清洁能源主业韧性足，“一主两翼”战略打造第二增长曲线

事件： 公司公布2022年年报。2022年全年公司实现营业收入239.54亿元，同比增长29.56%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长75.87%。 点评 抵御天然气价格波动，清洁能源主业韧性足 LNG业务：在资源端，公司在海气资源优势基础上，积极布局国产LNG资源市场，构建“海气+陆气”双资源池，2022年公司完成森泰能源100%股权重组同时购买华油中蓝28%股权，通过陆气资源的整合降低单一气源波动风险。国内业务方面，公司持续完善以工业（园区）用户、燃气电厂、大客户等直接终端用户为主，城市燃气、贸易商为代表的中间商客户为辅的客户结构；国际业务方面，公司利用自身在资源池、LNG船运等方面的优势，探索国际业务的稳定顺价模式。销量方面：2022年公司LNG、PNG销量达146.35万吨，实现销售收入125.68亿元，同比增长27.2%。 LPG业务：公司以码头及库容为依托，继续夯实在华南和港澳地区LPG市场的领先地位，同时积极开拓湖南、广西、江西等周边市场；终端应用方面，公司强化在化工原料用气市场的布局与投入力度，为LPG业务的稳健发展夯实基础。销量方面，2022年公司LPG销量达197.9万吨，实现销售收入103.7亿元，同比增长32.8%。 清洁能源业务横向拓展：能源服务业务有望发挥资产更大价值 公司的能源服务业务分为能源物流服务和能源作业服务。能源物流方面，公司依托于自身LNG船舶、LNG接收站及仓储设施、LNG槽车等核心资产，除自用外，为境内外客户及第三方提供运输、物流、周转、仓储等能源基础设施服务，2022年该项业务实现营业收入2.69亿元，毛利率高达36.3%； 能源作业方面，公司在天然气井周边投资建设整套天然气分离、净化、液化整套装置及附属设施，为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务。 清洁能源业务纵向拓展：特种气体业务 公司特种气体业务主要包括氦气和氢气，经营模式为“自主生产+销售”。 氦气方面，公司利用LNG生产过程中BOG气体对天然气伴生氦气的自然提浓作用，收集LNG生产伴生的氦气，并提纯至高纯度氦气向下游销售。 截至2022年底，公司高纯度氦气设计产能为36万方/年，全年氦气产量约18万方。氢气方面，中短期内公司将利用包括天然气重整制氢、甲醇制氢、等技术与工艺，通过现场制氢或管道输氢模式，为下游用户提供高纯度氢气。 盈利预测与估值：持续看好公司主营清洁能源业务稳定发展的能力以及一主两翼战略下第二增长曲线的潜力，预计2023-2025年公司归母净利13.13/16.28/20.12亿元，对应PE为11.4/9.2/7.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：LNG、LPG下游需求增长不及预期，国际油气价格超预期波动，运输船建设进度不及预期、特种气体产销量不及预期等 财务数据和估值