银行2月金融数据点评：总量和结构继续超预期

事件：3月10日，央行发布2023年2月金融统计数据。2月社融新增3.16万亿元，高于市场预期2.1万亿元，同比多增1.95万亿元；社融存量同比增速较上月提升0.5pct至9.9%。结构方面，人民币贷款、外币贷款和直接融资新增为正，表外融资新增为负；人民币贷款、直接融资和表外融资皆实现同比多增，结构修复已有明显迹象。 直接融资和表外融资逆转态势贡献社融增长。直接融资方面，政府债是社融增长的主要贡献项。2月直接融资同比多增5436亿元，其中2月政府债新增8138亿元，同比多增5416亿元，有两方面原因：一是春节错位影响，去年2月春节，政府债发行减少形成低基数。二是今年政府债发行规模更大，更加靠前发力。表外融资方面，未贴现承兑汇票是社融增长的主要贡献项。2月未贴现票据减少70亿元，同比少减4158亿元，与去年同期表内贴现过多叠加春节开票减少有关。 对公端和居民端齐发力，信贷结构改善。2月新增人民币贷款1.82万亿元，同比多增9241亿元。其中对公中长期贷款新增1.11万亿元，同比多增6048万亿元。对公中长期贷款仍是拉动信贷增长的主要动力，一方面是稳增长政策要求推动发力，另一方面是银行本身信贷投放就一直秉承“早投早受益”原则，经济数据也显示实体经济呈现持续复苏态势，对公信贷投放有实物需求支撑。零售端居民贷款实现同比多增。2月居民户新增贷款2081亿元，同比多增5450亿元，有春节错位影响。2月居民短期贷款新增1218亿元，同比多增4129亿，1-2月同比多增3464亿，有低基数因素，也有部分低成本短期贷款置换高成本按揭的情况。2月居民中长期贷款新增863亿元，同比多增1322亿元，而1-2月同比少增3871亿元，按揭增长仍然乏力。 M2-M1剪刀差扩张，居民端企业端共同抬升人民币存款。2月M1同比增速较上月回落0.9pct至5.8%，M2同比增速较上月提升0.3pct至12.9%，M2-M1剪刀差较上月扩张1.2pct至7.1%。2月人民币存款新增2.8万亿元，同比多增2700亿元。其中居民存款新增7926亿元，同比多增1.1万亿元，有节后现金回流和避险情绪影响；非金融企业新增1.3万亿元，同比多增1.2万亿元，有企业端贷款高增推动存款高增影响。 投资建议：总量和结构超预期改善，看好银行2023年表现。2月信贷总量超市场预期，信贷、直接融资和表外融资同时发力彰显结构优化，生产需求、消费需求皆呈复苏迹象，银行在信贷融资需求恢复情况下将实现板块估值修复。相关配置建议遵循两条主线：①地产和消费复苏下，受益居民信用回暖的银行，建议关注邮储银行、平安银行；②营收增长确定性较强的城农商行，建议关注宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足 表1：重点公司投资评级: 1各项构成齐发力，社融增长超预期 1.12月社融新增超预期，结构修复已有迹象 2月社融新增3.16万亿元，高于市场预期2.1万亿元，同比多增1.95万亿元；社融存量同比增速较上月提升0.5pct至9.9%。结构方面，人民币贷款、外币贷款和直接融资新增为正，表外融资新增为负；人民币贷款、直接融资和表外融资皆实现同比多增，结构修复已有明显迹象。具体而言，人民币贷款新增1.82万亿元，好于市场预期的1.43万亿元，同比多增9241亿元；外币贷款新增310亿元，同比少增170亿元；直接融资新增1.24万亿，同比多增5436亿元，逆转连续六个月的同比少增态势；表外融资新增-81亿元，同比多增4972亿元。 图1.社融当月新增及存量同比增速 1.2直接融资和表外融资逆转态势贡献社融增长 直接融资方面，政府债是社融增长的主要贡献项。2月直接融资同比多增5436亿元，其中政府债和企业债是贡献项，非金融企业境内股票融资是拖累项。具体而言，2月政府债新增8138亿元，同比多增5416亿元，有两方面原因。一是春节错位影响。今年2月国债和地方政府债合计发行264只（去年同期为242只），发行量为1.8万亿元（去年同期为1.3万亿元）。二是今年政府债发行规模更大。今年提前批专项债、一般债额度分别为2.19万亿元、4320亿元，较去年分别增长50%、32%；同时今年提前批额度在2022年10月底下达，去年则在2021年12月下达。2月企业债新增3644亿元，同比多增34亿元，企业债融资需求较去年持平，其中低成本信贷融资挤占债券融资需求的情况仍延续。此外，2月非金融企业境内股票融资新增571亿元，同比少增14亿元，少增幅度较前几月有所减少，资本市场相对平稳。 图2.直接融资结构（同比多增） 表外融资方面，未贴现承兑汇票是社融增长的主要贡献项。2月未贴现票据减少70亿元，同比少减4158亿元，与去年同期表内贴现过多叠加春节开票减少有关。 此外表内外票据合计减少1059亿元，票据融资整体下降反映实体经济恢复在路上。 此外，2月委托贷款、信托贷款分别减少77亿元、新增66亿元，分别同比多减3亿元、同比多增817亿元，非标融资压降趋缓。 图3.表外融资结构（同比多增） 1.3对公端和居民端齐发力，信贷结构改善 稳增长政策助力下对公投放持续增加。2月新增人民币贷款1.82万亿元，同比多增9241亿元。其中对公中长期贷款新增1.11万亿元，同比多增6048万亿元，连续7个月同比多增。对公中长期贷款仍是拉动信贷增长的主要动力。一方面是稳增长政策要求推动发力。1月10日信贷座谈会要求各主要银行适度靠前发力和及时跟进政策性开发性金融工具等配套融资政策，实物落地推动配套贷款投放加快。 另一方面，银行本身信贷投放就一直秉承“早投早受益”原则，加之贷款供需不匹配持续加大，当前信贷利率已经下行至历史低位（12月人民币贷款加权平均利率已经下行至4.14%），且部分银行为锁定优质企业信贷资源主动降价行为出现，1-2月大行新发贷款利率继续走低，激发企业融资需求的同时，也会进一步促动银行去进行“早投放”以锁定收益。从行业投向看，基建贷款仍是主要投向，区域经济较好的银行也有部分制造业贷款投放。此外，经济数据也显示实体经济呈现持续复苏态势，对公信贷投放有实物需求支撑，2月PMI指数为52.6%，环比提升2.5pct，制造业景气度持续上扬。企业短贷亦表现不错，2月新增5785亿元，同比多增1674亿元，票据贴现减少989亿元，同比多减4041亿元，1-2月累计减少5100亿，继续为信贷腾挪额度。 图4.信贷结构-非金融企业端（同比多增） 零售端居民贷款实现同比多增。2月居民户新增贷款2081亿元，同比多增5450亿元，在连续15个月的同比少增后逆转恢复正增。其中有春节错位影响，我们加总1-2月的居民贷款来看，1-2月居民新增贷款量较去年同比少增400，新增量基本持平。具体来看，2月居民短期贷款新增1218亿元，同比多增4129亿，1-2月同比多增3464亿。一是低基数因素，去年2月国内疫情反复冲击居民消费需求，叠加春节结束后有年前补充流动性集中偿还的需求，短期贷款在去年同期新增为负。二是我们预计有部分低成本短期贷款置换高成本按揭的情况出现。3月9日，银保监会发布《关于开展不法贷款中介专项治理行动的通知》，部署开展为期六个月的不法贷款中介专项治理行动，预计后续短贷置换按揭的情况将有所缓解，对居民短贷和中长贷数据扰动会有所减少。 中长期贷款方面，2月居民中长期贷款新增863亿元，同比多增1322亿元，此前连续14个月同比少增。1-2月同比少增3871亿元，按揭增长仍然乏力，居民提前还贷情况仍是核心影响因素，短期看，随着央行叫停银行设置按揭还贷障碍，预计按揭提前还贷率会有提升，但往后看随着经济增长预期持续修复，居民收入预期改善，加之银保监对不合规贷款挪用的整治行动不断推进，提前还贷情况会逐步稳定。2月30大中城市商品房成交面积同比增长30.9%，随着地产销售的回暖预计后续按揭增长会逐步恢复。 图5.信贷结构-居民端（同比多增） 1.4M2 -M1剪刀差扩张，人民币存款结构优化 M2-M1剪刀差扩张，M2增速处于高位。2月M1同比增速较上月回落0.9pct至5.8%，去年同期为4.7%；M2同比增速12.9%，较上月提升0.3pct，去年同期为9.2%，M1和M2同比增速均处于高位。此外，2月M2-M1剪刀差较上月扩张1.2pct至7.1%，主要系春节错位影响M1增速波动。 居民端企业端共同抬升人民币存款。2月人民币存款新增2.8万亿元，同比多增2700亿元。其中居民存款新增7926亿元，同比多增1.1万亿元，一方面与节后居民现金回流银行体系有关，另一方面则体现出居民对未来预期不确定导致储蓄避险愿望仍然强烈。非金融企业存款新增由负转正，2月新增1.3万亿元，同比多增1.2万亿元，一方面与企业信贷投放多增导致存款多增有关，另一方面也与节后存款从居民向企业回流有关。财政存款继续保持正新增，2月新增4558亿元，同比少增1444亿元，财政力度持续加大。非银行金融机构存款由正转负，2月减少5163亿元，同比多减1.9万亿，主要系去年高基数影响。 图6.人民币存款结构 2投资建议 总量和结构超预期改善，看好银行2023年表现。2月信贷总量超市场预期，信贷、直接融资和表外融资同时发力彰显结构优化，生产需求、消费需求皆呈复苏迹象，银行在信贷融资需求恢复情况下将实现板块估值修复。相关配置建议遵循两条主线：①地产和消费复苏下，受益居民信用回暖的银行，建议关注邮储银行、平安银行；②营收增长确定性较强的城农商行，建议关注宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行。 图7.银行板块PB估值处于历史低位 3风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足。