策略深度研究：5月A股估值微升，分化度下降意味着什么？

证券研究报告|2023年03月10日 策略深度研究 2月A股估值微升，分化度下降意味着什么？ 核心观点策略研究·策略深度 全球主要指数估值对比。横向对比全球股票市场方面，纳斯达克与道琼斯工业指数在全球主要股票指数中市盈率倍数处在较高水平。相较之下，沪深300 指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于较低位置。截止至2023年2月 最后一个交易日收盘,在全球主要股票市场中，沪深300指数市盈率（整体 法）为11.9倍，道琼斯工业为21.9倍，纳斯达克市盈率为30.2倍，富时 100市盈率为13.1倍，恒生指数为9.7倍。 A股整体估值中位数大幅上升。2023年2月，A股主要宽基指数中创业板估值中位数较主板上升幅度更小，A股主要宽基指数中沪深300分化程度大幅降低13%，A股即将进入调整期。从A股整体估值水平来看，A股整体估值中位数大幅上升。截止至2023年2月最后一个交易日收盘，全部A股市盈率 （TTM）中位数为36.1倍（剔除负值，下同），前值为34.7倍。当前估值水平处于自2000年以来的37%历史分位数附近，前值为32%，整体估值水平处历史偏低水平，低于2000年至2023年2月最后一个交易日收盘整体历史中枢42.04倍的位置。根据我们统计的数据，全部A股市盈率（TTM）中位数的阶段性高点是在2020年8月的46.6倍的位置。 主要指数估值与分化程度对比。截止至2023年2月最后一个交易日收盘，全部A股、非金融A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000指数市盈率中位数（TTM）分别为36.1倍、36.7倍、42.4倍、22.5倍、25.3倍和34.2倍，位于历史分位数的37%、38%、25%、43%、23%和41%位置。 基金重仓股：截止至2023年2月最后一个交易日收盘，基金重仓股TOP100当前市盈率中位数和相对市盈率中位数(基金重仓股估值中位数÷全部A股估值中位数)分别为37.1和1.04，前值为38.7和1.12。处于2010年至今的68%和76%历史分位点处，前值为71%和82%。 行业估值：从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于50的仅3个，而行业市盈率中位数小于30的占14个，数 量分布扎堆低位。目前社会服务行业在我们统计自2000年1月4日以来的市盈率数据中居行业市盈率第一，同时社会服务行业历史分位数居行业市盈率历史中位数分位数第一。截止至2023年2月最后一个交易日收盘，从A股各行业市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，25个一级行业历史分位数低于历史中枢，17个一级行业市盈率中位数历史分位数低于30%。 赛道估值：从赛道内部的市盈率中位数来看，市盈率偏高者占少数，行业市盈率中位数大于50的仅占1个，而行业市盈率中位数小于30的占4个，目前军工指数在市盈率估值中位数中居全赛道市盈率第一，而工业互联网指数历史分位数居赛道股市盈率历史中位数分位数第一。截止至2023年2月最后1个交易日收盘，从A股各赛道股市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，15个赛道市盈率中位数历史分位数低于50%，8个赛道市盈率中位数历史分位数低于20%。 风险提示：海外地缘冲突加剧、美联储加息的不确定性。 证券分析师：王开021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 7559.66/-5.28 创业板/月涨跌幅(%) 2372.68/-7.67 AH股价差指数 139.68 A股总/流通市值(万亿元) 77.99/68.13 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略深度研究-资产配置框架变迁史》——2023-03-09 《策略深度研究-聚焦高质量发展：专精特新企业投资框架》— —2023-02-24 《产业链系列研究(二)-新兴产业动态景气判断框架》——2023-02-16 《产业链系列研究(一)-如何度量热门赛道的高质量发展》— —2023-02-08 《策略深度研究-1月A股估值大幅上升，分化度微涨》——2023-02-07 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 全球主要指数估值7 市盈率：沪深300整体市盈率较上月微降7 市净率：沪深300市净率与上月持平7 市盈率历史分位数：沪深300指数处于历史偏低水平8 A股整体：估值位于历史分位数37%的位置9 A股整体估值中位数2月继续上升9 A股估值分化程度持平10 A股非金融板块估值小幅上升，个股分化度持平11 主要指数：创业板估值中位数较主板上升幅度更小12 市场整体状态：主要指数估值与分化程度对比12 沪深300指数：分化程度大幅下降13%13 中证500指数：估值中位数持平，分化大幅下降15%14 中证1000指数：估值中位数上升，分化度微涨15 创业板：估值中位数上升幅度小于主板16 基金重仓股：TOP100未跑赢大盘指数18 行业估值：25个一级行业市盈率中位数历史分位数低于50%20 一级行业市盈率数量扎堆50%分位数以下20 一级行业相对市盈率分布扎堆低位21 17个行业内部个股分化程度超过历史均值21 各行业估值数据一览24 上游原材料：石油石化行业分化度大幅上行24 中游工业品：国防军工行业估值中位数大幅上升27 下游消费品：社服行业估值中位数与分化度均创阶段新高29 大金融板块：房地产行业内部分化度有所回落32 TMT板块：计算机行业估值中位数与分化度走势背离34 赛道估值：15个赛道估值均低于历史中枢36 各赛道估值数据一览37 免责声明46 图表目录 图1：全球主要股票市场市盈率对比7 图2：全球主要股票市场市净率对比8 图3：全球主要股票市场市盈率及分位数8 图4：全球主要股票市场市净率及分位数9 图5：2000年至今全部A股市盈率中位数（TTM）10 图6：2000年至今全部A股市盈率75分位数÷25分位数10 图7：2000年至今全部A股非金融市盈率中位数（TTM）11 图8：2000年至今全部A股非金融市盈率75分位数÷25分位数11 图9：主要指数估值水平与历史分位数12 图10：主要指数估值分化程度与历史分位数13 图11：2005年至今沪深300市盈率中位数13 图12：2005年至今沪深300内部估值分化趋势14 图13：2007年至今中证500市盈率中位数14 图14：2007年至今中证500内部估值分化趋势15 图15：2015年至今中证1000市盈率中位数15 图16：2015年至今中证1000内部估值分化趋势16 图17：2010年至今创业板市盈率中位数（TTM）16 图18：2010年至今创业板板块内市盈率75分位数÷25分位数17 图19：2000年至今创业板相对市盈率（创业板除以A股市盈率中位数）17 图20：普通股票型基金持仓最大值与最小值的差（%）18 图21：普通股票型基金持仓量（%）18 图22：基金重仓股TOP100相对市盈率中位数变化18 图23：基金重仓股TOP200市盈率中位数变化19 图24：基金重仓股TOP200市盈率75分位数÷25分位数19 图25：基金重仓股TOP300市盈率中位数变化19 图26：基金重仓股TOP300市盈率75分位数÷25分位数19 图27：基金重仓股TOP400市盈率中位数20 图28：基金重仓股TOP400市盈率75分位数÷25分位数20 图29：A股各行业市盈率中位数及其历史分位数20 图30：A股各行业相对市盈率及其历史分位数21 图31：各行业板块内部估值分化程度及历史分位数22 图32：当前市场及各行业估值及相对估值情况（估值指标均参考市盈率）23 图33：各行业50分位数估值总览24 图34：2000年以来石油石化市盈率中位数24 图35：2000年以来石油石化行业内估值分化趋势24 图36：2000年以来有色金属市盈率中位数25 图37：2000年以来有色金属行业内估值分化趋势25 图38：2000年以来钢铁市盈率中位数25 图39：2000年以来钢铁行业内估值分化趋势25 图40：2000年以来煤炭行业市盈率中位数25 图41：2000年以来煤炭行业内估值分化趋势25 图42：2000年以来基础化工行业市盈率中位数26 图43：2000年以来基础化工行业内估值分化趋势26 图44：2000年以来环保行业市盈率中位数26 图45：2000年以来环保行业内估值分化趋势26 图46：2000年以来公用事业市盈率中位数26 图47：2000年以来公用事业行业内估值分化趋势26 图48：2000年以来轻工制造行业市盈率中位数27 图49：2000年以来轻工制造行业内估值分化趋势27 图50：2000年以来交通运输行业市盈率中位数27 图51：2000年以来交通运输行业内估值分化趋势27 图52：2000年以来国防军工行业市盈率中位数28 图53：2000年以来国防军工行业内估值分化趋势28 图54：2000年以来电力设备市盈率中位数28 图55：2000年以来电力设备行业内估值分化趋势28 图56：2000年以来机械设备市盈率中位数28 图57：2000年以来机械设备行业内估值分化趋势28 图58：2000年以来建筑材料市盈率中位数29 图59：2000年以来建筑材料行业内估值分化趋势29 图60：2000年以来社会服务行业市盈率中位数29 图61：2000年以来社会服务行业内估值分化趋势29 图62：2000年以来美容护理行业市盈率中位数30 图63：2000年以来美容护理行业内估值分化趋势30 图64：2000年以来食品饮料行业市盈率中位数30 图65：2000年以来食品饮料行业内估值分化趋势30 图66：2000年以来医药生物市盈率中位数30 图67：2000年以来医药生物行业内估值分化趋势30 图68：2000年以来家用电器行业市盈率中位数31 图69：2000年以来家用电器行业内估值分化趋势31 图70：2000年以来商业贸易行业市盈率中位数31 图71：2000年以来商业贸易行业内估值分化趋势31 图72：2000年以来建筑装饰行业市盈率中位数31 图73：2000年以来建筑装饰行业内估值分化趋势31 图74：2000年以来农林牧渔市盈率中位数32 图75：2000年以来农林牧渔行业内估值分化趋势32 图76：2000年以来汽车行业市盈率中位数32 图77：2000年以来汽车行业内估值分化趋势32 图78：2000年以来银行市盈率中位数33 图79：2000年以来银行内估值分化趋势33 图80：2000年以来非银金融市盈率中位数33 图81：2000年以来非银金融行业内估值分化趋势33 图82：2000年以来房地产行业市盈率中位数33 图83：2000年以来房地产行业内估值分化趋势33 图84：2000年以来综合行业市盈率中位数34 图85：2000年以来综合行业内估值分化趋势34 图86：2000年以来计算机市盈率中位数34 图87：2000年以来计算机行业内估值分化趋势34 图88：2000年以来电子行业市盈率中位数35 图89：2000年以来电子行业内估值分化趋势35 图90：2000年以来通信行业市盈率中位数35 图91：2000年以来通信行业内估值分化趋势35 图92：2000年以来传媒行业市盈率中位数35 图93：2000年以来传媒行业内估值分化趋势35 图94：A股各赛道市盈率中位数及其历史分位数36 图95：A股各赛道相对市盈率及其历史分位数36 图96：各赛道50分位数估值总览37 图97：2015年以来CXO赛道内市盈率中位数37 图98：2015年以来CXO赛道内估值分化趋势37 图99：2015年以来储能赛道内市盈率中位数38 图100：2015年以来储能赛道内估值分化趋势38 图101：2015年以来创新药赛道内市盈率中位数38 图102：2015年以来创新药赛道内估值分化趋势38 图103：2015年