软商品策略日报：市场氛围有所好转，品种多企稳反弹

中信期货研究|软商品策略日报 2023-02-21 市场氛围有所好转，品种多企稳反弹 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：预计短期震荡为主；纸浆：近期有企稳迹象，技术上有反弹需求；棉花： 复苏预期仍存，棉价企稳反弹；白糖：短期震荡，难出方向。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：预计短期震荡为主 供应端压力的逐步缓解，叠加下游轮胎企业开工高位运行，对原料库存呈现消耗预期使得对橡胶中期的看涨驱动不变。若各环节传导性可以进一步加强，则库存拐点可能会更快到来。短期来说，边际供需仍未表现出强势（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。 操作策略：逢低做多。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：近期有企稳迹象，技术上有反弹需求 中期驱动逻辑上，利多主要是交割品流通度依旧不高，且总量上未看到增长。利空则是欧洲货源对中国市场的冲击。当前仍以区间对待。由于现货基准价格破位7000的情况，当前修正区间为：6300~6400有支撑，7000~7100有压力。 操作策略：区间震荡操作 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：复苏预期仍存，棉价企稳反弹 我们预计因现实不及预期导致的回调或已大部分在盘面反应，下方空间已不多，短期在下游需求未实质性复苏而供应压力边际增加的背景下，棉价14000-15000元/吨区间震荡；中长期，关注新年度种植预期，随着内需复苏，价格有望重心上抬。 操作策略：短期围绕14000-15000区间震荡，14000附近试多。风险因素：宏观利空、需求不及预期。 白糖：短期震荡，难出方向 国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑，短期有支撑，但预期二季度全球贸易流有所好转，糖价高度有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：预计短期震荡为主（1）青岛保税区人民币泰混价格11010元/吨，+100，对上一交易日RU05收盘价基差为-1555；国产全乳老胶11800元/吨，平。保税区STR20价格1430美元/吨，+20。（2）2月20日合艾原料市场报价：白片46.90涨0.20；烟片49.59涨0.22；胶水49.50平；杯胶39.70涨0.3。（3）2023年1月全球轻型车销量同比降8%至600万辆。据LMCAutomotive最新发布的报告显示，2023年1月全球轻型车销量同比降8%至600万辆；经季节调整年化销量为8300万辆，基本与上月持平。全球供应限制仍是影响1月全球销量的关键因素，此外有关国家车辆购置税政策的变化也导致市场扭曲，影响了1月的销量表现。逻辑：昨日天胶期货继续小幅收涨，整体仍处于横盘调整且等待新消息指引的过程中。我们认为天胶价格维持弱势主要原因是橡胶库存仍处高位，但从去库节奏来看，我们预计拐点会在3月下旬出现。在拐点出现之前预计天胶市场仍有继续下行风险，但下方空间有限。需求端，上周轮胎行业产能利用率连周提升维持高位，全钢胎开工率已超过70%。供应方面，泰国产区正值季节性减产季，原料价格稳定并处于季节性上涨阶段，成本端对胶价形成支撑。政策层面，总体维持稳增长定位，内需修复也必然会出现。因此，今年金三银四仍是值得期待。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端，等待盘面走势稳定，逢低布局偏多头寸。节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度和港口库存拐点何时到来。操作策略：逢低做多。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：近期有企稳迹象，技术上有反弹需求（1）针叶浆银星参考报价在7050-7100，0/50；俄针报价6900-6900，平；阔叶鹦鹉5830-5850，-20/0。逻辑：在上上周经历过持续下跌后，上周盘面进入到横盘震荡行情。在一周的基本面变化来看，上周变化不大，多数变化都在市场预料内。针叶供应仍然以利多消息为主，浆厂报价中多体现出供应量不足的情况。需求端，下游开工也在继续提升，下游成品纸价格多有小幅上涨，而上涨的原因目前看主要是纸生产利润不足，而终端复苏仍然预期会出现。因此，短期供需没有恶化，反而有小幅度好转。中期驱动逻辑上，利多主要是交割品流通度依旧不高，且总量上未看到增长。利空则是欧洲货源对中国市场的冲击。目前利多利空都已经在发生，但未来究竟是非标的宽松带动整体针叶的下行，还是内需的复苏带动整体针叶紧俏，暂时还需要观察。操作上，当前仍以区间对待。由于现货基准价格破位7000的情况，当前修正区间为：6300~6400有支撑，7000~7100有压力。操作端，依旧以区间双向操作为主。近期有企稳迹象，技术上有反弹需求。操作策略：区间双向操作为主风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：复苏预期仍存，棉价企稳反弹数据1、棉花仓单11046张，折合44.18万吨，环比+69张，折合+0.28万吨；有效预报2660张，折合10.64万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年2月19日，新疆地区皮棉累计加工总量555.45万吨，同比增幅5.75%；19日当日加工增量2.4万吨，同比增幅537.11%。3、截止到2023年2月19日24点，新疆棉累计公检量524万吨，同比增加2.77%。逻辑昨日，郑棉期价反弹，郑棉5月合约收于14370，环比+200，郑棉9月合约收于14535，环比+195。国际市场方面，本年度全球棉花产量持平略减，印度产量存疑，后续仍有下调产量的可能，美国2023年棉花种植面积预计削减，诸多供应端因素支撑国际棉价，但全球棉花需求延续萎缩，本年度期末库存预计累积，使得国际棉价承压。边际上，海外纱厂开机率季节性回升，美国1月服装零售数据同比由负转正，关注美棉周度签约及装运数据。国内市场方面，累计加工量已超去年同期水平，加工周期延长，棉花商业库存环比增加，随着上市量增加、供应增量，商业库存同比减幅在边际缩窄。需求方面，据我们上周调研可得，第一，当前订单仍较少，不及年前预期，内需复苏还需时间，外需差于内需；第二，纺织企业整体运行情况较去年四季度已有明显改善，表现在纺纱利润修复、纺企棉花及棉纱库存均不高，布厂高库存在年后也得到去化；第三，企业信心较足，对下半年需求看好，看好后市棉价。总体来看，短期在下游需求未实质性复苏而供应压力边际增加的背景下，棉价14000-15000元/吨区间震荡，现实不及预期已随着回调基本消化，万四下方空间有限；中长期，关注新年度种植预期，随着内需复苏，价格有望重心上抬。操作策略：短期参考14000-15000，14000附近试多。风险因素：宏观利空、需求不及预期。 震荡偏强 白糖 观点：短期震荡，难出方向（1）广西白糖现货成交价为5850-5900元/吨，较昨日上涨20元/吨，云南糖报价区间为5730-5810元/吨，较昨日上涨10元/吨，加工糖厂报价区间为5970-6300元/吨，较昨日上涨20元/吨。逻辑：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行；后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，叠加二季度全球贸易流或有所缓解，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为宽松，糖价上方空间有限。操作策略：观望。风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1430 1430 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 565 440 125 山东全乳胶老胶（元/吨） 12000 12050 -50 NR主力-STR20(人民币计） 297 162 135 山东RSS3（元/吨） 14000 14050 -50 NR主力-STR20(美金计） 43 24 20 山东越南3L（元/吨） 11500 11550 -50 RU5-1 -995 -1005 10 期货价格 RU01（元/吨） 13560 13495 65 RU9-5 55 75 -20 RU05（元/吨） 12565 12490 75 RU1-9 940 930 10 RU09（元/吨） 12620 12565 55 NR06-NR05 50 75 -25 NR主力（元/吨） 10115 9980 135 RU主力-NR主力 2450 2510 -60 数据来 源：Wind，中信期货研究所 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 橡胶期、现货走势 500 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 0 -500 -1000 -1500 国产全乳 泰国RSS3 沪胶主力 20号胶主力 -2000 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-092021-092022-09 1000 2023 2022 2021 500 0 -500 -1000 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -1500 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2023 2022 2021 1500 1000 500 0 -500 2023 2022 2021 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/