策略深度研究：9月A股整体估值先升后降，分化度小幅上升

证券研究报告|2022年10月11日 策略深度研究 9月A股整体估值先升后降，分化度小幅上升 核心观点策略研究·策略深度 全球主要指数估值对比。横向对比全球股票市场方面，德国DAX与日经225在全球主要股票指数中市盈率倍数仍处在较高水平。相较之下，沪深300指 数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于较低位置。截止至2022年9月最 后一个交易日收盘,在全球主要股票市场中，沪深300指数市盈率（整体法） 为11.2倍，标普500市盈率为18.4倍，道琼斯工业为18.5倍，法国CAC40 市盈率为12.1倍，德国DAX市盈率为28.4倍，恒生指数为8.3倍，日经225 市盈率为25.4倍。 A股整体估值先升后降。从A股整体估值水平来看，A股整体估值中位数小幅下降。截止至2022年9月最后一个交易日收盘，全部A股市盈率（TTM）中位数为29.4倍（剔除负值，下同），前值为32.8倍。当前估值水平处于自2000年以来的10%历史分位数附近，前值为26%，随着9月股市下行，估值下降较多，整体估值水平处历史偏低水平，低于2000年至2022年9月最 后一个交易日收盘整体历史中枢42.7倍的位置。根据我们统计的数据，全 部A股市盈率（TTM）中位数的阶段性高点是在2020年8月的46.6倍的位置。 主要指数估值与分化程度对比。截止至2022年9月最后一个交易日收盘，全部A股、非金融A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000指数市盈率中位数（TTM）分别为29.4倍、30.0倍、35.3倍、18.7倍、20.7倍和27.7倍，位于历史分位数的10%、12%、9%、10%、4%和6%位置。 基金重仓股：重仓股TOP100-TOP400估值中位数均有所下降。截止至2022年9月最后一个交易日收盘，基金重仓股TOP100当前市盈率中位数和相对市盈率中位数(基金重仓股估值中位数÷全部A股估值中位数)分别为25.2和0.85，前值为28.4和0.87。处于2010年至今的21%和62%历史分位点处，前值为30%和62%。 行业估值：22个行业内个股分化程度超历史中枢。从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于50的仅两个，而行业市盈率中位数小于30的占16个。从A股各行业市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，31个一级行业市盈率呈指数形态分布，28个一级行业历史分位数低于历史中枢，26个一级行业市盈率中位数历史分位数低于30%。 赛道估值：仅1个热门赛道估值高于历史中枢。从赛道内部的市盈率中位数 来看，市盈率偏高者占少数，行业市盈率中位数大于50占2个，而行业市 盈率中位数小于30的占5个，目前储能在我们统计数据的市盈率数据中居全赛道市盈率第一，且历史分位数居赛道股市盈率历史中位数分位数第一。截止至2022年9月最后1个交易日收盘，从A股各赛道股市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，17个赛道市盈率呈线性分布，16个赛道市盈率中位数历史分位数低于30%。 风险提示：海外衍生品风险内部相关性风险，海外地缘冲突局势不明、美联储加息幅度超预期风险等。 证券分析师：王开021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 7167.24/-11.22 创业板/月涨跌幅(%) 2236.24/-12.24 AH股价差指数 147.79 A股总/流通市值(万亿元) 69.07/60.14 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略深度报告-基于资本周期框架的行业比较》——2022-09-27 《华夏沪深300ETF投资价值分析-把握核心资产长期优势》— —2022-09-25 《多资产配置策略专题-海外哪类资产配置组合可以穿越衰退？》——2022-09-23 《华夏上证科创板50ETF投资价值分析-拥抱科创新时代》——2022-09-22 《策略深度研究-海外主权基金/公共养老金ESG投资面面观》— —2022-09-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 全球主要指数估值7 市盈率：沪深300市盈率9月继续下行7 市净率：涨跌互现7 历史分位数：沪深300市净率历史分位数大幅下滑8 A股整体：估值先升后降9 A股整体估值9月先升后降9 A股估值分化程度小幅上升10 A股非金融板块估值大幅降低10 主要指数：创业估值中位数继续降低5%11 市场整体状态：主要指数估值与分化程度对比12 沪深300指数：估值中位数下行，分化加大13 中证500指数：估值中位数接近底部，分化收敛13 中证1000指数：估值大幅降低，分化小幅升高14 创业板：估值中位数大幅下降15 基金重仓股：估值中位数均有所下降17 行业估值：28个行业估值低于历史中枢19 一级行业市盈率数量分布成指数型分布19 一级行业相对市盈率数量分布成线型分布19 22个行业内部个股分化程度超过历史均值20 各行业估值数据一览22 上游原材料：石油行业分化度继续加剧22 中游工业品：轻工制造估值中位数大幅下降25 下游消费品：建筑装饰行业估值与分化背离27 大金融板块：房地产行业估值中位数涨势暂缓30 TMT板块：传媒行业分化度维持高位32 赛道估值：仅1个赛道估值高于历史中枢34 各赛道估值数据一览35 免责声明44 图表目录 图1：全球主要股票市场市盈率对比7 图2：全球主要股票市场市净率对比8 图3：全球主要股票市场市盈率及分位数8 图4：全球主要股票市场市净率及分位数9 图5：2000年至今全部A股市盈率中位数（TTM）10 图6：2000年至今全部A股市盈率75分位数÷25分位数10 图7：2000年至今全部A股非金融市盈率中位数（TTM）11 图8：2000年至今全部A股非金融市盈率75分位数÷25分位数11 图9：主要指数估值水平与历史分位数12 图10：主要指数估值分化程度与历史分位数12 图11：2005年至今沪深300市盈率中位数13 图12：2005年至今沪深300内部估值分化趋势13 图13：2007年至今中证500市盈率中位数14 图14：2007年至今中证500内部估值分化趋势14 图15：2015年至今中证1000市盈率中位数15 图16：2015年至今中证1000内部估值分化趋势15 图17：2010年至今创业板市盈率中位数（TTM）16 图18：2010年至今创业板板块内市盈率75分位数÷25分位数16 图19：2000年至今创业板相对市盈率（创业板除以A股市盈率中位数）17 图20：基金重仓股TOP100市盈率中位数变化17 图21：基金重仓股TOP100相对市盈率中位数变化17 图22：基金重仓股TOP200市盈率中位数变化18 图23：基金重仓股TOP200市盈率75分位数÷25分位数18 图24：基金重仓股TOP300市盈率中位数变化18 图25：基金重仓股TOP300市盈率75分位数÷25分位数18 图26：基金重仓股TOP400市盈率中位数19 图27：基金重仓股TOP400市盈率75分位数÷25分位数19 图28：A股各行业市盈率中位数及其历史分位数19 图29：A股各行业相对市盈率及其历史分位数20 图30：各行业板块内部估值分化程度及历史分位数20 图31：当前市场及各行业估值及相对估值情况（估值指标均参考市盈率）21 图32：各行业50分位数估值总览22 图33：2000年以来石油石化市盈率中位数22 图34：2000年以来石油石化行业内估值分化趋势22 图35：2000年以来有色金属市盈率中位数23 图36：2000年以来有色金属行业内估值分化趋势23 图37：2000年以来钢铁市盈率中位数23 图38：2000年以来钢铁行业内估值分化趋势23 图39：2000年以来煤炭行业市盈率中位数23 图40：2000年以来煤炭行业内估值分化趋势23 图41：2000年以来基础化工行业市盈率中位数24 图42：2000年以来基础化工行业内估值分化趋势24 图43：2000年以来环保行业市盈率中位数24 图44：2000年以来环保行业内估值分化趋势24 图45：2000年以来公用事业市盈率中位数24 图46：2000年以来公用事业行业内估值分化趋势24 图47：2000年以来轻工制造行业市盈率中位数25 图48：2000年以来轻工制造行业内估值分化趋势25 图49：2000年以来交通运输行业市盈率中位数25 图50：2000年以来交通运输行业内估值分化趋势25 图51：2000年以来国防军工行业市盈率中位数26 图52：2000年以来国防军工行业内估值分化趋势26 图53：2000年以来电力设备市盈率中位数26 图54：2000年以来电力设备行业内估值分化趋势26 图55：2000年以来机械设备市盈率中位数26 图56：2000年以来机械设备行业内估值分化趋势26 图57：2000年以来建筑材料市盈率中位数27 图58：2000年以来建筑材料行业内估值分化趋势27 图59：2000年以来社会服务行业市盈率中位数27 图60：2000年以来社会服务行业内估值分化趋势27 图61：2000年以来美容护理行业市盈率中位数28 图62：2000年以来美容护理行业内估值分化趋势28 图63：2000年以来食品饮料行业市盈率中位数28 图64：2000年以来食品饮料行业内估值分化趋势28 图65：2000年以来医药生物市盈率中位数28 图66：2000年以来医药生物行业内估值分化趋势28 图67：2000年以来家用电器行业市盈率中位数29 图68：2000年以来家用电器行业内估值分化趋势29 图69：2000年以来商业贸易行业市盈率中位数29 图70：2000年以来商业贸易行业内估值分化趋势29 图71：2000年以来建筑装饰行业市盈率中位数29 图72：2000年以来建筑装饰行业内估值分化趋势29 图73：2000年以来农林牧渔市盈率中位数30 图74：2000年以来农林牧渔行业内估值分化趋势30 图75：2000年以来汽车行业市盈率中位数30 图76：2000年以来汽车行业内估值分化趋势30 图77：2000年以来银行市盈率中位数31 图78：2000年以来银行内估值分化趋势31 图79：2000年以来非银金融市盈率中位数31 图80：2000年以来非银金融行业内估值分化趋势31 图81：2000年以来房地产行业市盈率中位数31 图82：2000年以来房地产行业内估值分化趋势31 图83：2000年以来综合行业市盈率中位数32 图84：2000年以来综合行业内估值分化趋势32 图85：2000年以来计算机市盈率中位数32 图86：2000年以来计算机行业内估值分化趋势32 图87：2000年以来电子行业市盈率中位数33 图88：2000年以来电子行业内估值分化趋势33 图89：2000年以来通信行业市盈率中位数33 图90：2000年以来通信行业内估值分化趋势33 图91：2000年以来传媒行业市盈率中位数33 图92：2000年以来传媒行业内估值分化趋势33 图93：A股各赛道市盈率中位数及其历史分位数34 图94：A股各赛道相对市盈率及其历史分位数34 图95：各赛道50分位数估值总览35 图96：2015年以来CXO赛道内市盈率中位数35 图97：2015年以来CXO赛道内估值分化趋势35 图98：2015年以来储能赛道内市盈率中位数36 图99：2015年以来储能赛道内估值分化趋势36 图100：2015年以来创新药赛道内市盈率中位数36 图101：2015年以来创新药赛道内估值分化趋势36 图102：2015年以来动力电池赛道内市盈率中位数37 图103：2015年以来动力电池赛道内估值分化趋势37 图104：2015年以来风电赛道内市盈率中位数37 图105：2015年以来风电赛道内估值分化趋势37 图106：2015年以来工业互联网赛