金融衍生品策略日报：权益等待反弹，债市情绪偏强

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-12-30 权益等待反弹，债市情绪偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：年末资金紧张扰动，不改技术反弹趋势。 国债期货：债市情绪延续偏强。股指期权：等待行情明朗。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 中信期货商品指数 119 115 111 107 摘要：股指期货：年末资金紧张扰动，不改技术反弹趋势。昨日股指低开震荡，我们认为不 改后续上涨态势：1）资金面跨年季节性紧张，分流股市资金，成交额有所回落，是正常的短期扰动。2）基本面继续演绎疫情达峰后好转，城市交通、地铁和地产成交等高频数据改善，过度悲观的市场情绪延续修复。3）主要宽基指数从23日低点反弹仅2%-3%，幅度难言上涨结束。技术性反弹行情中，结构上预计小盘占优：1）近期生物医药和疫后消费链轮动领涨，连板股最高升至7板，概念炒作有一定赚钱效应。2）消费链大盘股面临疫后政策利好出尽，逢高有获利了结风险，昨日交运、地产、社服等领跌。3）年末地量成交，大盘股上行缺少资金合力，小盘股更活跃。 股指期权：等待行情明朗。昨日权益市场震荡偏弱，地产板块大幅回落，沪指收跌0.44%，红利指数跌幅较深，创业板指飘红。500标的相关期权持仓量PCR走升，对此解释为指数日内低开后走高，并不能代表市场情绪变化，各项情绪指标尚未充分释放。期权成交额低位震荡，股市依旧缺乏增量资金，上冲动能不足。期权波动率维持震荡。基本面方面，指数短暂休整后中期消费复苏逻辑不变，但短线市场缺乏交易主线。考虑到元旦临近，期权端前期持有策略可适当止盈，等待年后行情进一步明朗。 国债期货：债市情绪延续偏强。昨日国债期货全线上涨，债市情绪整体延续偏强，T主力合约早盘高开，且开盘后日内整体继续呈现震荡上行的走势。公开市场操作方面，央行净投放2010亿元，整体仍然较为积极。而在央行大额投放的支撑下，多头情绪也进一步释放。值得注意的是，央行偏积极的操作背后所对应的可能仍然是当前经济所处于的弱现实环境。虽然本周前两日债市有所调整，不过从近期整体来看，债市呈现出从前期对强预期的集中反应，到对弱现实的更多计价。短期来看，消费以及居民信贷需求偏弱等弱现实能否明显改善可能仍需进一步观察。建议交易性需求维持谨慎偏多，适当关注基差收敛机会，跨品种关注走阔机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）经济修复不及预期 103 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：年末资金紧张扰动，不改技术反弹趋势 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于11.5点、8.13点、12点、7.37点，较上一交易日变化-2.24点、-0.97点、-8.31点、-17.56点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-10.8点、-6.4点、-7.6点、11.6点，环比变化-0.8点、0.4点、0.6点、-3.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化1159手、2712手、-595手、3015 手； （4）沪股通净卖出4.28亿元，深股通净卖出6.82亿元。 逻辑：昨日股指低开震荡，我们认为不改后续上涨态势：1）资金面跨年 季节性紧张，盘后逆回购利率超5%、2周Shibor飙升至超3%，分流股市资震荡金，成交额有所回落，是正常的短期扰动。2）基本面继续演绎疫情达峰 后好转，城市交通、地铁和地产成交等高频数据改善，过度悲观的市场情绪延续修复。3）主要宽基指数从23日低点反弹仅2%-3%，幅度难言上涨结束。技术性反弹行情中，结构上预计小盘占优：1）近期生物医药和疫后消费链轮动领涨，连板股最高升至7板，概念炒作有一定赚钱效应。2）消费链大盘股面临疫后政策利好出尽，逢高有获利了结风险，昨日交运、地产、社服等领跌。3）年末地量成交，大盘股上行缺少资金合力，小盘股更活跃。 操作建议：多单持有，IM或IC优先 风险因子：1）疫情集中爆发，2）经济修复不及预期 观点：等待行情明朗 股指期权 震荡 冲动能不足。期权波动率维持震荡。基本面方面，指数短暂休整后中期消费复苏逻辑不变，但短线市场缺乏交易主线。考虑到元旦临近，期权端前期持有策略可适当止盈，等待年后行情进一步明朗。操作建议：策略止盈，等待行情明朗风险因子：1）疫情反复观点：债市情绪延续偏强（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为37486手、30666手、30269手，1日变动-2327手、-1769手、-5671手，持仓量分别为151508手、 国债期货 88885手、41370手，1日变动738手、785手、291手； 震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.570元、0.435元、0.235元，1日变动-0.030元、-0.025元、0.010元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.735元、 逻辑：昨日权益市场震荡偏弱，地产板块大幅回落，沪指收跌0.44%，红利指数跌幅较深，创业板指飘红。期权方面，500标的相关期权持仓量PCR走升，对此解释为指数日内低开后走高，并不能代表市场情绪变化，各项情绪指标尚未充分释放。期权成交额低位震荡，股市依旧缺乏增量资金，上 100.790元、303.315元，1日变动-0.005元、0、-0.005元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.701元、0.411元、0.128元，1日变动-0.066元、0.114元、0.112元。 （5）央行昨日开展2050亿元7天期逆回购，当日有40亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.15%、0.09%和0.04%。昨日债市情绪整体延续偏强，T主力合约早盘高开，且开盘后日内整体继续呈现震荡上行的走势。昨日公开市场操作方面，央行继续进行大额投放，开展2050亿元7天期逆回购操作，在昨日有40 亿元逆回购到期的情况下，净投放2010亿元，整体仍然较为积极。而在央行大额投放的支撑下，多头情绪也进一步释放。值得注意的是，央行偏积极的操作背后所对应的可能仍然是当前经济所处于的弱现实环境。虽然本周前两日债市有所调整，不过从近期整体来看，债市呈现出从前期对强预期的集中反应，到对弱现实的更多计价。短期来看，消费以及居民信贷需求偏弱等弱现实能否明显改善可能仍需进一步观察。建议交易性需求维持谨慎偏多，适当关注基差收敛机会，跨品种关注走阔机会。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；适当关注基差收敛机会；跨品种关注走阔机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-12-26 日本 日本11月企业服务价格指数年率(%) 1.8 1.7 1.7 2022-12-27 日本 日本11月失业率(%) 2.6 2.5 2.5 中国 中国11月规模以上工业企业利润年率(%) -3.0 -3.6 美国 美国11月批发库存月率初值(%) 0.5 0.4 1 2022-12-28 美国 美国11月季调后成屋签约销售指数月率(%) -4.6 -1 -4 瑞士 瑞士12月瑞信/CFA经济预期指数 -57.5 -42.8 2022-12-29 欧元区 欧元区11月M3广义货币(亿欧元) 161408.56 161471.46 欧元区11月家庭贷款年率(%) 4.2 4.1 4.1 美国 美国截至12月24日当周初请失业金人数(万) 21.6 22.5 22.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.2022年全国财政工作视频会议指出，2023年积极的财政政策要加力提效，注重精准、更可持续；完善减税降费措施，加强财政资源统筹，保持必要的支出强度；大力优化支出结构，加强国家重大战略任务财力保障，提高财政资源配置效率；加强财政承受能力评估，保障财政可持续和地方政府债务风险可控；健全现代预算制度，优化税制结构，完善财政转移支付体系，进一步深化财税体制改革，增强财政宏观调控效能，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2022/03/112022/05/112022/07/112022/09/112022/11/11 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7040 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5030 40 20 30 2010 10 00 2022/04/292022/07/292022/10/29 2021/12/162022/04/162022/08/162022/12/16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1835 1630 14 25 12 1020 815 6 10 4 25 00 2021/09/132022/01/132022/05/132022/09/13 2022/11/152022/11/252022/12/072022/12/192022/12/29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 50 40 30 20 10 0 -10 -20 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 2022/11/15 2022/11/25 2022/12/07 2022/12/19 2022/12/29 2022/11/092022/11/232022/12/072022/12/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IC基差走势图表12：跨期价差-IC IC当月-中证500IC次月-中证500