2月金融数据点评：总量超预期，结构改善

2023年03月10日 总量超预期，结构改善—2月金融数据点评 3月10日，央行公布了2月金融数据，2月新增社融3.16万亿， 同比多增1.95万亿，2月新增人民币贷款1.81万亿，同比多增5928亿；社融存量增速自前值9.4%快速回升至9.9%，扣除政府债的社融存量增速亦较前值9.0%进一步回升至9.5%。2月M2同比自12.6%进一步上行至12.9%，M1同比则自6.7%回落至5.8%。整体来看，2月信贷数据延续开门红，叠加政府债券和表外票据融资同比大幅多增，2月社融存量增速实现了快速回升。结构上“企业强，居民弱”的特 征也有所改善，前期持续拖累的居民中长贷时隔14个月再次实现了 同比多增，与2月部分中高能级城市商品房销售的回暖相互应证。 2月信贷投放持续扩张，叠加政府债券和表外票据融资同比大幅多增，社融存量增速快速回升。2月社融存量增速较前值回升0.5个百分点至9.9%，当月新增3.16万亿，同比多增1.95万亿，剔除政府 债的社融同比也较前值回升0.5%至9.5%。分项来看，信贷“开门红”态势延续，2月人民币贷款增量为1.82万亿，同比多增9241亿 2月制造业PMI上行至52.6%的新高，经济复苏的方向进一步明确，在市场主体预期逐渐稳定和信心修复下，经济内生动能的恢复叠加部 分中高能级城市的商品房销售有所回暖，带动实体融资需求持续回升。同时，监管要求下各主要银行合理把握信贷投放节奏与力度，适度靠前发力，叠加春节错位下2月相比去年同期工作日更多等有利 因素，推动2月信贷增量大幅高于去年同期和市场预期，延续开门红 态势。表外三项合计减少81亿，同比多增了4972亿。其中，自“金 融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期…… 鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”的提振，去年11月以来信托和委托贷款压降速度继续放缓，2月合计减少11亿，同比少减814亿；今年2月未贴现的银行承兑汇票净融资减少70亿，考 虑到去年2月银行“冲票”行为导致表外票据体量较小，基数较低 因此2月同比大幅多增4158亿元。直接融资中，企业债融资拖累减弱叠加政府债融资同比大幅多增，进一步支持社融增速回升。政府债方面，今年提前批专项债额度合计2.19万亿，相比上年增长50%， 因此在地方债靠前发力叠加去年2月春节假期工作日较少影响下，2 月政府债券融资8138亿，同比实现多增5416亿。企业债融资来看， 2月信用债一级市场供给逐渐恢复，2月信用债发行总额8887亿元，环比增长17%，此外，2月信用债取消发行规模仅423亿元，环比下降超60%，同比亦下降56%，创近一年来新低。因此，2月企业债券融资为3644亿，环比多增2158亿，同比亦小幅增加34亿，拖累明显渐弱。 信贷“开门红”态势延续，居民中长贷、短贷双双改善，企业中长贷同比延续多增。从信贷分项来看，居民贷款表现亮眼，其中短贷高增，中长贷时隔14个月再度同比多增。2月居民贷款增加2081亿， 同比多增5450亿。其中，居民短贷增加1218亿，同比大幅增加4129亿，伴随疫情影响逐渐消退，居民对未来收入的不确定性预期趋于下 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告如何看待2月CPI回落幅度 2023-03-09 超预期？AIGC与数字经济共振，转债 2023-03-06 后市扩散方向怎么看？2023年政府工作报告的6大 2023-03-05 看点债市的“三大背离”与资金的 2023-03-04 演绎2023年2月信用债市场回 2023-03-03 顾：净融资进一步回升，到期收益率长短分化 chigs@essence.com.cn 降，叠加消费场景逐步改善和消费支持政策加力提效，带动居民短贷加快修复；新增居民中长贷来看，尽管今年春节后，全国多地掀起一波提前还贷热潮，但春节后中高能级城市的楼市复苏势头比较明确，2月30大中城市商品房成交面积同比增速自前值-40.0%快速回升至 32.0%，叠加去年同期基数较低，2月新增居民中长贷863亿，同比多增1322亿元，时隔14个月再次实现多增。企业贷款继续强于去年同期，其中结构上未出现明显的短贷和票据冲量的情况，中长贷同比延续大幅多增。2月企业贷款新增1.61万亿，同比多增3700亿，其 中，短期贷款增加5485亿，同比多增了1674亿，票据冲量现象继续减少，2月票据融资减少989亿，同比多减4041亿，1-2月票据融资同比持续大幅减少，或也反映了企业中长贷需求较旺盛时,银行压缩票据融资规模来腾挪信贷额度，合计来看，2月票据及企业短贷增加4796亿，同比少增了约2367亿；企业中长贷表现则继续亮眼，2月 新增1.11万亿，同比大幅多增约6048亿。春节后企业复工复产和生产经营活动加快，2月制造业PMI生产指数上升6.9个百分点至56.7%，创下2012年4月以来的新高，制造业生产活动的快速扩张也带动企业融资需求继续回升；此外，财政支出前置、重大项目加快落地下叠加前期政策性开发性金融工具撬动下的基建配套贷款，亦是当前企业新增中长贷的重要推动力。 2月M1增速小幅回落而M2增速进一步上行至12.9%，创近7年来新高。2月M2-M1增速剪刀差收窄至7.1个百分点，其中春节错位下2月M1同比自6.7%回落至5.8%；M2增速则自12.6%进一步上行至 12.9%，创下2016年4月以来的最高值，除去年同期基数偏低以外， 2月居民、企业新增存款合计2.08万亿，同比多增2.24万亿，支撑了M2增速创新高。 风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 固定收益主题报告 固定收益主题报告 内容目录 1.2月信贷持续扩张，社融增速快速回升4 2.M2同比增速延续上行而M1同比回落5 图表目录 图1.2月新增社融与历年同期对比（亿）4 图2.社融存量增速（含政府债和不含政府债、%）4 图3.2月新增信贷与历年同期对比（亿）4 图4.2月中高能级城市地产销售有所回暖（%）4 图5.社融和信贷数据概览（亿，%，绿色为较上年同期改善）5 图6.M1同比回落而M2同比进一步上行，M2-M1剪刀差进一步扩大5 图7.2月企业、居民存款增速继续维持高位（%）5 固定收益主题报告 1.2月信贷持续扩张，社融增速快速回升 图1.2月新增社融与历年同期对比（亿）图2.社融存量增速（含政府债和不含政府债、%） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 15社会融资规模存量（含政府债）:同比 贷款股票 表外三项政府债券 企业债券其他 社会融资规模存量（不含政府债）:同比 14 13 12 119.6 10 9 9.9 9.4 9.5 -5000 -10000 88.89.0 7 20192020202120222023 2019/22019/82020/22020/82021/22021/82022/22022/82023/2 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 图3.2月新增信贷与历年同期对比（亿）图4.2月中高能级城市地产销售有所回暖（%） 25000 居民短贷居民中长贷企业短贷企业中长贷票据融资非银贷款总量 30大中城市商品房成交面积当月同比 一线城市 100二线城市 三线城市 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 20192020202120222023 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) (100) 2019/22019/82020/22020/82021/22021/82022/22022/82023/2 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 固定收益主题报告 图5.社融和信贷数据概览（亿，%，绿色为较上年同期改善） 单位:亿元/% 2023年2月 上一期 2022年2月 同比多增 社融增速 9.9 9.4 10.2 社融增速（不含政府债） 9.5 9.0 9.1 信贷增速 11.5 11.1 11.2 - M2增速 12.9 12.6 9.2 M1增速 5.8 6.7 4.7 总计 31600 59840 12170 19500 人民币贷款 18200 49314 9084 9241 外币贷款 310 (131) 480 (170) 委托贷款 (77) 584 (74) (3) 社融信托贷款 66 (62) (751) 817 未贴现的银行承兑汇票 (70) 2963 (4228) 4158 债券 3644 1486 3610 34 股票 571 964 585 (14) 政府债券 8138 4140 2722 5416 总计 18100 49000 12300 5928 居民 2081 2572 (3369) 5450 居民短期 1218 341 (2911) 4129 居民中长期 863 2231 (459) 1322 贷款企业 16100 46800 12400 3700 企业短期 5785 15100 4111 1674 企业中长期 11100 35000 5052 6048 票据融资 (989) (4127) 3052 (4041) 非银 173 (585) 1790 (1617) 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.M2同比增速延续上行而M1同比回落 图6.M1同比回落而M2同比进一步上行，M2-M1剪刀差进一步扩大 图7.2月企业、居民存款增速继续维持高位（%） M2：同比-M1:同比（右轴） M1：同比 M2：同比 企业+居民存款增速财政存款增速右 25121740 20101530 8 1513 6 1011 4 59 2 007 20 10 0 -10 -20 (5) -25 -30 2019/22020/22021/22022/22023/2 2018/22019/22020/22021/22022/22023/2 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中