海外锂资源企业近况总结之锂辉石篇：上游锂精矿承购难度加大，影响或在2024年后逐步显现

证券研究报告/行业研究 海外锂资源企业近况总结之锂辉石篇-- 上游锂精矿承购难度加大，影响或在2024年后逐步显现 华西证券研究所环保有色首席分析师晏溶执业证号：S1120519100004 2022年11月27日 仅供机构投资者使用证券研究报告请仔细阅读本报告尾部的重要法律声明 摘要/Abstract 2023年已经调低进度预期的项目不在少数，增量情况并非如市场预期般乐观 2022Q3澳洲锂精矿产量为65.17万吨，环比增长11.75%，销量为64.13万吨，环比增长9.44%，复工复产进度低于预期。经我们测算，预计2022年全球锂精矿（SC6）产量为253.84万吨，同比增长25.07%；销量为255.11万吨，同比增长22.64%。2023年已经调低产量指引预期的项目包括Cattlin、Pilgangoora和Marion，普遍存在锂精矿品位下滑的情况；明确延后项目投产时间的项目包括Finniss、GrotadoCirilo（Sigma）、NAL以及SabiStar，较2022Q3/Q2时的投产时间指引均延后延后了1-2个季度，不排除后续继续调低预期，我们认为主要的原因为此前项目方给出的指引均为12个月完工投产，在疫情、劳工紧张、物流扰动等原因影响之下，12个月的建设完工时间预期相对乐观，低于预期为大概率结果。2023年，考虑目前已经明确表示低于预期的项目情况，我们预计全球锂精矿（SC6）产销量均为353万吨，产量同比增长39.07%，销量同比增长 38.37%，产/销量方面均相当于全球新增了约12万吨LCE，为2023年全球锂资源供给增量的主力军，但并非如市场所预期的增量那般乐观。 中企上游锂精矿承购难度加大，影响或在2024年后逐步显现 海外锂辉石在产矿山现有承购协议到期后，已有矿企明确表示不再续期，产业链一体化延伸为大势所趋。2023年计划投产/复工复产的第三方矿山项目合计新增锂精矿产能141万吨/年，而其中中企承购到的锂精矿产能为15万吨/年。2024年计划投产的第三方矿山项目投产时间几乎都集中在2024H1末，合计新增锂精矿产能168万吨/年，4个项目均为大型锂辉石矿山，投产确定性未知，其中中企承购到的锂精矿产能为25万吨/年。不管是现有在产矿山承购协议到期后的重新安排，或者是2023-2024年新增锂精矿供给，都同样表现为部分精矿将用于一体化加工，部分签约给了其它海外企业，中国企业能够在里面获得的承购份额占比非常小，已不再呈现上轮周期中的中企全面包销的局面。我们为锂精矿下游加工产能大国，如果上游锂精矿原材料获取方面不再占据优势的话，这种对产业的负面影响将会在2024年之后逐步显现。 摘要/Abstract 投资建议 锂作为通往新能源道路上必备的金属，在交通电动化、储能等领域必不可缺，全球一场新的资源争夺战正在上演。美国出台政策强调关键矿物“本土化”，加拿大调整关键矿产领域投资政策，阻碍中企投资，欧盟表示将于2023Q1将提出关键原材料的立法建议，确保供应安全，以上都反映出了各个国家对锂关键战略金属的重视，这也将加剧上游资源抢夺的激烈竞争格局。我国本就是一个纯依赖锂资源进口的国家，国内锂资源尚属丰富但由于各种原因开发进度较慢，而本来依附的原材料采购链条非常明显的转向了自身的一体化加工或者包销给了其它海外客户，上游锂资源的安全供给对我国的新能源事业来说至关重要。我们认为拥有上游资源保障的一体化企业竞争力凸显，推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；捌千错盐湖2000吨/碳酸锂装置全线打通的【金圆股份】；134号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划(2021-2035)环境影响评价报批前公示的【融捷股份】；矿端采选积极扩产，原料自给率有望进一步提高的【永兴材料】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】。受益标的有格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】和Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】。 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲Wodgina矿山放量超预期；3）阿根廷盐湖新项目投产进度超预期：4）宜春锂云母精矿放量超预期； 5）全球电动车销量不及预期；6）锂精矿及锂盐价格不及预期。 目录/Contents 01 在产企业经营近况总结 02 在建企业经营近况总结 03 停产企业经营近况总结 04 行业整体经营近况总结 05 投资建议及风险提示 华西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 01Allkem经营近况总结 1、Allkem经营近况总结 2022Q3MtCattlin生产运营情况 2022Q3，MtCattlin锂精矿产量为1.76万吨（SC5.3%，回收率25%；2022Q2：SC5.3%，回收率41.7%），同比减少74%，环比减少29%，回收率持续下滑，与原矿的杂质含量程度非常高有关。 2022Q3，MtCattlin销售的锂精矿为2.12万吨（SC5.4%；2022Q2：SC5.4%），同比减少76%，环比减少44%。 2022Q3锂精矿销售价格5028美元/吨（CIF，SC5.4%），环比增长0.72%，收入为1.07亿美元，环比减少43.52%。2022Q3，锂辉石精矿平均售价相当于5,600美元（按SC6%计算），公司认为主要是因为其在定价方面存在滞后，还因为公司有一些二季度的供货协议转入三季度执行。我们将逐季度对价格进行谈判。 另外，2022Q3公司出售了59326吨低品位锂辉石精矿库存产生了3,500万美元的收入，品位约为1.3%。公司表示这是一个临时措施，为应对交付不足，向公司的锂辉石客户提供额外的低品位锂精矿，还没有对2023财年下半年的低品位精矿做出任何确定的承诺。 2022Q3锂精矿生产现金成本为796美元/吨（FOB，不包括营销和特许权使用费），环比减少0.87%。2022财年现金成本为401美元/吨，符合全年指引。 2022Q3本季度毛利率为80%或4025美元/吨（约0.854亿美元）。 2022Q3矿山的回收率为25%，环比减少16.7pct，2022财年回收率为55.9%。 2022Q3生产的锂精矿品位为5.3%，2022财年生产的平均品位5.6%。 1、Allkem经营近况总结 表1：MtCattlin的运营和销售业绩 单位 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 生产 回收率 % 25 41.7 57.5 57 61.7 精矿产量 dmt 17606 24845 48562 52225 67931 精矿品位 %𝐿𝑖2� 5.3 5.3 5.4 5.7 5.7 销售 精矿发运量 dmt 21215 37837 66011 38071 89640 发运的精矿品位 %𝐿𝑖2� 5.4 5.4 5.6 5.7 5.7 销售价格（未折标） 美元/吨CIF 5028 4992 2178 1620 796 收入 百万美元 106.7 188.9 143.8 61.7 71.4 生产成本 单吨精矿现金成本1 美元/吨FOB 796 803 349 324 251 1不包括营销和特许权使用费 资料来源：公司公告、华西证券研究所 1、Allkem经营近况总结 澳洲MtCattlin展望 由于西澳大利亚州持续的劳动力和设备短缺，导致2NW矿的预剥离延迟，加上暂时不利的细粒矿化，2023财年的预期锂辉石精矿产量被下修为14-15万吨（2022Q2季报中预期为16-17万吨）。 2023财年的生产现金成本预计约为900美元/吨，反映了当前的运营环境和缓解措施、2NW矿井的持续开发、0.93-0.94%的较低矿石品位和相关指标，2024财年矿石品位预计为1.17%。 2022年6月30日的修订后的矿石储量在开采耗尽后减少了28%，至580万吨，品位为0.98%Li2O和113ppmTa2O5。矿石储量将在2023年上半年进行修订，包括最近的钻探和更新的资源估计量。 2023财年预测生产数据 单位 预测值（2022年10月21日） 预测值（2022年7月20日） 开采物料总量 bcm -- 7.6m-8.0m 已处理矿石总量 wmt -- 1.6m-1.8m 已加工矿石品位 %𝐿𝑖2� 0.93-0.94 0.93-0.94 回收率 % -- 53-57 锂精矿产量 dmt 140000-150000 160000-170000 每吨生产成本（不包含销售、营销成本） 美元/吨FOB 900 780-800 表2：MtCattlin2023财年展望 资料来源：公司公告、华西证券研究所 1、Allkem经营近况总结 加拿大JamesBay开发建设情况 JamesBay詹姆斯湾旨在通过一个主要利用水力发电的矿山和选矿厂生产约32万吨的锂辉石精矿，项目寿命为19年。 Allkem预计，JamesBay项目目标是在2023Q1开始建设活动，2024年上半年进行调试。在本季度，魁北克水电公司完成了电力线和变电站的详细工程，并获得了所需的施工许可证，初步的现场工程已经开始。详细的工程设计与采购活动一起继续进行，包括授予关键设备包（临时营地、主要变电站、工艺设备等）。 9月26日，JAC（联合评估委员会，由克里族和联邦政府代表组成的委员会）公布了该项目的环境评估报告草案，并开始了最后的咨询期，将于11 月结束。作为澄清过程的一部分，已向COMEX（由克里族和省政府代表组成的委员会）提供了进一步信息。 继续与社区利益相关者积极接触，包括额外的社区咨询、与主要克里族利益相关者的会议以及与Eastmain社区经济发展部门的讨论，以就当地经济利益达成一致。 表3：JamesBay基本情况 矿产资源量（万吨） 品位（%） 含氧化锂（万吨） 投产时间 4030 1.40 56.42 Allkem的目标是在2023Q1开始建设活动，2024年上半年进行调试。 矿石储量（万吨） 品位（%） 含氧化锂（万吨） 3721 1.30 48.37 锂精矿产能（万吨/年） 品位（%） 矿山寿命（年） 32（回收率71%） 5.6 19 资料来源：公司公告、华西证券研究所 1、Allkem经营近况总结 Allkem中期目标 成为前三大锂化学品生产商，目标是到2026年获得全球10%的市场份额。 图1：Allkem到2026年的产能计划目标 资料来源：公司公告、华西证券研究所 01PLS经营近况总结 2、PilbaraMinerals经营近况总结 2022Q3Pilbara锂精矿生产运营情况 2022Q3，锂辉石精矿产量为147,105吨（环比2022Q2的127,236吨增长16%）。 2022Q3，锂辉石精矿出货量为138,249吨（环比2022Q2的132,424吨增长4.4%），包括根据现有承购协议和通过现货销售（包括BMX平台拍卖量），其中约87%的锂辉石精矿是根据长期承购协议出售的，其余的（约1.8万干吨）在现货市场（包括通过BMX）出售。 2022Q3锂精矿库存为41236吨（2022Q2：30776吨）。 2022Q3，Ngungaju工厂实现了18-20万吨/年的额定产能。产量包括45,041吨（约1.2%Li2O）的精矿产品（中间物），这是在调试阶段通过浮选进料生产的。这些中间产品在现货市场上销售，平均销售价格约为495美元/干公吨（CIFChina），单位运营成本为115美元/吨。 品位：PilbaraMinerals修改了其生产和营销策略，降低了其目标产品品位，以优化产品产量，从而最大限度地提高销售量，应对不断增长的需求，本季度生产及销售的锂精矿的Li2O品位均为5.3%，而此前Pilbara的品位