软商品策略日报：金融氛围表现不佳，多品种下跌

中信期货研究|软商品策略日报 2023-03-10 金融氛围表现不佳，多品种下跌 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：宏观利空拖拽橡胶持续走低；纸浆：纸浆再创新低，可能超跌，维持谨 慎；棉花：USDA3月报偏空，棉价回调；白糖：汇率、价差与贸易流。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：宏观利空拖拽橡胶持续走低 近期沪胶持续震荡的核心原因在于：1、过去几周包括当前非标套利持续进行，对盘面形成利空。2、到港数量依旧处于较高位置，港口库存拐点一直未到来。短期来看进口的增量以及套利行为会促使盘面可能持续性的偏向于僵持或者难以显著上涨。操作策略：逢低做多。非标正套，多NR空RU。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：纸浆再创新低，可能超跌，维持谨慎 前期看跌逻辑仍在运行。但是价格的博弈上需要关注到的是进口完税价在近期依旧处于较高的水平。因此综合考虑，依旧维持于6300理论上存在一定支撑，不排除在短期内有可能下破，但是下破后，6300以下的空间具有一定的低估现象，因此不建议继续追空，前期的空头头寸可考虑逐步离场。 操作策略：区间判断不变，但谨慎角度底部需看现货是否持稳风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：USDA3月报偏空，棉价回调 在面积减少以及下游内需复苏的驱动下，中长期棉价有望重心上抬。但是短期驱动仍需等待，此外22/23年度增产，加工周期延长，加工压力边际增大，抑制短期上涨空间，棉价维持14000-15000元/吨区间震荡。 操作策略：14000附近布局多单。 风险因素：宏观利空、需求不及预期。 白糖：汇率、价差与贸易流 国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂、国内消费环境预期改善及汇率对进口成本的影响，短期偏强；但预期二季度全球贸易流有所好转，糖价高度有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：宏观利空拖拽橡胶持续走低（1）青岛保税区人民币泰混价格10980元/吨，-120，对上一交易日RU05收盘价基差为-1210；国产全乳老胶11650元/吨，-50。保税区STR20价格1405美元/吨，-10。（2）3月9日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片52.16跌0.01；胶水52.00跌0.50；杯胶39.90平。（3）2月国内乘用车零售量达139万辆。3月8日，乘联会发布的最新数据显示，2月我国狭义乘用车产量为166.4万辆，同比增长11.2%，环比增长23.6%，零售销量为139.0万辆，同比增长10.4%，环比增长7.5%。（4）1月美国轮胎进口量同比降20.3%环比增1%。QinRex最新数据显示，2023年1月美国进口轮胎1885万条，同比降20.3%，环比则增1%。其中，乘用车胎进口同比下降11.1%至1202万条，环比增1.8%；卡客车胎进口同比降14.3%，环比降6.5%至390万条。泰国、中国为美国轮胎主要进口国。1月份，美国自中国进口轮胎数量175万条，环比增12.2%，同比降53%。从数据来看，其中乘用车胎同比降34%，环比增6%。卡客车胎同比降6%，环比降17%。1月美国自泰国进口轮胎数量376万条，环比增14.3%，同比降15.2%。其中乘用车胎为238万条，同比降11.5%，环比增17.2%；卡客车胎为109万条，同比降18%，环比增12.4%。。逻辑：受美联储鹰牌言论影响，叠加橡胶持续累库和套利盘加仓较多的影响，这周以来橡胶盘面持续疲软。非标基差仍在进一步收缩。近期沪胶持续震荡的核心原因在于：1、过去几周包括当前非标套利持续进行，对盘面形成利空。2、到港数量依旧处于较高位置，港口库存拐点一直未到来。中期逻辑上，我们依旧看好于今年上半年的国内经济好转叠加橡胶绝对价格并不高，因此单边维度上依旧是看多策略。但短期来看进口的增量以及套利行为会促使盘面可能持续性的偏向于僵持或者难以显著上涨。因此操作端我们依旧建议逢低偏多配置但不追高。套利角度，只要非标正套的市场行为没有出现显著改变，ru与nr的价差收缩仍然会继续进行。需要关注港口库存拐点何时到来。操作策略：逢低做多。非标正套，多NR空RU风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：纸浆再创新低，可能超跌，维持谨慎（1）针叶浆银星参考报价在6700-6700，平；俄针报价6400-6400，-100/-100；阔叶鹦鹉5550-5550，-50/-50。逻辑：纸浆现货在上周表现弱势，现货价格快速下跌与期货价格贴近。从期货盘面来看，仍然需要值得注意的是09合约以后的远期价格基本持稳在6150元附近，也就是表明虽然当前的走势是较为疲弱的，但是对于未来的价格判定并没有给予非常低的判断，因此在主力合约逐步贴近于这一价格的时候，实际上加速看空的并不合理。驱动来看，当前的利空驱动主要来自于：1、欧洲市场的疲弱，从针叶浆的进口量以及美金盘报价都会存在利空传导预期。2、下游的旺季消费并没有表现出超预期的变化，终端各类表现来看仍有偏弱的迹象。当前这一逻辑仍在运行。但是价格的博弈上需要关注到的是进口完税价在近期依旧处于较高的水平。因此综合考虑，我们依旧维持于6300理论上存在一定支撑，不排除在短期内有可能下破，但是下破后，6300以下的空间具有一定的低估现象，因此不建议继续追空，前期的空头头寸可考虑逐步离场。操作端，6300以下时，建议可先离场观望。短期做多还是需要谨慎，需等待现货的企稳以及反弹。操作策略：区间判断不变，但谨慎角度底部需看现货是否持稳。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：USDA3月报偏空，棉价回调数据1、棉花仓单14322张，折合57.29万吨，环比+3张，折合+0.01万吨；有效预报1974张，折合7.90万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年3月8日，新疆地区皮棉累计加工总量591.61万吨，同比增幅11.93%；8日当日加工增量1.6万吨，同比增幅1500.00%。3、截止到2023年3月8日24点，新疆棉累计公检量569万吨，同比增加8.6%。逻辑昨日，郑棉5月合约收于14485，环比-180，郑棉9月合约收于14670，环比-165。USDA3月供需预测报告出炉，报告偏空，将22/23年度全球棉花产量上调16万吨，消费下调12万吨，期末库存上调45万吨；产量方面，印度如预期继续下调22万吨，中国上调22万吨，澳大利亚上调11万吨；美国供需数据没有调整。截至3月2日一周，美国本年度陆地棉净签约2.6万吨，环比继续下降，装运6.5万吨，环比增长。全球终端纺服需求延续萎缩，棉花消费疲弱，国际棉价承压。国内方面，中国棉花协会预计2023年全国植棉意向面积将下降3.7%，后市，在面积减少以及下游内需复苏的驱动下，中长期棉价有望重心上抬。但是短期驱动仍需等待，此外22/23年度增产，加工周期延长，加工压力边际增大，抑制短期上涨空间，棉价维持14000-15000元/吨区间震荡。操作策略：14000附近布局多单。风险因素：需求不及预期、宏观转差。 震荡偏强 白糖 观点：汇率、价差与贸易流（1）广西白糖现货成交价为6120-6190元/吨，较昨日上涨20元/吨，云南糖报价区间为6020-6080元/吨，较昨日上涨20元/吨，加工糖厂报价区间为6240-6450元/吨，较昨日上涨10元/吨。逻辑：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响，原糖高位运行；后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但高价或抑制消费，叠加二季度全球贸易流或有所缓解，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为平衡，糖价上方空间有限。操作策略：观望。风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1430 1450 -20 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 340 340 0 山东全乳胶老胶（元/吨） 11850 11950 -100 NR主力-STR20(人民币计） -7 -81 74 山东RSS3（元/吨） 13900 14100 -200 NR主力-STR20(美金计） -1 -12 11 山东越南3L（元/吨） 11500 11550 -50 RU5-1 -1105 -1075 -30 期货价格 RU01（元/吨） 13295 13365 -70 RU9-5 90 75 15 RU05（元/吨） 12190 12290 -100 RU1-9 1015 1000 15 RU09（元/吨） 12280 12365 -85 NR06-NR05 35 45 -10 NR主力（元/吨） 9935 10000 -65 RU主力-NR主力 2255 2290 -35 数据来源：Wind，中信期货研究所 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 橡胶期、现货走势 500 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 0 -500 -1000 -1500 国产全乳 泰国RSS3 沪胶主力 20号胶主力 -2000 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-092021-092022-09 1000 2023 2022 2021 500 0 -500 -1000 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -1500 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2023 2022 2021 1500 1000 500 0 -500 2023 2022 2021 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2