医药生物行业医药板块国企改革标的梳理：国企改革加速深化，关注中药及器械板块投资机会

国企改革加速深化，关注中药及器械板块投资机会 -医药板块国企改革标的梳理 医药生物证券研究报告/专题研究报告2023年03月09日 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 九强生物 20.18 0.69 0.69 1.03 1.31 29.29 29.34 19.51 15.4 0.77 买入 华润三九 52.70 2.07 2.43 2.83 3.28 25.45 21.69 18.64 16.1 1.34 买入 东阿阿胶 47.42 0.67 1.20 1.56 1.91 72.39 39.44 30.48 24.77 1.04 未覆盖 太极集团 35.54 -0.94 0.62 1.02 1.44 -23.9 57.00 34.94 24.71 0.55 未覆盖 备注数据截止2023/3/9，未覆盖公司采用wind一致预期 投资要点 3月5日《政府工作报告》中指出，国企改革三年行动成效突出，“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”仍是今年工作重点。近期国资委对央企“一利�率”经营指标考核体系的调整，引发市场对新一轮国企改革的关注。随着国企改革持续深化，提高上市公司质量将继续成为国企发展重心，相关国企估值也有望得到重估。我们梳理了医药板块国企改革相关标的，着重对华润集团及国药集团旗下公司进行了梳理，以供参考。国企改革开启新篇章，重点关注华润系+国药系。国药集团和华润集团作为国内实力雄厚的多元化企业集团，在大健康领域布局均有深厚积淀。华润集团大健康板块目前共实际控股9家医药上市公司，覆盖医药商业、医疗服务、中药、化学制剂、医疗器械及血液制品等多个板块，其中中药板块布局深入，由华润三九、东阿阿胶、昆药集团、江中药业四家优质公司组成。国药集团大健康布局百花齐放，旗下有1600余家子公司和国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药、中国中药、太极集团、九强生物 8家上市公司，覆盖医药商业、生物制品、中药等多个领域。 推进股权激励、资产重组，着力提升国企运营效率和产业链竞争力。国企改革主要是在资产整合、资本运作、效率和机制改善三个维度上进行展开，建立完善的现代企业制度和市场化经营机制，最终达到提高国有资本运营效率和国有企业活力的目标，混合所有制改革、资产注入、股权激励等均为常见国企改革方式。近年来华润集团和国药集团围绕发展模式、组织架构、公司治理等方面进行了一系列改革，2022年底华润三九完成了对昆药的重大资产重组，后续双方战略协同值得期待。2021-2022年华润三九、江中药业、华润双鹤等核心上市公司陆续发布股权激励方案，进一步完善公司治理结构，充分激发管理团队和核心骨干的能动性，激发企业内在活力。管理层人事更替，上市公司焕发新气象。核心管理团队的调整往往伴随着公司战略转型，也是集团积极应对政策及市场环境变化的举措。华润三九在2021年底和2022年初将董 事长和总裁都进行了更换，与公司战略转型契合；2022年东阿阿胶总经理由华润系出身的程杰总担任，积极调整营销策略、清理渠道库存，东阿阿胶业绩实现触底回升。 投资建议：国企改革催化下，相关公司有望迎来管理效率和机制的改善，部分公司存在资产整合或股权激励的预期，驱动公司业绩持续表现亮眼。我们建议积极把握中药及器械板块投资机会，建议重点关注九强生物、华润三九、东阿阿胶、太极集团等。 风险提示事件：国企改革进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、政策变化风险 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn 基本状况 上市公司数483 行业总市值(亿元)75,784 行业流通市值(亿元)57,663 行业-市场走势对比 80% 60% 40% 20% 0% 18-08 18-10 18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 -20% -40% 医药生物(申万)沪深300 相关报告 内容目录 国企改革即将开启新篇章.-4- 华润集团旗下医药上市公司梳理.........................................................................-4- 国药集团旗下医药上市公司梳理.......................................................................-14- 风险提示............................................................................................................-21- 图表目录 图表1：国企改革相关政策梳理..........................................................................-4- 图表2：华润集团控股医药上市公司...................................................................-5- 图表3：华润三九主要子公司及业务架构...........................................................-5- 图表4：2017-2022Q3华润三九营业收入（亿元）...........................................-6- 图表5：2017-2022Q3华润三九归母净利润（亿元）........................................-6- 图表6：2017-2022H1华润三九收入构成（百万）............................................-6- 图表7：2017-2022H1华润三九毛利构成（百万）............................................-6- 图表8：2017-2022Q3东阿阿胶营业收入（亿元）...........................................-7- 图表9：2017-2022Q3东阿阿胶归母净利润（亿元）........................................-7- 图表10：2017-2022H1东阿阿胶收入构成（百万）..........................................-7- 图表11：2017-2022H1东阿阿胶毛利构成（百万）..........................................-7- 图表12：2017-2022Q3昆药集团营业收入（亿元）.........................................-8- 图表13：2017-2022Q3昆药集团归母净利润（亿元）......................................-8- 图表14：2017-2021昆药集团收入构成（百万）..............................................-8- 图表15：2017-2021昆药集团毛利构成（百万）..............................................-8- 图表16：2017-2022Q3江中药业营业收入（亿元）.........................................-9- 图表17：2017-2022Q3江中药业归母净利润（亿元）......................................-9- 图表18：2017-2022H1江中药业收入构成（百万）..........................................-9- 图表19：2017-2022H1江中药业毛利构成（百万）..........................................-9- 图表20：2017-2022Q3迪瑞医疗营业收入（亿元）.......................................-10- 图表21：2017-2022Q3迪瑞医疗归母净利润（亿元）....................................-10- 图表22：2017-2022H1年迪瑞医疗收入构成（百万）....................................-10- 图表23：2017-2022H1年迪瑞医疗毛利构成（百万）....................................-10- 图表24：2017-2022Q3博雅生物营业收入（亿元）.......................................-11- 图表25：2017-2022Q3博雅生物归母净利润（亿元）....................................-11- 图表26：2017-2022H1博雅生物收入构成（百万）........................................-11- 图表27：2017-2021年博雅生物毛利构成（百万）.-11- 图表28：2017-2022Q3华润双鹤营业收入（亿元）.......................................-12- 图表29：2017-2022Q3华润双鹤归母净利润（亿元）....................................-12- 图表30：2017-2022H1华润医药营业收入（亿港币）....................................-12- 图表31：2017-2022H1华润医药归母净利润（亿港币）................................-12- 图表32：2017-2022H1华润医疗营业收入（亿元）........................................-13- 图表33：2017-2022H1华润医疗归母净利润（亿元）....................................-13-图表34：国药集团控股医药上市公司...............................................................-14-图表35：2017-2022Q3国药控股营业收入（亿元）.......................................-14- 图表36：2017-2022Q3国药控股归母净利润（亿元）....................................-14- 图表37：2017-2021年国药控股分板块业务情况............................................-15- 图表38：2017-2022Q3国药股份营业收入（亿元）.......................................-15- 图表39：2