实现盈利的更明显路径 ； U / G 购买

实现盈利的更明显路径；U / G购买 目标价格10.00港元(上一个TPHK$12.80)涨/跌47.1%Current价格6.80港元中国物流Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 J&T在2024年上半年实现了3100万美元的净利润，这一成绩显著改善了其2023年上半年和下半年分别亏损26400万美元和16800万美元的情况。得益于东南亚（SEA）和中国地区的成本削减趋势持续稳定，我们看到了实现可持续盈利能力更为明确的道路。因此，我们将2024年及2025年的重续税后利润预测分别上调了12%和7%。尽管基于SOTP方法的目标价从12.8港元调整至10港元，反映了行业回调后更为保守的目标倍数，但我们认为当前的估值更加合理，这为投资者提供了买入的机会。因此，我们对J&T的评级由之前的保持不变升级为推荐。BUY从保持. SEA：降低成本以减轻ASP压力。2024年上半财年（1H24）收入同比增长22%，达到15.2亿美元，主要得益于令人印象深刻的42%包裹量增长（达到20亿单位），但这一增长被14%的平均销售价格（ASP）下降（降至0.74美元）所抵消。东南亚地区的市场份额同比增加2个百分点，达到27.4%。得益于16%的年度单位成本减少，2024年上半财年的单位毛利率仅同比下降8%，至0.14美元。我们预计全年包裹量将增长30%，同时ASP将出现两位数的下降。 股权结构 中国：在弹性ASP和降低成本的支持下实现利润。2024年上半年收入同比增长36%至30亿美元，主要得益于包裹量增长37%（达到88亿件）和稳定的平均售价（每件0.34美元）。市场份额较上年同期扩大1.1个百分点至11%。受益于单位成本同比下降6%，该部门实现了每件0.02美元的毛利润。超出预期的平均售价得益于客户组合的改善，以及逆向包裹和单个订单比例的增加。我们预计全年包裹量将同比增长24%，平均售价相对稳定。 新市场：上半年销量强劲增长，但预计下半年将放缓。由于基数较低，2024年上半财年（1H24）的收入激增了1.2倍，达到292百万美元，主要得益于包裹量增长64%（至1.36亿件）和平均售价（ASP）提高了34%（至2.14美元）。然而，我们预计在2024下半年（2H24E），由于巴西跨境电子商务受到负面影响（对价值<50美元的商品征收20%关税，自8月1日起生效），增长速度将放缓至中等十几个百分点。 风险:1)较高的业务对电子商务行业及其关键客户发展的依赖度；2)进一步的产品平均售价（ASP）压力；3)外汇汇率波动。 来源：FactSet 相关报告： J & T Express（持有）- 2023年调整后净亏损低于预期；ASP在中国市场表现不佳，但在东南亚市场表现不佳- 2024年3月24日（链接） J & T快递(HOLD) -东南亚最大的快递运营商将在全球扩张- 2023年12月19日(链接) 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 我们下调基于SOTP方法的目标价至10港元，原为12.8港元。我们根据不同市场的EV/EBITDA倍数应用不同的乘数，以更好地反映各自的增长前景。 SEA:我们将目标市盈率轻微下调至15倍（从16倍），相比全球整合物流运营商（8倍）有100%的溢价。我们给予这一溢价以反映J&T稳固的竞争优势和市场占有率增长的强大执行力。 中国:我们调整了估值方法为EV/EBITDA（从市销率转换而来），因为该细分市场已实现盈利。我们应用了目标乘数10倍，相对于本地同行提供了约50%的溢价，以反映上述行业增长潜力。 新市场。由于渗透新兴市场的不确定性增加，我们将倍数从35倍降至20倍。 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告中涉及的证券或发行体而言，（1）其所表达的所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行体的看法；（2）其薪酬并非，且不会直接或间接地与本报告中所表达的具体观点相关。 此外，分析师确认以下几点：（1）在报告发布前30个日历天内，分析师及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的守则所定义）并未买卖或交易过本报告涵盖的股票；（2）在报告发布后3个营业日内，将不会买卖或交易本报告涵盖的股票；（3）不担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员职务；（4）没有与本报告中任何香港上市公司存在任何财务利益关系。 CMBIGM或其附属机构在过去12个月内与本报告覆盖的发行方存在投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT RATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制并未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所含内容有重大差异。投资的价值和回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，旨在为CMBIGM及其附属机构的客户提供信息。本报告并非且不应被解释为购买、出售任何证券或其利益，或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中所含信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论是否直接或间接。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告中所包含的信息及内容基于已知的、可信的公开信息进行分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确性，但不对此做出任何保证。信息及内容以“现状”形式提供，可能无事先通知即发生变动。CMBIGM可能会发布与本报告内容或结论不同的其他出版物，这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。此外，CMBIGM可能会做出与其报告中建议或观点相悖的投资决策或持有特定立场。 中金公司（CMBIGM）可能持有、创设市场、作为主要交易商或代表自身及/或其客户参与被本报告提及公司的证券交易。投资者应假定中金公司与报告中提及的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中金公司可能存在影响报告客观性的利益冲突，并且中金公司不会对这方面承担责任。此报告仅供指定收件人使用，未经事先书面同意，不得复制、重印、销售、重新分发或出于任何目的部分或全部复制。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人士（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年第2005号金融推广条例（根据时间不时修订）第19(5)条规定的人员，或（II）符合该条例第49(2)(a)至(d)条（高净值公司、未注册协会等）的人员，并不得向其他人士提供，除非获得CMBIGM的先前书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规定约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得资格认证。分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制的约束。此报告仅限于向“根据1934年美国证券交易法修订版第15a-6条定义的主要美国机构投资者”在美国境内分发，不得提供给美国境内的其他任何人士。每个接受此报告副本的主要美国机构投资者代表并同意，不会将此报告提供给任何其他人士。希望基于此报告信息进行任何证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D），根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，向其各自的海外实体、附属机构或其他海外研究机构分发报告。对于不是新加坡《证券与期货法》（第289章）中定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBISG仅就法律规定范围内的内容对其承担法律责任。新加坡地区的接收者如有任何关于本报告的问题或事宜，可联系CMBISG，联系电话为+6563504400。