2022年年报点评：清洁能源主业稳定增长，一主两翼格局打开成长空间

事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收239.54亿元，同增29.56%；归母净利润10.9亿元，同增75.87%；扣非归母净利润10.57亿元，同增65.47%，符合我们的预期。 清洁能源业务稳定增长，盈利能力增强。公司收入增长主要系地缘政治、俄乌冲突等事件带来的全球天然气供需错配、价格高位运行所致。1）LNG收入贡献超50%，同增27.23%至125.68亿元，毛利率6.93%，同增1.72pct；2022年销量146万吨，同减28%，单吨毛利提升至596元。 2）LPG收入贡献超40%，同增32.80%至103.67亿元，毛利率5.08%，同减1.25pct；2022年销量大幅提升至198万吨，同增12%。公司盈利能力增强，净利率&杠杆率齐升，ROE上升3.5pct至17.67%。 海陆双资源格局形成，拟布局上游气田，产业链进一步完善。2022年，华油中蓝（公司持股28%）、森泰能源（公司持股100%）两大陆气资源重组完成，整体资源配置能力及顺价能力提升；拟参与资产重组取得中国油气控股50%~75%股份，布局深入上游开采，产业链布局继续完善。 能源服务纳入核心主业，依托核心资产，盈利能力稳定。公司能源物流服务依托LNG船舶、接收站等核心资产，提供物流服务并结算服务费。 目前公司自主控制4艘LNG船舶（2艘自有/1艘待交付/1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁/2艘在建），全部投运后，年周转能力达400-500万吨；接收站可实现LNG/LPG年周转能力150/150万吨。公司能源作业服务在天然气井周边投资建设整套天然气分离、净化、液化整套装置及附属设施，并长期运营，获取稳定的服务性收益。截至2022年底，公司加工处理产能达40万吨，全年实际处理量约30万吨。 特种气体纳入核心主业，国产替代&能源转型，未来发展可期。1）氦气：确保用氦安全，国产替代为必然趋势。根据卓创资讯，核磁共振、光纤产业、半导体等形成氦气需求支撑，预计2023年我国氦气需求4400吨。我国贫氦，确保关键领域用氦安全、实现国产替代是必然趋势；其中，利用国内LNG工厂BOG提取氦气是短期内提升国产率的最佳方法。公司已拥有LNG年产能近70万吨，截至2022年底，公司高纯度氦气设计产能为36万方/年，产量约18万方。2）能源转型趋势下，氢气发展潜力值得期待。在国家“双碳”战略目标背景下，多项支持氢能产业发展的鼓励政策陆续出台，氢能产业发展步入快车道。公司与巨正源合作，利用多项技术与工艺为下游用户供氢，未来氢气业务发展可期。 盈利预测与投资评级：公司清洁能源主业稳定发展；能源服务&特种气体纳入核心主业，一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司2023-2024年归母净利润13.15/16.85亿元，预计2025年归母净利润为18.83亿元，对应PE为11.4/8.9/8.0倍（估值日期2023/3/10），维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格剧烈波动，氢能政策落地速度不及预期 事件： 公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入239.54亿元，同比增长29.56%； 归母净利润10.9亿元，同比增长75.87%；扣非归母净利润10.57亿元，同比增长65.47%，符合我们的预期；加权平均ROE同比提高3.5pct，至17.67%。拟向全体股东每股派发现金股利0.30元（含税）。 1.清洁能源业务稳定增长，盈利能力增强 海陆双资源池构建完成，形成清洁能源+能源服务+特种气体三大核心业务板块。 2022年公司实现营业收入239.54亿元，同比增长29.56%。公司实现营业收入的增长主要系地缘政治、俄乌冲突、“北溪”管道泄漏、欧洲天然气短缺及库存变化等带来的全球天然气供需结构性错配，推动天然气价格持续高位震荡运行所致。归属于上市公司股东的净利润10.90亿元，同比增长75.87%，主要系公司于2022年12月1日将森泰能源纳入合并报表范围，构建“海气+陆气”双资源池，资源配置及顺价能力增强，LNG单吨毛差提升所致。公司经过30余年发展，已形成清洁能源业务、能源服务业务、特种气体业务三大核心业务板块。分业务来看： 1）LNG、PNG及作业收入贡献超50%，同增27.23%至125.68亿元，毛利率6.93%，同增1.72pct。2022年公司实现天然气销售量146万吨，同减28%，单吨毛利提升至596元。公司的资源池包括海气和陆气。海气资源主要分为长约采购和现货采购，公司与马石油和ENI已签订LNG长约采购合同，与马石油约定2021合同年至2025合同内需要完成提货量合计416万吨；与ENI约定2021年至2024年需要完成的长约提货量为81万吨。陆气资源主要包括自产LNG和外购气，目前公司通过布局能源作业服务项目及传统LNG液化工厂，可以自主控制的LNG产能规模达到70万吨。下游客户方面，首先，长约气匹配国内直接终端用户，主要包括工业企业（如陶瓷厂、玻璃厂、食品厂、五金厂等）、工业园区、燃气电厂、大客户等；其次，自产LNG匹配LNG加气站客户。 2）LPG收入贡献超40%，同增32.80%至103.67亿元，毛利率5.08%，同减1.25pct。 2022年公司继续巩固华南区域优势，整合资源与开拓市场并重，销售量大幅提升，实现LPG销售量198万吨，同增12%。 3）能源服务业务可分为能源物流服务和能源作业服务，依托核心资产，盈利能力稳定。公司能源物流服务主要经营模式为“核心资产+服务”。公司依托于自身LNG船舶、LNG接收站及仓储设施、LNG槽车等核心资产，为境内外客户及第三方提供运输、物流、周转、仓储等能源基础设施服务并结算相应服务费。 目前公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨。公司在东莞市立沙岛拥有一座LNG、LPG接收站，可实现LNG/LPG年周转能力150/150万吨。公司能源作业服务主要经营模式为“技术+投资+运营”。公司利用长期在混合制冷领域沉淀的技术和工艺，在天然气井周边（主要为边远井、零散井等）投资建设整套天然气分离、净化、液化整套装置及附属设施，并长期运营，为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务，可获取稳定的服务性质收益。公司加工处理的LNG资源，具有自主销售权，纳入公司核心资源池。截至2022年底，公司能源作业服务的加工处理产能达40万吨，全年实际处理量约30万吨。 4）布局氢+氦特种气体，打开成长新空间。公司特种气体业务主要经营模式为“自主生产+销售”。氦气方面，公司收集LNG生产过程伴生的氦气，经过净化提纯，得到纯度达99.999%的氦气。公司已拥有LNG年产能近70万吨，在获取BOG粗氦资源并供应保障方面具有先天优势，截至2022年底，公司高纯度氦气设计产能为36万方/年，全年氦气产量约18万方。氢气方面，公司与巨正源合作，利用天然气重整制氢、甲醇制氢、焦炉煤气制氢、氯碱尾气副产氢提纯、PDH副产氢提纯等技术与工艺，为下游用户提供（高纯度）氢气。 费用管控良好，各项费用率齐降。2022年公司期间费用同比减少34.19%至2.56亿元，期间费用率下降1.04pct至1.07%。其中，销售、管理、财务费用同比分别减少7.43%、增加29.4%、减少393.7%至2.05亿元、1.67亿元、-1.15亿元；销售、管理、财务费用率分别下降0.34pct、下降0pct、下降0.69pct至0.85%、0.7%、-0.48%；财务费用下降主要系公司持有的美元资产在2022年内实现汇兑收益所致。 经营性现金流净额同增1794.57%至16.96亿元。1）2022年公司经营活动现金流净额16.96亿元，同比增加1794.57%，主要系公司2022年实现盈利且收到上年末跨期应收账款所致；2）投资活动现金流净额-2.07亿元，同比增加74.56%，主要系2022年支付工程款减少以及重组森泰能源产生的现金净流入所致；3）筹资活动现金流净额-2.27亿元，同比减少109.3%，主要系公司回购股份及分红款增加带来的现金净流出所致。 资产负债率增加后仍保持低于40%的水平。2022年公司资产负债率为36.5%，同比上升13.01pct。2022年公司应收账款同比减少59.5%至2.22亿元，应收账款周转天数同比减少1.11天至5.79天；存货同比增长44.02%至9.88亿元，存货周转天数同比增加2.1天至13.46天；应付账款同比增长171.6%至3.79亿元，应付账款周转天数同比减少0.41天至4.16天，使净营业周期同比增加1.4天至15.08天。 销售净利率&杠杆率齐升，ROE上升3.5pct至17.67%。2022年公司加权平均净资产收益率同比上升3.5pct至17.67%。对ROE采用杜邦分析可得，2022年公司销售净利率为4.56%，同比上升1.17pct，总资产周转率为2.51（次）,同比下降0.54（次），权益乘数从21年的1.47上升至22年的1.5。 2.海陆双资源格局形成，拟布局上游气田，产业链进一步完善 海陆双资源格局形成，资源配置能力提升。2022年6月，公司完成相关资产交割和工商变更手续，成为华油中蓝第一大股东（持股比例28%）。华油中蓝一期在运行LNG液化产能为150万方/天（折合30万吨/年），二期规划LNG液化产能为150万方/天。 华油中蓝目标市场以LNG汽车加气站为主，助力公司快速切入LNG汽车加气市场。 2022年度，华油中蓝实现营业收入19.5亿元，实现归母净利润2.69亿元。2022年11月30日，森泰能源100%股权已变更登记至公司名下，成为公司的全资子公司；2022年度，森泰能源实现营业收入31.0亿元，实现归母净利润3.0亿元。两大陆气资源重组完成，公司整体资源配置能力及顺价能力提升。 公司拟参与资产重组布局上游气田，产业链布局继续完善。2022年10月22日，公告公司或公司的境外全资子公司拟通过资本重组、债务重组以及认购标的公司发行的新股，最终取得中国油气控股不低于50%且不超过75%的股份，重组意向协议已签署。 中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发，全资子公司奥瑞安能源与中石油合作在鄂尔多斯盆地三交区块进行煤层气勘探、开采及生产（“三交项目”），并享有其中70%权益，勘探阶段工作已完成，可开采储量217亿方，开发潜力较大。矿区煤层气生产规模5亿方/年，调整开发方案后可进一步调增。截至2021年末，已建成煤层气开发规模约2亿方/年。公司布局深入上游开采，有利于公司快速获取“陆气”上游资源，提升资源竞争力，产业链布局继续完善。 3.特种气体业务纳入核心主业，打开公司成长空间 特种气体纳入核心主业，国产替代&能源转型趋势下，期待公司特气业务发展。1）确保关键领域用氦安全，氦气国产替代为必然趋势。中国工业气体工业协会数据显示，2020年全球氦气需求量1.94亿立方米，而2020年氦气产量1.52亿立方米。随着5G、半导体、航空航天等领域的高速发展，预计未来几年氦气需求量将继续增长，2025年全球氦气需求量将达到2.11亿立方米。我国是贫氦国家，因此确保关键领域的用氦安全，增强国内氦气资源开发显得尤为紧迫。目前，我国已探明渭河、四川、塔里木、柴达木、松辽、渤海湾、苏北、海拉尔等8个盆地储藏有含氦天然气，利用国内LNG工厂BOG提取高纯度氦气，是短期内提升氦气国产率最直接、有效的方法。根据卓创资讯预计，随着核磁共振成像市场继续增长，5G持续发力带来光纤产业实现跨越式发展，以及半导体、集成电路产业形成氦气需求支撑等，2023-2027年，我国氦气市场需求面呈增长态势，预计2023年我国氦气需求有望达到4,400吨（折合2,464万方），2027年至5,500吨（折合3,080万方）。2）能源转型趋势下，氢气发展潜力值得期待。氢能是一种清洁、高效、安全、可持续的