。上周央行在公开市场共开展120亿元7天期逆回购操作，共有 360亿元7天期逆回购到期，周内央行公开市场操作净回笼资金240亿元。下周、 央行公开市场将有1120亿元资金到期。汇率方面，上周末美元兑人民币 （CFETS）收于6.96，较前一周末上行471点；美元兑离岸人民币收于6.97，较前一周末上行513点；离岸/人民币价差下降42点至-125点。 投资建议与投资标的 4月信贷受到1季度开门红的干扰，表现相对偏弱，叠加同期PMI降至荣枯线以下，引发市场对复苏斜率的担忧，我们认为“弱复苏”的格局未变，政策层面也存在空间，如近期政策焦点之一可能在于压降银行负债端成本，而保持一定的息差有利于“宽信用”。向后看，疫后经济复苏的宏观背景下，银行基本面压力逐步好转是必然趋势。目前，板块估值和基金仓位仍处于历史底部，后续基本面向上有望驱动板块估值持续修复，我们继续维持行业看好评级。 个股方面，建议关注三条主线：经济复苏背景下，优质中小行逻辑仍然坚挺，资本补充诉求下未来业绩持续释放动力充足，建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)、沪农商行(601825，买入)、苏州银行(002966，买入)；中特估逻辑演绎有望带动估值持续修复，建议关注交通银行(601328，未评级)、邮储银行(601658，买入)；此外，涉房风险缓释、零售投放修复的背景下，建议关注招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)。 风险提示 经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延。 营收表现略超预期，资产质量保持稳健： ——上市银行1季报综述 板块基金仓位回落，季报期关注绩优个股：——银行业周观点 实体需求回暖，继续看好经济修复背景下银行配置机遇：——银行业周观点 2023-05-08 2023-04-23 2023-04-16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.要闻回顾&下周关注4 1.1重要新闻回顾4 1.2下周关注5 2.行情、估值、大宗交易回顾6 2.1行情走势6 2.2估值变动8 2.3大宗交易8 3.利率与汇率走势9 3.1利率走势9 3.2汇率走势9 4.投资建议：基本面底部，中特估逻辑持续演绎带动板块估值修复10 5.风险提示10 图表目录 图1：人民币贷款增速较上月末持平4 图2：企业中长期贷款保持稳健，个贷走弱4 图3：社融存量同比增速较上月末持平5 图4：信贷拖累社融走弱5 图5：4月资金活化有所恢复5 图6：4月一般性存款下降5 图7：申万银行指数与沪深300最近一年走势（首日标准化为1）6 图8：最近一年申万银行指数相对沪深300走势6 图9：各行业板块上周涨跌幅情况（按申万一级行业划分）6 图10：2013年以来银行板块与沪深300成分股PB变动情况8 图11：最近一年银行间市场逆回购利率走势（%）9 图12：最近一年SHIBOR利率走势（%）9 图13：上周公开市场操作实现净回笼240亿9 图14：最近一年美元兑人民币汇率走势及离岸/在岸人民币价差10 表1：下周关注事件提醒5 表2：银行板块个股行情表现（按上周涨跌幅排序）6 表3：上周银行板块大宗交易情况8 1.要闻回顾&下周关注 1.1重要新闻回顾 6.信贷和社融在1季度“开门红”后走弱；来源：Wind；时间：2023/5/11 【主要内容】5月11日，央行发布4月金融统计数据，4月新增人民币贷款7188亿，同比多增 649亿，市场预期1.14万亿；贷款余额同比增长11.8%，增速与上月末持平；4月新增社融1.22 万亿，同比多增2729亿，市场预期1.72万亿。 【简评】企业中长期贷款保持韧性，居民端超预期回落。4月新增人民币贷款7188亿，为近年来低点，2018-2021年同期分别为1.2、1、1.7和1.5万亿，我们认为主要是收到一季度开门红的干 扰，今年一季度新增信贷同比增加了2.26万亿，大幅高于去年同期的同比增幅6700亿，部分信贷需求被透支，4月信贷走弱也是情理之中。拆分结构来看，企业端保持相对稳健，其中中长期贷款延续良好表现，4月新增6669亿元，同比多增4017亿元，仍为信贷投放的主要支撑，我们预计基建仍然是这些信贷的主要流向之一。居民杠杆持续收缩，无论是短期贷款还是中长期贷款表现均弱于历史同期，4月新增居民短期贷款和中长期贷款都为负增长，分别为-1255亿、-1156亿，反映居民“稳杠杆”或还需等待收入进一步修复、对未来信心的重塑和地产企稳。 图1：人民币贷款增速较上月末持平图2：企业中长期贷款保持稳健，个贷走弱 新增人民币贷款（亿元） 人民币贷款余额增速（%，右） 单位(亿元)新增居民短贷新增居民中长期贷款新增企业短贷新增企业中长期贷款 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14% 13% 12% 11% 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 10% 60,000 40,000 20,000 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 0 (20,000) 新增票据新增非银贷款 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 表内信贷拖累社融走弱。4月新增社融1.22万亿元，低于市场预期的1.72万亿元，同比多增2729 亿元，主要受到表内信贷走弱影响。具体来看，4月社融口径人民币贷款新增4431亿，同比多增 729亿元；政府债同比多增636亿，表现有所回暖，今年政府债券发行前置的特征依然十分显著； 4月表外三项合计新增-1145亿，同比少减2029亿，其中未贴现银行承兑汇票同比少减1210亿； 直接融资方面，企业债券同比少增809亿，信贷环境宽松可能部分替代了债券融资，股票融资同 比少增173亿。 图3：社融存量同比增速较上月末持平图4：信贷拖累社融走弱 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社会融资规模（亿元，当月值）社会融资规模存量同比（%，右） 14% 13% 12% 11% 10% 9% 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 8% 单位(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款 新增委托贷款 新增未贴现票据股票融资 新增信托贷款 企业债融资政府债 80,000 60,000 40,000 20,000 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 2023/1 2023/4 0 (20,000) 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 M1增速提高，M2同比走弱。4月M1、M2同比分别为5.3%（5.1%）、12.4%（12.7%），资金活化程度有所改善，M2同比下行主要是由于去年同期基数抬升。4月人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元，具体来看，居民存款减少1.2万亿，2020-2022年同期分别为-7994亿、 -1.57万亿、-7032亿，今年的降幅并未大幅偏离历史同期水平；财政存款新增5028亿，同样符合季节性特征。 图5：4月资金活化有所恢复图6：4月一般性存款下降 单位(%) 20 15 10 5 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 0 -5 M1-M2增速（右）M1同比增速M2同比增速 单位(%) 10 5 0 -5 -10 -15 单位(亿元) 居民新增存款 财政新增存款 企业新增存款 非银新增存款 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 0 -20,000 -40,000 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 1.2下周关注 表1：下周关注事件提醒 周一2023/5/15 周二 2023/5/16 周三 2023/5/17 周四 2023/5/18 周五 2023/5/19 央行MLF续作。 国家统计局公布4月大中