银行7月金融数据点评：总量超季节性回落，结构整体偏弱

事件：8月11日，央行发布2023年7月金融统计数据。7月新增社融5282亿元，低于市场预期的1.12万亿元，同比少增2703亿元；社融存量同比增速较上月下滑0.1pct至8.9%。结构方面，人民币贷款新增364亿元，同比少增3892亿元；外币贷款减少339亿元，同比少减798亿元；直接融资新增6074亿元，同比少增321亿元；表外融资减少1724亿元，同比少减1329亿元。 信贷储备透支，总量超预期回落。7月新增信贷3459亿元，为近五年同期最低点，同比少增3498亿元，在6月冲量消耗信贷储备后，总量明显回落，结构也偏弱。7月对公贷款新增2378亿元，同比少增499亿元。由于今年信贷投放力度整体前置，对公信贷投放节奏逐渐趋缓，截至7月末不含票据的对公信贷投放量合计13.58万亿元，是去年全年的96.11%。其中，对公中长期贷款新增2712亿元，同比少增747亿元，7月建筑业PMI环比下降4.5pct至51.2%，基建需求的拉动作用已有所减弱。对公短期贷款减少3785亿元，同比多减239亿元。票据贴现新增3597亿元，同比多增461亿元，主要受银行月末冲量驱使。7月居民贷款减少2007亿元，同比少增3224亿元，远低于预期。其中，居民中长期贷款减少672亿元，同比少增2158亿元，既有地产销售疲弱和提前还贷影响导致的按揭增长乏力，也与经营贷投放减少有关。居民短期贷款减少1335亿元，在去年低基数下依然同比多减1066亿元，或与购车需求减弱有关，7月乘用车销量同比下降18.41%。 直接融资略微拖累社融。7月直接融资新增6074亿元，同比少增321亿元。 其中，企业债新增1179亿元，低基数下同比多增219亿元，去年同期受城投债融资严监管影响，企业债新增量为近年低点。政府债新增4109亿元，同比多增111亿元，主要是专项债发行较多贡献。股票融资新增786亿元，受去年高基数影响同比少增651亿元。 表外融资贡献社融。7月表外融资减少1724亿元，同比少减1329亿元。其中，委托贷款新增8亿元，同比少增81亿元。信托贷款新增230亿元，同比多增628亿元，或与7月金融十六条延期支持信托贷款合理展期有关。未贴现票据减少1962亿，同比少减782亿元，既有表内票据冲量挤压表外票据投放的原因，也与1月开具的半年期票据集中到期有关。 M2-M1增速剪刀差扩大，人民币存款延续同比少增。7月M1同比增速环比下降0.8pct至2.3%；M2同比增速环比下滑0.6pct至10.7%。7月M2-M1增速剪刀差较上月扩大0.2pct至8.4%，资金活化程度依旧不足。7月人民币存款减少1.12万亿元，同比少增1.17万亿元。其中，企业存款、居民存款分别减少1.53万亿元、8093亿元，分别同比多减4900亿元、4713亿元，或与存款回流至理财有关。财政存款新增9078亿元，同比大幅多增4215亿元。非银行业金融机构存款新增4130亿元，同比少增3915亿元。 投资建议：信贷超季节性回落，有待政策呵护修复基本面。7月信贷回落既有季节性因素影响，也有6月信贷储备透支的原因。7月24日政治局会议定调当前经济形势后，地产、消费、小微等多领域扶持政策陆续出台，实体信贷需求有望在政策呵护下逐步实现内生修复。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足 表1：重点公司投资评级: 1新增社融同比少增，新增信贷远低于预期 1.1社融同比少增，人民币贷款是主要拖累项 7月新增社融5282亿元，低于市场预期的1.12万亿元，同比少增2703亿元；社融存量同比增速较上月下滑0.1pct至8.9%。结构方面，人民币贷款新增364亿元，同比少增3892亿元；外币贷款减少339亿元，同比少减798亿元；直接融资新增6074亿元，同比少增321亿元；表外融资减少1724亿元，同比少减1329亿元。 图1.社融当月新增及存量同比增速 1.2信贷储备透支，总量超预期回落 7月新增信贷3459亿元，为近五年同期最低点，同比少增3498亿元，总量明显回落，结构也偏弱。今年信贷投放整体前置，上半年新增人民币贷款15.7万亿元，同比多增2万亿元，后续信贷投放压力相对较小。而6月信贷在季末冲量下透支项目储备，且季初月份银行信贷考核力度较小，故7月信贷出现明显回落。 对公贷款增长乏力，基建拉动作用减弱。7月对公贷款新增2378亿元，同比少增499亿元。由于今年信贷投放力度整体前置，对公信贷投放节奏逐渐趋缓，截至7月末不含票据的对公信贷投放量合计13.58万亿元，是去年全年的96.11%。7月对公中长期贷款新增2712亿元，同比少增747亿元，结束了连续11个月的同比多增。7月建筑业PMI环比下降4.5pct至51.2%，基建需求的拉动作用已有所减弱。此外，对公短期贷款减少3785亿元，同比多减239亿元。票据贴现新增3597亿元，为近五年新高，同比多增461亿元。7月以来票据利率整体呈下行趋势，7月下旬半年国股转贴利率则从1.39%降至1.04%，印证银行在月末大量投放票据以实现冲量。 图2.信贷结构-非金融企业端（同比多增） 居民端信贷需求整体疲弱。7月居民贷款减少2007亿元，同比少增3224亿元，远低于预期。其中，居民中长期贷款减少672亿元，同比少增2158亿元。7月30大中城市商品房成交面积同比下降27.37%，居民按揭贷款需求仍然疲弱。7月末RMBS条件早偿率仍处于0.13的年内高位，提前还贷影响仍然阻碍按揭贷款增长。 季初业绩考核压力较小，银行投放经营贷冲量意愿也有所减弱，3月中长期经营贷新增3661亿元而4月仅为955亿元，预计7月经营贷也在6月冲量后有所回落。 居民短期贷款大幅缩水，减少1335亿元，在去年低基数下依然同比多减1066亿元。7月乘用车销量同比下降18.41%，购车需求减弱一定程度拖累短贷增长。此外，居民可能通过取出存款而非贷款的方式进行消费，7月居民存款减少8093亿元，同比多减4713亿元。“促消费20条”发布和央行明确要求“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，政策呵护下居民信贷需求有望实现修复。 图3.信贷结构-居民端（同比多增） 1.3直接融资略微拖累社融 直接融资略微拖累社融。7月直接融资新增6074亿元，同比少增321亿元。其中，企业债新增1179亿元，低基数下同比多增219亿元，去年同期受城投债融资严监管影响，企业债新增量为近年低点。政府债新增4109亿元，同比多增111亿元，主要是专项债发行较多贡献。7月专项债净融资额为2757亿元，而去年同期仅为646亿元。股票融资新增786亿元，受去年高基数影响同比少增651亿元。 图4.直接融资结构（同比多增） 1.4表外融资贡献社融 表外融资贡献社融。7月表外融资减少1724亿元，同比少减1329亿元。其中，委托贷款新增8亿元，同比少增81亿元。信托贷款新增230亿元，同比多增628亿元，或与7月金融十六条延期支持信托贷款合理展期有关。未贴现票据减少1962亿，同比少减782亿元，既有表内票据冲量挤压表外票据投放的原因，也与1月开具的半年期票据集中到期有关。 图5.表外融资结构（同比多增） 1.5M2 -M1增速剪刀差扩大，人民币存款延续同比少增 M2-M1增速剪刀差扩大。7月M1同比增速环比下降0.8pct至2.3%，去年同期为6.7%；M2同比增速环比下滑0.6pct至10.7%，去年同期为12%，有信贷投放放缓导致派生存款不足的原因。7月M2-M1增速剪刀差较上月扩大0.2pct至8.4%，资金活化程度依旧不足。 人民币存款延续同比少增。7月人民币存款减少1.12万亿元，同比少增1.17万亿元。其中，企业存款、居民存款分别减少1.53万亿元、8093亿元，分别同比多减4900亿元、4713亿元，或与存款回流至理财有关。6月起多家银行下调存款利率，而7月理财收益率有所回升，根据普益标准数据显示，7月存续开放式固收类理财产品（不含现金管理类产品）近1个月年化收益率的平均水平环比提升12bp至3.29%。财政存款新增9078亿元，同比大幅多增4215亿元，预计与缴税大月存款在部门间转移有关。非银行业金融机构存款新增4130亿元，同比少增3915亿元。 图6.人民币存款结构 2投资建议 信贷超季节性回落，有待政策呵护修复基本面。7月信贷回落既有季节性因素影响，也有6月信贷储备透支的原因。7月24日政治局会议定调当前经济形势后，地产、消费、小微等多领域扶持政策陆续出台，实体信贷需求有望在政策呵护下逐步实现内生修复。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。 3风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足。