深度研究报告：第二次腾飞的价值重估

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敏实集团是一家全球领先的汽车零部件供应商，主要业务为汽车外饰件和车身及底盘结构件。公司凭借强大的研发、精益管理、产能投放、多品类经营和全球化经营优势，积极开拓单车价值量更高的新产品，预计2023年起有望开启第二次腾飞。公司2016年起布局电池盒业务，目前已斩获国内外海量订单，预计2020、2022、2025年电池盒营收占公司总营收比例为1%、9%、28%，成为全球电池盒龙头供应商，并叠加延伸的车身与底盘结构件，有望共同推动公司年度营收迈上“300亿元+”的台阶。此外，公司正在成为全球范围内领先的智能前脸、尾门、侧门方案解决供应商，预计智能外饰系统营收在2025年可达到28亿元、占总营收9%。公司当前处于新一轮新产品订单释放周期早期，低估值状态下，业绩有望随电池盒等车身及底盘结构件以及智能外饰系统订单量产而快速增长，在电动化、智能化新趋势下，有望成长为体量翻倍的外饰及结构件龙头供应商。我们预计公司2022-2025年归母净利15.2亿、21.0亿、29.2亿、37.8亿元人民币，增速+2%、+38%、+39%、+29%，对应2023年PE 10.3倍、PB 1.1倍。综合考虑可比公司估值、敏实历史估值区间、港股市场特征，以及上述公司潜在变化，给予公司2023年目标PE区间15-20倍，对应6-12月内目标价30.7-41.0港元，空间46%-95%，首次覆盖，给予“强推”评级。