银行6月金融数据点评：超预期的信贷总量和结构

事件：7月11日，央行发布2023年6月金融统计数据。6月新增社融4.22万亿元，低于市场预期的3.22万亿元，同比少增9859亿元；社融存量同比增速较上月下滑0.5pct至9.0%。结构方面，人民币贷款和直接融资新增为正，外币贷款和表外融资皆新增为负；人民币贷款同比多增，外币贷款同比少减，直接融资同比少增，表外融资同比多减。 季末冲量影响下，信贷总量和结构超预期。6月新增人民币贷款3.05万亿元，为近五年同期最高点，在去年高基数影响下依然实现同比多增2296亿元。6月对公贷款新增2.28万亿元，同比多增687亿元。其中，对公中长期贷款新增1.59万亿元，同比多增1436亿元，延续1-5月持续同比多增的趋势，有实体生产需求回暖和银行季末冲量推动。对公短期贷款新增7449亿元，同比多增543亿元，预计也有银行冲量行为推动。票据贴现减少821亿元，同比多减1617亿元。6月居民贷款新增9639亿元，同比多增1157亿元。其中，居民中长期贷款新增4630亿元，同比多增463亿元，与按揭早偿影响阶段性消退有关。居民短期贷款回暖，6月新增4914亿元，同比多增632亿元。 直接融资是社融的主要拖累项，主要为政府债高基数影响。6月直接融资新增8449亿元，同比少增1.07万亿元。其中，企业债新增2360亿元，同比多增14亿元，新增量偏低或与银行贷款投放力度大导致的贷债置换有关。非金融企业股票融资新增701亿元，同比多增112亿元。政府债新增5388亿元，同比少增1.08万亿元，受去年高基数影响较大。 表外融资略微拖累社融。6月表外融资减少902亿元，同比多减760亿元。其中，委托贷款、信托贷款分别减少57亿元、153亿元，在去年同期低基数影响下有明显改善，分别同比少减323亿元、675亿元。未贴现票据减少692亿，同比少增1758亿元，反映出实体开票需求相对偏弱。 M2-M1增速剪刀差扩大，人民币存款延续同比少增。6月M1同比增速环比下降1.6pct至3.1%；M2同比增速环比下滑0.3pct至11.3%。6月M2-M1增速剪刀差较上月扩大1.3pct至8.2%，资金运用效率较低，存款定期化趋势加强。6月人民币存款新增3.71万亿元，同比少增1.12万亿元。其中，居民存款新增2.67万亿元，同比多增1997亿元。6月非金融企业存款新增2.06万亿元，同比少增8709亿元。6月财政性存款减少1.05万亿元，同比多减6129亿元。6月非银行业金融机构存款减少3320亿元，同比少减2195亿元。 投资建议：信贷总量和结构超预期，银行基本面有望好转。6月为传统信贷大月，在去年5月信贷座谈会后的较高投放基数下依然实现同比多增，且企业端和居民端信贷结构都有明显改善。银行中报披露在即，亮眼的金融数据有望修复银行基本面信心。央行二季度例会再提“加大逆周期调节力度”，预计随后续稳增长货币政策和财政政策发力，实体内生动能恢复将带来一定的有效信贷需求。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、平安银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注国有行、渝农商行。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足 表1：重点公司投资评级: 1新增社融同比少增，存量增速降至低点 1.1社融同比少增，直接融资是主要拖累项 6月新增社融4.22万亿元，低于市场预期的3.22万亿元，同比少增9859亿元； 社融存量同比增速较上月下滑0.5pct至9.0%。结构方面，人民币贷款和直接融资新增为正，外币贷款和表外融资皆新增为负；人民币贷款同比多增，外币贷款同比少减，直接融资同比少增，表外融资同比多减。具体而言，人民币贷款新增3.24万亿元，同比多增1825亿元；外币贷款减少191亿元，同比少减100亿元；直接融资新增8449亿元，同比少增1.07万亿元；表外融资减少902亿元，同比多减760亿元。 图1.社融当月新增及存量同比增速 1.2季末冲量影响下，信贷总量和结构超预期 6月新增人民币贷款3.05万亿元，为近五年同期最高点，在去年高基数影响下依然实现同比多增2296亿元。信贷总量显著超预期，而结构也有明显改善。一方面有银行消耗信贷项目储备在季末冲量以优化半年报业绩表现的考虑，另一方面预计也有监管政策驱动影响。 对公信贷同比多增，有季末冲量行为影响。6月对公贷款新增2.28万亿元，同比多增687亿元。其中，对公中长期贷款新增1.59万亿元，同比多增1436亿元，延续1-5月持续同比多增的趋势。一方面有实体生产需求回暖推动，6月PMI环比回升0.2pct至49%，景气度有所回升。另一方面也有银行季末冲量需求强烈，大量投放经营贷推升中长期贷款。此外，对公短期贷款新增7449亿元，同比多增543亿元，预计也有银行冲量行为推动。票据贴现减少821亿元，同比多减1617亿元，或与银行在监管指导下控制票据投放而采用其他贷款冲量有关。 图2.信贷结构-非金融企业端（同比多增） 居民信贷需求边际回暖。6月居民贷款新增9639亿元，同比多增1157亿元。其中，居民中长期贷款新增4630亿元，同比多增463亿元。虽然6月居民购房需求相对疲弱，30大中城市商品房销售面积当月同比负增33%。但居民提前还贷影响减弱，6月RMBS条件早偿率由0.21降至0.17；同时可能存在居民使用中长期经营贷置换房贷行为，居民中长期贷款在数据上有一定修复。居民短期贷款回暖略超预期，6月新增4914亿元，同比多增632亿元，主要是618活动和端午假期消费需求旺盛推动信用卡等短期信贷需求修复。 图3.信贷结构-居民端（同比多增） 1.3直接融资主要拖累社融 直接融资是社融的主要拖累项，主要为政府债高基数影响。6月直接融资新增8449亿元，同比少增1.07万亿元。其中，企业债新增2360亿元，同比多增14亿元，新增量偏低或与银行贷款投放力度大导致的贷债置换有关。非金融企业股票融资新增701亿元，同比多增112亿元。政府债新增5388亿元，同比少增1.08万亿元。今年6月专项债发行量仅4633亿元，同比少增1万亿元。去年财政部要求六月底前基本完成专项债发行工作，5、6月专项债发行加速，去年6月政府债新增1.62万亿元，对今年政府债形成高基数。 图4.直接融资结构（同比多增） 1.4表外融资略微拖累社融 表外融资略微拖累社融。6月表外融资减少902亿元，同比多减760亿元。其中，委托贷款、信托贷款分别减少57亿元、153亿元，在去年同期低基数影响下有明显改善，分别同比少减323亿元、675亿元。未贴现票据减少692亿，同比少增1758亿元，反映出实体开票需求相对偏弱。 图5.表外融资结构（同比多增） 1.5M2 -M1增速剪刀差扩大，人民币存款延续同比少增 M2-M1增速剪刀差扩大。6月M1同比增速环比下降1.6pct至3.1%，去年同期为5.8%；M2同比增速环比下滑0.3pct至11.3%，去年同期为11.4%。6月M2-M1增速剪刀差较上月扩大1.3pct至8.2%，资金运用效率较低，存款定期化趋势加强。 人民币存款延续同比少增。6月人民币存款新增3.71万亿元，同比少增1.12万亿元。其中，居民存款新增2.67万亿元，同比多增1997亿元，既有居民储蓄避险意愿仍较强的原因，也有季末银行引导居民赎回理财以配置存款的影响。6月非金融企业存款新增2.06万亿元，同比少增8709亿元。6月财政性存款减少1.05万亿元，同比多减6129亿元，与季末财政支出力度加大有关。6月非银行业金融机构存款减少3320亿元，同比少减2195亿元。 图6.人民币存款结构 2投资建议 信贷总量和结构超预期，银行基本面有望好转。6月为传统信贷大月，在去年5月信贷座谈会后的较高投放基数下依然实现同比多增，且企业端和居民端信贷结构都有明显改善。银行中报披露在即，亮眼的金融数据有望修复银行基本面信心。 央行二季度例会再提“加大逆周期调节力度”，预计随后续稳增长货币政策和财政政策发力，实体内生动能恢复将带来一定的有效信贷需求。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、平安银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注国有行、渝农商行。 3风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足。