友邦保险2022年业绩点评：2022H2略超预期，2023年有望受益于亚太复苏

2022年NBV同比略超预期，业务或受益于亚太潜力释放，维持“增持”评级公司披露2022年业绩，2022年新业务价值30.9亿美元、同比-8.1%，略高于此前预期，第4季度新业务价值8.1亿美元、同比-0.2%，较第3季度的+0.8%微幅下降，预计主要受美元升值及澳洲、南韩、越南等地区拖累。2022年年化新保费54.1亿美元、同比-4.3%，margin下降2.3pct至57.0%，受2022年上半年新冠疫情影响线下展业以及产品结构变化拖累margin导致NBV同比承压；逐季看，2022年第4季度年化新保费同比+1.5%，全年新业务价值率较前3季度改善0.9pct至57.0%，带动整体NBV同比降幅收敛。考虑到全球新冠疫情影响消退，展业限制减弱以及亚太地区经济复苏潜力有所显现，我们上调2023-2024年NBV同比预期至+11.6%/+10.3%（调前-0.1%/+3.7%），新增2025年预测+7.0%，对应EV同比为+11.5%/+11.4%/+11.3%（调前+8.3%/+8.3%），下调公司2023-2024年归母净利润预测至460/476亿港元（调前739/795亿港元），新增2025年预测507亿港元，分别同比+1985.1%/+3.4%/+6.5%，对应EPS分别为4.0/4.1/4.3港元。公司为亚太地区寿险行业龙头，新冠疫情影响逐渐消退，中国内地与中国香港通关恢复，主力地区市场有望明显修复，当前股价对应2023-2025年PEV分别为1.6/1.4/1.3倍，对应PE分别为20.7/20.0/18.8倍，维持“增持”评级。 2023年中国内地市场延续修复趋势，中国香港市场或迎强势复苏 按固定汇率看，中国内地2022H2新业务价值同比+3%，较2022H1的-24%明显改善，主要受到新冠疫情影响消退带动，疫情防疫措施优化后，短期高峰压制部分地区展业，进入到2023年后，前2月延续2022H2修复趋势，实现NBV同比正增长，中国内地经济活力修复叠加河南等新分支机构开业有望进一步带动NBV同比。中国香港与内地通关后，2023年1月内地访港游客超28万人次，占比约56%，环比+317.2%，后续有望继续强势修复，带动香港地区业务复苏。 泰国、新加坡及马来西亚分部延续复苏态势，关注特定市场渠道及监管变化友邦泰国、新加坡及马来西亚地区复苏势头延续，按固定汇率看，2022 H2 NBV同比分别为+19%/+7%/+26%，主要原因为新冠疫情管控放松以及代理人规模有所提升，“最优秀代理”策略不断见效，活跃代理人人数有所提升。其他展业地区看，“最优秀代理”策略优势持续，但部分地区如澳洲、韩国受到承保开支增加、监管变动影响拖累NBV表现，后续仍需关注特定市场渠道及监管变动。 风险提示：全球新冠疫情超预期恶化；中国内地分公司筹建进展慢于预期。 财务摘要和估值指标