2月通胀数据点评：核心CPI再次验证复苏斜率

核心CPI再次验证复苏斜率 固定收益 点评报告 ——2月通胀数据点评20230310 报告日期：2023-03-10 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 事件 3月9日，统计局公布2023年2月通胀数据。2月，居民消费价格指数 （CPI）同比上涨1.0%，环比下跌0.5%。工业生产者价格指数（PPI）同比下降1.4%，环比持平。 核心CPI环比超季节性下行，PPI环比止跌 2月CPI不及预期主要是由于食品项拖累及春季行情错位。CPI同比涨幅较前值收窄至1.0%，低于wind一致预期1.75%；环比由正转负回落0.5%。其中食品项与非食品项CPI同比涨幅回落至2.6%、0.6%，环比由正转负降至-2%，-0.2%。核心CPI同比涨幅回落至0.6%，环比减少0.2%，均为2年以来最低值。 猪肉与鲜菜价格是CPI主要拖累项，环比影响CPI下降0.28pct。2月食品同环比分别影响CPI下降约0.48pct、0.38pct。①猪肉价格同比涨幅回落至3.9%，环比继续下行11.4%，猪价在供大于需的行情下延续回调趋势。②鲜菜价格同环比分别下行3.8%、4.4%，年后需求回落，气温回升影响下供给充足，鲜果、鸡蛋、水产品、禽肉类价格降幅大致在0.4%-4.3%。 核心CPI下行符合季节性特征，但转跌仍然较大。2月核心CPI同环比涨幅均为2年以来最低值，节假日效应退去后细分项出现不同程度的价格下行。但从环比下降斜率来看，即使考虑2023年春节错位的影响，我们认为核心CPI转跌幅度仍然较大。 债市策略：核心CPI低于季节性，再次验证了本轮经济修复并非原地起跳，而需更多耐心 从2月的通胀表现来看，春节行情错位因素、猪肉价格拖累与节后旅游相关价格回落是CPI不及预期的主因，核心CPI超季节性下行则说明经济复苏整体温和；而国际油价及金属价格上行主要带动PPI环比持平。 综合以上因素，我们预计短期通胀仍不是影响债市的主要因素。从核心 CPI变动的斜率来看，经济复苏态势缓解了债市一部分压力。 债市观点方面，核心CPI低于季节性，再次验证了本轮经济修复并非原地起跳，而需更多耐心。此外，两会的GDP目标、专项债额度略低于市场预期，使得政策面对债市的压力暂时解除。诚如我们上期周报《关于降准次数的讨论》所述，考虑到基本面和政策面的压力缓解，债市的攻守之势正在发生转换，后续能否明显突破2.9%附近区间，还要关注资金面的潜在变化。 风险提示 警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险。 正文目录 1事件4 2核心CPI环比超季节性下行4 3PPI环比止跌，同比继续下降6 4PPIRM7 5风险提示8 1事件 图表1一图看清物价变化 CPI 同比（%）较上月2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02 CPI-1.101.002.101.801.602.102.802.502.702.502.102.101.500.90 CPI：食品-3.602.606.204.803.707.008.806.106.302.902.301.90-1.50-3.90 猪肉-7.903.9011.8022.2034.4051.8036.0022.4020.20-6.00-21.10-33.30-41.40-42.50 鲜菜-10.50-3.806.70-8.00-21.20-8.1012.106.0012.903.7011.6024.0017.20-0.10 鲜果-4.608.5013.1011.009.6012.6017.8016.3016.9019.0019.0014.104.306.60 CPI：非食品-0.600.601.201.101.101.101.501.701.902.502.102.202.202.10 CPI：核心-0.400.601.000.700.600.600.600.800.801.000.900.901.101.10 环比（%）较上月2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02 CPI-1.30-0.500.800.00-0.200.100.30-0.100.500.00-0.200.400.000.60 CPI：食品-4.80-2.002.800.50-0.800.101.900.503.00-1.60-1.300.90-1.201.40 猪肉-0.60-11.40-10.80-8.70-0.709.405.400.4025.602.905.201.50-9.30-4.60 鲜菜-24.00-4.4019.607.00-8.30-4.506.802.0010.30-9.20-15.00-3.500.406.00 鲜果-10.40-1.209.204.701.50-1.601.30-1.00-3.80-4.501.505.20-2.303.00 CPI：非食品-0.50-0.200.30-0.200.000.000.00-0.30-0.100.400.100.200.300.40 CPI：核心-0.60-0.200.400.10-0.200.100.000.000.100.100.000.10-0.100.20 PPI 同比（%）较上月2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02 PPI-0.60-1.40-0.80-0.70-1.300.900.952.304.206.106.408.008.308.80 PPI：生产资料-0.60-2.00-1.40-1.40-2.300.600.642.405.007.508.1010.3010.7011.40 采掘-1.700.302.001.70-3.903.503.4910.1018.8027.3029.7038.3038.0033.00 原材料-1.20-1.30-0.101.200.305.805.827.8011.4015.2015.1017.4016.7017.90 加工-0.30-2.60-2.30-2.70-3.20-1.90-1.91-0.700.902.403.204.805.706.60 PPI：生活资料-0.401.101.501.802.001.801.781.601.701.701.201.000.900.90 食品-0.202.602.803.203.904.104.113.703.703.202.201.600.800.50 衣着-0.301.601.902.402.302.302.332.202.102.301.200.700.801.40 一般日用品-0.500.701.201.301.401.601.611.501.501.901.501.801.901.50 耐用消费品-0.50-0.200.300.600.40-0.60-0.64-0.60-0.30-0.20-0.10-0.100.300.70 环比（%）较上月2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02 PPI0.400.00-0.40-0.500.100.20-0.15-1.20-1.300.000.100.601.100.50 PPI：生产资料0.600.10-0.50-0.600.000.10-0.24-1.60-1.70-0.100.100.801.400.70 采掘0.70-0.30-1.00-1.400.901.00-0.83-4.50-1.901.90-0.102.004.801.30 原材料1.400.70-0.70-0.80-0.10-0.100.08-2.40-2.500.300.101.402.901.90 加工0.30-0.10-0.40-0.300.000.10-0.34-0.90-1.30-0.400.100.400.400.10 PPI：生活资料0.00-0.30-0.30-0.200.100.500.14-0.100.200.300.300.200.200.10 食品0.40-0.10-0.50-0.600.200.600.340.000.600.500.600.400.500.20 衣着0.00-0.30-0.30-0.200.200.500.290.300.100.700.500.00-0.20-0.10 一般日用品-0.30-0.300.000.100.200.300.000.00-0.300.100.200.200.400.20 耐用消费品-0.30-0.50-0.200.100.000.700.00-0.400.20-0.100.100.000.00-0.10 PPIRM 同比（%）较上月2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02 PPIRM-0.60-0.500.100.30-0.600.302.604.206.508.509.1010.8010.7011.20 有色-0.40-2.20-1.80-1.90-4.10-4.90-2.88-0.602.807.609.5014.2015.6017.50 燃料-2.005.207.207.604.307.3014.3419.5025.1029.4031.6034.8030.9027.60 黑色0.90-6.90-7.80-9.20-11.50-12.30-11.68-10.80-7.80-3.20-0.504.505.907.70 化工-0.70-5.40-4.70-4.60-5.40-2.801.624.508.9011.2010.5011.7013.3016.80 木材-0.603.604.204.304.605.205.214.604.504.103.603.003.605.30 建筑0.40-4.90-5.30-6.10-6.50-5.100.222.903.404.806.909.1010.009.90 半成品-0.60-0.300.300.700.600.500.871.101.802.603.003.403.804.30 农副产品-0.804.405.207.009.5011.109.117.808.105.903.401.40-0.40-0.70 纺织-0.40-4.00-3.60-3.00-1.600.602.734.306.307.807.808.108.509.60 环比（%）较上月2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02 PPIRM0.50-0.20-0.70-0.400.000.30-0.45-1.40-0.900.200.501.301.300.40 有色0.500.900.400.900.800.30-0.68-2.40-4.50-1.00-0.201.202.101.30 燃料0.80-0.50-1.30-0.700.601.10-0.57-2.20-0.201.100.403.503.901.40 黑色