城投逆证法（四）：12765笔城投融资租赁中的债务变迁

固定收益 深度报告 12765笔城投融资租赁中的债务变迁 ——城投逆证法（四） 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 主要观点： 报告日期：2023-03-10 发债城投融资租赁分析：集中于东南沿海，水务交通平台规模较大 融资租赁作为城投主要非标融资方式之一，长期以来，在短期资金腾挪，与弥补资金缺口方面做出了重要贡献。但随着城投债务压力逐年提升，区域基本面持续分化，以及监管要求日趋严格，使得包括金租与商租在内的租赁机构展业行为出现变化，进而可能会对城投债务的接续产生一定影响。 基于对中登网披露数据的处理，在2011至2022年间，累计梳理出12765笔发债城投融资租赁事件，共涉及主体1884家，累计融资规模28437亿元。从趋势来看，2020年与2021年是城投融资租赁的高峰期，2022年出现明显减少，其中资产荒的出现，银保监会12号文的出台，均是导致业务缩量的重要因素，租赁发生次数与发生金额分别同比减少33%与36%。 区域分布：苏鲁浙蜀四省融资租赁事件较多。分省份来看，发债城投融资租赁记录主要涉及29省份，以江苏、山东、浙江与四川四省居多，但2022年多数省份租赁融资规模同比减少，其中贵州、江西等省份降幅较大。分地市来看，全部租赁事件共涉及238个地级行政区，其中12个地市累计租赁规 模超过500亿元，其中前五位分别为成都、昆明、武汉、广州与青岛，多数 地市2022年租赁金额同比下行，昆明与潍坊等地降幅较高。 1.《1000只定融产品中的城投江湖— —城投逆证法（三）20221030》 2.《看清城投票据违约背后的虚实— —城投逆证法（二）20221019》 3.《执果索因，谈城投研究的逆证法— —城投逆证法（一）20220714》 主体分布：交通及水务类平台融资租赁规模相对较高。从主体视角来看，租 赁事件共涉及发债城投1884家，其中以地铁轨交、高速公路、水利港务等 为主营业务的城投单体融资规模显著较高。分评级来看，各评级2022年融资规模均有明显下行，中低评级主体降幅相对更高，表明租赁机构对于主体信用资质同样具有较高要求，弱区域及主体非标融资或将面临限制。 机构梳理：哪些区域或遭遇资金撤出？ 从展业机构数量来看，通过对租赁机构最新报告期的营业收入进行简单排序，粗略划分出不同租赁机构所处的水平，结果显示，相较于2021年，2022年多数省份展业租赁机构数量均出现明显减少，其中湖南、江苏、江西、浙江与安徽等8个省份减少数量均在10家以上。具体来看，TOP10主体方面，该类主体在江西、西藏、山西、浙江与江苏5省展业机构数量有明显减少，而TOP50主体则在广西、湖南、浙江、云南与四川等地有明显业务缩 量，TOP100主体则更多收缩山东、浙江、四川、福建与安徽区域的展业活动，其他诸如江西、贵州与陕西等地亦有明显收缩现象。 租赁机构展业的收缩一方面可能源于风险偏好，另一方面也可能与当地债务管控力度，导致高成本非标融资受限有关。具体来看，2021年区域租赁机构展业家数在10家及以上的19个省份当中，湖南、江西与安徽在2022年展业机构数量分别同比减少50%、47%与43%，广西、贵州、云南与天津则分别减少38%、38%、35%与32%。对于弱区域而言，非标机构的撤出可能会导致区域债务接续难度提升，相对更容易引发系统性风险。 风险提示：城投债流动性风险和技术性违约风险，数据来源失真风险。 正文目录 1引言5 2发债城投融资租赁事件梳理5 2.1区域分布：苏鲁浙蜀四省融资租赁事件较多6 2.2主体分布：交通及水务类平台融资租赁规模相对较高8 2.3机构梳理：哪些区域或遭遇资金撤出9 3风险提示10 图表目录 图表1发债城投融资租赁事件与金额梳理（单位：起，亿元）6 图表2主要省份发债城投融资租赁事件数量及同比（单位：笔，%）6 图表3各省发债城投融资租赁事件规模梳理（单位：亿元）7 图表4各地市发债城投融资租赁事件规模梳理（单位：亿元）8 图表5主要发债城投主体融资租赁事件规模梳理（单位：亿元）8 图表6各评级主体租赁融资额对比（单位：亿元）9 图表7各类租赁机构区域发债城投展业情况对比（单位：家）10 1引言 城投常见的融资方式包括银行贷款、发行债券以及非标融资，其中银行贷款作为城投最主要，也是最为传统的融资渠道，在城投负债结构中占据较大比重，其融资成本与便捷程度与其他渠道均处于中等水平。与其相比，债券融资作为直接融资渠道，其融资成本在多数情况下要低于银行贷款成本，但与此同时，债券发行对于城投的信息披露也有更高的监管要求，同时前期较多准备工作也意味着便利性相对较低。为了满足城投短期内的资金需求，以融资租赁、信托贷款等为代表的非标准化融资（后称“非标融资”）在城投负债端也占据了一席之地，其特点在于放款速度相对较快，但也需承担更高的融资成本。 融资租赁作为城投主要非标融资方式之一，长期以来，在短期资金的腾挪，与弥补资金缺口方面做出了重要贡献。但随着城投债务压力逐年提升，区域基本面持续分化，以及监管要求日趋严格，使得包括金租与商租在内的租赁机构展业行为出现变化，进而可能会对城投债务的接续产生一定影响。此前我们已基于中登网数据，通过透视60余万条租赁事件，去观测租赁行为的结构分布，本篇报告我们将进一步针对发债城投的融资租赁行为展开分析，观察近年来区域城投融资租赁行为的变化。 2发债城投融资租赁事件梳理 数据处理方面，根据企业预警通统计，基于中登网披露数据，在剔除无登记记录的租赁事件，并将承租人与HA口径发债城投名单进行匹配后，在2011至2022年间，累计梳理出12765条融资租赁事件记录（以租赁起始日为准），共涉及发债城投1884家，累计 融资额28437亿元。需注意，在全部记录中，有1207条记录缺失融资规模数据，占比约 9%，可能对区域融资规模产生一定影响。 从历史趋势来看，2020年与2021年是城投融资租赁的高峰期，2022年出现明显减少。具体来看，2021年全国发债城投新增融资租赁事件累计3149起，涉及金额5998亿元，均为历年新高，同比增速分别为33%与18%；而在2022年，由于资产荒现象的出现，发债城投债券融资成本相对较低，导致对非标融资的需求减少，叠加银保监会12号 文的出台，针对租赁行业底层资产加强监管，均导致在2022年发债城投融资租赁业务明显缩量，租赁发生次数与发生金额分别同比减少33%与36%。 图表1发债城投融资租赁事件与金额梳理（单位：起，亿元） 资料来源：企业预警通，华安证券研究所 2.1区域分布：苏鲁浙蜀四省融资租赁事件较多 分省份来看，发债城投融资租赁记录主要涉及29省份，以江苏、山东、浙江与四川四省居多。具体来看，根据融资租赁登记情况，2022年江苏省累计纳入统计309笔，同比大幅减少47%，山东省纳入统计290笔，同比减少40%，浙江省299笔，同比减少17%，整体来看多数省份均同比缩量，仅广东省有所抬升。 图表2主要省份发债城投融资租赁事件数量及同比（单位：笔，%） 2021年2022年同比 70040% 60020% 5000% 400-20% 300-40% 200-60% 100-80% 0 江苏山东浙江 四川重庆 湖南河南陕西 湖北贵州 广东安徽 -100% 江西 资料来源：企业预警通，华安证券研究所 租赁金额方面，各省发债城投2021年租赁金额多数增长，其中在累计规模过千亿的 12个省份中，贵州省融资租赁业务显著增长，2021年共计发生496亿元，同比大幅增长 207%，其次分别为广东、湖南与天津，涨幅分别为90%、69%与28%。2022年，多数省份租赁发生额同比减少，其中江苏省同比减少55%至397亿元，山东与浙江分别同比减少37%与16%，而贵州与江西降幅均在70%以上。 图表3各省发债城投融资租赁事件规模梳理（单位：亿元） 省份 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 分金额 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 累计 江苏省 10 55 101 290 335 277 389 483 830 893 397 4062 山东省 6 13 24 69 220 245 214 283 684 726 461 2945 浙江省 39 55 46 97 149 273 525 547 599 503 2833 四川省 5 12 34 134 222 203 264 361 373 220 1830 湖北省 12 23 88 192 254 170 114 288 276 156 1573 贵州省 1 17 43 216 252 111 97 161 496 114 1509 重庆市 1 9 20 105 201 47 100 127 247 250 250 1358 天津市 8 5 7 42 81 186 225 58 91 172 220 171 1266 湖南省 8 21 18 112 295 274 89 92 87 147 89 1231 广东省 15 25 49 13 13 12 65 206 392 436 1227 云南省 25 7 120 147 148 190 193 178 131 85 1223 陕西省 22 21 28 117 55 56 148 201 221 147 1016 河南省 6 19 87 101 85 84 88 147 223 127 967 江西省 3 9 19 41 61 41 107 294 221 53 849 安徽省 23 13 26 64 66 49 75 132 161 129 738 广西壮族自治区 1 38 81 105 49 99 76 113 75 637 河北省 6 13 13 71 73 54 63 36 100 45 473 吉林省 15 1 20 42 89 82 30 2 42 87 61 471 甘肃省 5 15 8 8 105 90 100 57 21 60 468 福建省 7 22 10 18 48 123 144 86 459 新疆维吾尔自治区 4 71 36 7 30 29 52 38 267 内蒙古自治区 7 1 16 89 61 3 45 8 9 13 254 辽宁省 9 11 2 4 5 1 100 59 25 10 227 山西省 24 55 19 8 23 23 152 上海市 2 2 31 45 56 137 北京市 15 9 43 12 26 104 黑龙江省 7 10 32 4 14 1 6 73 宁夏回族自治区 3 18 18 8 47 西藏自治区 2 15 4 20 41 资料来源：企业预警通，华安证券研究所 分地市来看，多数地市2022年租赁金额同比下行，昆明与潍坊等地降幅较高。具体 来看，全部租赁事件共涉及238个地级行政区，其中12个地市累计租赁规模超过500亿元，其中前五位分别为成都、昆明、武汉、广州与青岛。同比来看，2022年多数地市均同比减少，主要地市中昆明、潍坊、南京、镇江以及常州等地降幅显著较高，其中昆明市2022 年新增登记54亿元，连续4年出现下行，较2020年同期（142亿元）减少约62%，潍坊市亦呈现连续下行，2022年较2020年同比较少约77%。 图表4各地市发债城投融资租赁事件规模梳理（单位：亿元） 资料来源：企业预警通，华安证券研究所 2.2主体分布：交通及水务类平台融资租赁规模相对较高 从主体视角来看，12765起租赁事件共涉及发债城投1884家，其中19家主体观测期间累计融资规模过百亿。从平台类型来看，该部分城投平台多数以地铁、轨交、高速公路、水利水务以及