10月通胀数据点评：食品项拖累使CPI再次负增

数据：10月份CPI同比-0.2%，前值0%；环比-0.1%，前值0.2%；核心CPI同比0.6%，前值0.8%；PPI同比-2.6%，前值-2.5%，环比0%，前值0.4%。 要点：10月份，CPI同比为-0.2%，继8月0.1%，9月0%之后再次回到了负区间，印证了我们在上月报告《CPI仍处于磨底过程中——9月通胀数据点评》中阐述的观点：当前经济复苏仍不稳固，从4月份以来，CPI同比就一直在0%附近，仍处于磨底过程中。另外，10月CPI环比为-0.1%，前值为0.2%，继续下降0.3个百分点，10月CPI环比仍低于历史（2012-2022年）同期均值，延续了6月以来的趋势。 拆分看，10月CPI食品项同比为-4%，前值为-3.2%，降幅继续扩大，是CPI同比的主要拖累项，对CPI同比拉动为-0.75个百分点（上月为-0.6个百分点）。 CPI非食品项同比为0.7%，与上月持平，对CPI同比拉动贡献也持平（同为0.57个百分点）。10月CPI消费品项同比为-1.1%，前值为-0.9%，降幅扩大了0.2个百分点；CPI服务项同比为1.2%，前值为1.3%，降幅扩大了0.1个百分点。另外，10月核心CPI（不包括食品和能源）同比为0.6%，继连续三月为0.8%后下降，低通胀特点仍在。 10月份的PPI有点出人意料，同比为-2.6%，前值为-2.5%，降幅扩大0.1个百分点，阻断了PPI同比从6月以来不断回升的态势。环比为0%，前值为0.4%，也下降不少。分结构看，生产资料同比为-3.0%，与上月持平，生活资料同比为-0.9%，前值为-0.3%，大幅下降。因此主要是生活资料拖累。 当然，由于国际油价形势不明朗，后续不排除仍有上涨可能性，再叠加去年PPI的低基数，因此我们认为未来PPI降幅继续扩大的基础不存在，短期仍有震荡盘整可能，长期走势继续上行仍是大概率。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；CPI与PPI预测值与实际值不一致的风险。 1.CPI为负主要是食品项拖累 10月份，CPI同比为-0.2%，继8月0.1%，9月0%之后再次回到了负区间，印证了我们在上月报告《CPI仍处于磨底过程中——9月通胀数据点评》中阐述的观点：当前经济复苏仍不稳固，从4月份以来，CPI同比就一直在0%附近，仍处于磨底过程中。另外，10月CPI环比为-0.1%，前值为0.2%，继续下降0.3个百分点，10月CPI环比仍低于历史（2012-2022年）同期均值，延续了6月以来的趋势。 拆分看，10月CPI食品项同比为-4%，前值为-3.2%，降幅继续扩大，是CPI同比的主要拖累项，对CPI同比拉动为-0.75个百分点（上月为-0.6个百分点）。CPI非食品项同比为0.7%，与上月持平，对CPI同比拉动贡献也持平（同为0.57个百分点）。10月CPI消费品项同比为-1.1%，前值为-0.9%，降幅扩大了0.2个百分点；CPI服务项同比为1.2%，前值为1.3%，降幅扩大了0.1个百分点。另外，10月核心CPI（不包括食品和能源）同比为0.6%，继连续三月为0.8%后下降，低通胀特点仍在。 图表1：CPI同比与环比（%） 图表2：CPI环比与往年均值对比（%） 图表3：食品项CPI与非食品项CPI同比（%） 图表4：消费品CPI与服务CPI同比（%） 对于食品项CPI，10月同比为-4%，猪肉是最大拖累项，其次是蛋类和鲜菜。猪肉同比增速为-30.1%，前值为-22%，降幅继续扩大，对CPI同比贡献为-0.55个百分点，也在下滑（9月贡献为-0.37百分点）；猪肉环比为-2%，前值为0.2%，降到负区间。另外，鲜菜和蛋类对CPI同比也有负贡献：10月蛋类同比为-5.0%，环比为-3.6%，对CPI同比贡献为-0.04百分点（前值为0.01）；10月鲜菜同比为-3.8%，虽与前值-6.4%相比略有提升，但环比为-1.9%，由正转负（9月环比为3.3%），且对CPI同比拉动项为-0.08个百分点。 由于当前北方气温下降，东北地区受降雪影响，生猪出栏有限，屠宰企业采购难度加大，临近立冬，终端猪肉需求增加，下游备货量增加，因此后续对猪价上涨或有一定支撑，但由于去年同期猪肉的高基数，猪肉同比在一段时间内仍很难回正。 图表5：部分蔬菜、水果、猪肉价格（元/公斤） 图表6：各分项对CPI食品同比拉动（%） 再来看非食品项。主要对CPI同比有正贡献的是医疗保健和教育文化娱乐，同比分别为1.3%和2.3%，分别拉动CPI的0.13个百分点（前值为0.13）和0.32个百分点（前值为0.35）。其中教育文化娱乐中的旅游项同比增速为11%，仍在高位，环比为-0.3%，教育服务同比增速为1.8%；医疗保健中的中药同比为7.4%，环比为0.2%，医疗服务同比为1.2%。另外交通通信同比增速为-0.9%，降幅继续缩窄（前值为-1.3%），对CPI同比的拉动为-0.09个百分点（前值为-0.14），值得一提的是交通工具用燃料环比涨幅为1.8%，是所有CPI分项中最高的，背后反映的是10月油价的上涨，但当前油价已有回调，因此后续环比涨幅或会下降。 对于CPI居住项，10月同比为0.3%，在前值0.2%基础上继续回升，其中房租同比0.1%，环比-0.1%，水电燃料同比为0.6%，可见居住项的回升主要还是靠水电燃料拉动，并非只是房租项。 图表7：非食品CPI同比细项拉动(%) 图表8：CPI居住项和房租项同比(%) 图表9：CPI交通通信和原油(%) 图表10：CPI食品和猪肉月均值(%) 2.PPI降幅再次下探 10月份的PPI有点出人意料，同比为-2.6%，前值为-2.5%，降幅扩大0.1个百分点，阻断了PPI同比从6月以来不断回升的态势。环比为0%，前值为0.4%，也下降不少。 分结构看，生产资料同比为-3.0%，与上月持平，生活资料同比为-0.9%，前值为-0.3%，大幅下降。因此主要是生活资料拖累。 分细项来看，先看同比，主要是黑色金属矿采选业和有色金属矿采选业支撑，同比分别为10.1%和9.1%；煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、化学原料和化学制品制造业、造纸和纸制品业同比分别为-15.4%，-7.6%、-6.9%、-6.2%，是同比跌幅最大的前四项。 再看环比，虽然煤炭开采和洗选业同比为-15.4%，但降幅与前值相比有所收窄（前值为-15.6%），且环比为3.4%；电力热力生产和供应业、黑色金属冶炼和压延加工业、农副食品加工业环比分别为-0.7%、-0.6%、-0.4%，是环比降幅最大的前三项。另外，10月份，统计局公布的30个行业中价格环比下滑的行业又扩大到11个（9月为7个，8月12个，7月15个）。在一定程度上反映了PPI同比降幅扩大的原因。 当然，由于国际油价形势不明朗，后续不排除仍有上涨可能性，再叠加去年PPI的低基数，因此我们认为未来PPI降幅继续扩大的基础不存在，短期仍有震荡盘整可能，长期走势继续上行仍是大概率。 图表11：PPI生产资料和生活资料同比（%） 图表12：CRB同比领先PPI同比约3个月（%） 图表13：PPI同比和国际油价同比（%） 图表14：部分PPI有色金属和黑色金属类环比（%） 3.风险提示 国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发； 报告中CPI测算值与实际值不一致的风险。