预计重卡量价齐升，促进盈利增长弹性向上

核心观点 预计重卡量价齐升，促进盈利增长弹性向上 公司在重卡行业具备竞争实力。2021年公司重卡整车收入比重85.1%，配件产品收入比重14.6%。公司在重卡产品方面具备竞争实力，近几年市场份额持续提升。随着重卡行业需求转暖，预计公司盈利能力有望逐步改善。 重卡行业：预计最差时期已过，需求逐季转好。2022年重卡行业受房地产行业下滑、疫情反复拖累公路货运、国五切国六透支需求等较多不利因素影响，导致销量 下滑较多。随着疫情防控措施逐步优化，国内经济有望迎来平稳复苏，物流运输需求恢复，国内物流重卡销量有望回升。在稳增长政策指引下，各地重大基建项目加速推进，有望推动工程重卡销量恢复。海外市场，预计重卡出口销量仍有望维持平稳增长。预计行业最差时候已经过去，2023年重卡行业销量有望企稳回升。 预计公司重卡将量价齐升，促进盈利增长弹性向上。公司拥有豪沃及黄河两大重卡品牌，豪沃定位中高端重卡，重卡产品涵盖载货车、牵引车、自卸车三大车型。随 着重卡行业企稳向上，预计2023年公司重卡销量14.24万辆，同比增长27.1%左右。随着重卡需求逐步回暖，预计行业促销力度将出现下降，对销售均价回升形成利好。另一方面，预计2023年基建投资和房地产行业将持续发力，工程重卡销量有望逐步回暖、占重卡销量比例有望回升，产品结构变化将促进整体销售均价提升；预计公司整车销售均价将有望回升，带动公司毛利率迎来改善。 重组后经营效率提升，公司与潍柴实现协同发展。潍柴发动机能够弥补重汽在10升及以下发动机的短板，与MAN技术发动机形成协同效应；潍柴发动机在中短途资源型运输等部分使用场景拥有忠诚客户、市占率较高，重汽通过配套潍柴发动机能够 吸引更多用户群体，实现额外增量，为销量及市占率进一步提升奠定基础。重组后经营改革成效凸显，费用率及盈利能力改善显著。 盈利预测与投资建议 预测公司2022-2024年每股收益分别为0.18、0.83、1.33元，可比公司为重卡整车及零部件公司，可比公司2023年PE平均估值为26倍，目标价为21.58元，首次给予买入评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。 公司研究|首次报告中国重汽000951.SZ 买入（首次） 股价（2023年03月10日）16.34元目标价格21.58元 52周最高价/最低价18.49/8.75元总股本/流通A股（万股）117,487/117,478A股市值（百万元）19,197国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年03月11日 1周1月3月12月 绝对表现-9.178.793.6132.39 相对表现-5.2112.184.3939.98沪深300-3.96-3.39-0.78-7.59 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)59,93856,09932,44642,40751,706 同比增长(%)50.4%-6.4%-42.2%30.7%21.9% 营业利润(百万元)3,1042,0396401,6582,466 同比增长(%)52.8%-34.3%-68.6%158.9%48.7% 归属母公司净利润(百万元)1,8801,0382179701,561 同比增长(%)53.7%-44.8%-79.1%346.9%60.9% 每股收益（元）1.600.880.180.831.33 毛利率(%)9.5%7.4%6.3%7.8%8.3%净利率(%)3.1%1.9%0.7%2.3%3.0% 净资产收益率(%)24.4%9.3%1.6%6.8%10.2% 市盈率 10.2 18.5 88.5 19.8 12.3 市净率 2.3 1.4 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1公司在重卡行业具备竞争实力4 2重卡行业：预计最差时期已过，需求逐季转好4 3预计公司重卡将量价齐升，促进盈利增长弹性向上8 3.1公司重卡是中国重汽集团的主要组成部分8 3.2预计今年公司重卡有望量价齐升9 4重组后经营效率提升，公司与潍柴实现协同发展12 5盈利预测及估值14 6主要风险提示15 图表目录 图1：公司收入构成（2021）4 图2：预计2023年重卡行业销量有望企稳回升5 图3：重卡行业季度销量及同比增速5 图4：重卡行业月度销量及同比增速5 图5：房地产当月新开工面积与重卡行业月度销量同比增速比较6 图6：物流重卡销量及公路货物周转量同比增速比较6 图7：工程重卡销量及基建投资累计同比增速比较6 图8：重卡出口销量及同比增速（万辆）7 图9：重卡出口销量及内销销量占比7 图10：重卡行业年度销量及同比增速预测7 图11：中国重汽集团架构8 图12：中国重汽集团旗下品牌8 图13：中国重汽A股公司整车销售均价10 图14：预计公司毛利率有望改善10 图15：2022年国内工程重卡及物流重卡月度销量同比增速比较11 图16：国内工程重卡及物流重卡销量占比11 图17：中国重汽A股公司整车销量及同比增速11 图18：中国重汽与潍柴动力合作持续深化12 图19：2015-2020年中国重汽A股公司销售费用率13 图20：2015-2020年中国重汽A股公司管理费用率13 图21：2015-2020年中国重汽A股公司销售净利率13 图22：2015-2020年中国重汽A股公司ROE（加权）13 图23：中国重汽集团在国内重卡市场份额14 图24：中国重汽A股公司在国内重卡市场份额14 表1：重汽集团主要重卡品牌8 表2：公司旗下主要品牌及产品9 表3：收入分类预测表14 表4：可比公司估值比较15 1公司在重卡行业具备竞争实力 公司主要从事重卡的研发、生产及销售，2021年重卡整车收入比重达到85.1%，配件产品收入比重14.6%。 公司在重卡产品方面具备竞争实力，近几年市场份额持续提升。随着重卡行业需求转暖，预计公司盈利能力有望逐步改善。 图1：公司收入构成（2021） 0.3% 14.6% 85.1% 整车销售配件销售其他 数据来源：公司公告、东方证券研究所 2重卡行业：预计最差时期已过，需求逐季转好 2022年重卡行业受房地产行业下滑、疫情反复拖累公路货运、国五切国六透支需求等较多不利因素影响，导致销量下滑较多。 随着疫情防控措施逐步优化，国内经济有望迎来平稳复苏、消费有望逐步回暖，从而促进物流运输需求恢复，国内物流重卡销量有望回升。在稳增长政策指引下，专项债及政策性金融工具等金融支持政策逐步落地，各地重大基建项目加速推进，有望推动国内工程重卡销量恢复；2022年11月“金融16条”、扩大民营企业债券融资支持工具、预售资金监管放宽等举措出台，对于房地产市场恢复形成利好，有望减少对重卡行业拖累；2021年国五国六替换周期导致2022年重卡需求透支较为严重，2023年透支影响预计将逐步减弱，多方因素有望共同促进2023年国内重卡销量企稳。海外市场，2021-2022年中国重卡出口增长较快，预计中国品牌在海外市场的影响力将进一步增强，2023年中国重卡出口销量仍有望维持平稳增长。 预计重卡行业最差时候已经过去，2023年随着国内销量较快恢复及海外销量平稳增长，重卡行业销量有望企稳回升。 图2：预计2023年重卡行业销量有望企稳回升 数据来源：东方证券研究所绘制 从季度销量看，政策切换导致的换车需求在2021年上半年释放，2021年下半年重卡销量较上半年大幅下滑。2022年上半年，由于疫情反复等因素影响，重卡销量持续低迷，同比下降63.7%。2022年下半年重卡行业销量下跌趋势减缓，3季度重卡销量同比下降23.3%，季度销量同比下滑幅度大幅收窄；4季度重卡销量下跌幅度进一步收窄，同比下降8.2%。 从月度销量看，2022年全年各月重卡销量均同比下跌，1-7月销量下跌较为严重，同比跌幅均超过40%。2022年8月起重卡行业月度销售下跌态势开始缓解，同比降幅收窄；11月重卡销量 4.66万辆，同比下降8.8%；12月重卡销量5.40万辆，同比下降6.6%，环比提升15.8%，同比跌幅较1-7月各月明显收窄，预计随着前期需求透支影响减弱，重卡月销量同比增速有望转好。 图3：重卡行业季度销量及同比增速图4：重卡行业月度销量及同比增速 重卡季度销量（万辆）同比增速 60 50 40 30 20 10 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 150%25 100%20 50%15 0%10 -50%5 -100%0 重卡月度销量（万辆）同比增速 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：中汽协、第一商用车网、东方证券研究所数据来源：中汽协、第一商用车网、东方证券研究所 房地产当月新开工面积同比增速与重卡月销量同比增速存在一定正相关性，新开工面积增加能够产生新的重卡需求。2022年中全国各地疫情出现反复，降低了潜在购房者的收入、购买力与购买意愿，叠加2022年国内人口负增长的负面影响，地产行业需求萎缩较为明显，2022年各月新开工面积同比均下降，且4月起同比增速降幅均在35%以上。截至2022年底，房地产行业尚未迎来拐点，12月房屋新开工面积同比下降44.3%，全年房屋新开工面积同比下降39.4%。2022年 11月以来，“金融16条”等政策为房地产行业提供较为宽松的融资环境，预计将推动2023年房地产行业工程量改善，促进重卡需求回暖。 图5：房地产当月新开工面积与重卡行业月度销量同比增速比较 房地产当月新开工面积同比增速重卡月度销量同比增速 250% 200% 150% 100% 50% 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 0% -50% -100% 数据来源：Wind、中汽协、第一商用车网、东方证券研究所 据中汽协划分，重卡主要可分为半挂牵引车、重卡整车及非完整车辆，其中半挂牵引车主要用于物流领域，非完整车辆主要用于工程建设领域，重卡整车以物流需求居多。 2022年国内多地出现疫情反复，全年公路货物周转量同比下跌0.2%。物流重卡销量受公路货物周转量下降影响，叠加整个重卡行业需求透支等不利因素，2022年1-7月物流重卡累计销量同比下降61.2%。下半年疫情缓解，经济预期转变，物流重卡月度销量降幅显著收窄，2022年8月销量同比降幅缩小至1.0%。随着疫情措施优化，10月物流重卡月销量同比增幅由负转正，10-12月物流重卡累计销量同比增长3.24%。预计2023年在经济平稳复苏、消费回暖带动下，公路货运需