软商品策略日报：宏观氛围震荡偏稳，品种多震荡

中信期货研究|软商品策略日报 2022-08-05 宏观氛围震荡偏稳，品种多震荡 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：橡胶大幅反弹，但仍处于震荡；纸浆：现货极强，期货基差修正需求依旧 存在；棉花：关注下游需求变化；白糖：7月销售惨淡，现货承压。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：橡胶大幅反弹，但仍处于震荡 当前处于旺季前的淡季，国内经济氛围较差，但旺季并不能被证伪。叠加此前工业品的大幅下跌，品种高位风险都得到大幅的释放，而加息等利空预期已被市场预期到，并未出现超预期的结果，因此，阶段内，整体大宗处于震荡期，存在反弹的可能。橡胶受此影响，当前实则也处于震荡阶段。 操作策略：单边驱动不明显，以震荡对待。反弹后可高抛，基差极强势可低吸。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：现货极强，期货基差修正需求依旧存在 供需逻辑上，针叶浆偏紧的格局依旧没有改变，美金盘的报价松动依旧未出现，下一个月度出现下跌的确定性也不高。因此，极高的进口价会支撑内盘期货与现货的价格、限制下行的空间。 操作策略：sp01以6350~6800区间双边交易。sp09以7250~6900区间偏多交易。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：关注下游需求变化 据调研反应，山东地区、浙江地区表示订单环比有好转的变化，关注销区纺织厂开机率、成品库存及原料采购变化，季节性需求旺季、原料备货将提振价格，但力度需关注需求实际好转幅度。总体来看，本年度结转库存预计高企，新年度消费萎缩而供应增加，下半年棉花基本面较差，阶段性需求好转难改棉价走弱趋势。 操作：中期维持看空思路。 风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：7月销售惨淡，现货承压 7月份，现货销售较差，现货偏弱，期货小幅跟随外盘，持续下跌；短期看，国内基本面无太大变化，现货偏弱，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶大幅反弹，但仍处于震荡（1）青岛保税区人民币泰混价格11930元/吨，+150，对上一交易日RU09收盘价基差为-325；国产全乳老胶12200元/吨，+300。保税区STR20价格1590美元/吨，+20。（2）8月8日合艾原料市场报价：白片53.58；烟片54.89跌0.68；胶水51.70平；杯胶47.05涨0.15。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.4(+0.2)-11.6(+0.2)元/公斤不等，全乳胶原料价格11.0(+0.2)-11.4(+0.3)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12000(-200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10900(+300)元/吨。（3）2022年7月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计58万吨，较2021年同期的52.5万吨增加10.5%。（4）2022年前7个月，科特迪瓦橡胶出口量共计71.1万吨，较2021年同期的60万吨增加18.5%。（5）隆众：海南公共卫生事件对原料跨区域运输造成较大阻力，部分收胶点无法收胶，且儋州市听闻暂停割胶。逻辑：昨日橡胶期货价格出现明显反弹，或是反应美非农数据好于预期的情况。过去较长一段时间，橡胶波动主要跟随宏观为主。从国内工业品的整体氛围来看，当前处于旺季前的淡季，国内经济氛围较差，但旺季并不能被证伪。叠加此前工业品的大幅下跌，品种高位风险都得到大幅的释放，而加息等利空预期已被市场预期到，并未出现超预期的结果，因此，阶段内，整体大宗处于震荡期，存在反弹的可能。橡胶受此影响，当前实则也处于震荡阶段。往上，需求的疲弱以及供应的上量会压制反弹的高度。往下，绝对价格并不高，宏观氛围偏向稳定，旺季预期依旧存在，今年的各类基差均处于高位水平，因此，期货相比于现货有超跌的可能。总体来说，橡胶同样属于单边涨跌空间都不大，震荡概率较大。反弹阻力方面，RU01有可能会反弹至13,600附近。Ru09为12400~12700;Nr主力为11200~11300。低点支撑方面，前低附近都会有支撑。操作上，单边驱动不明显，以震荡对待。反弹后可高抛，基差极强势可低吸。操作策略：单边驱动不明显，以震荡对待。反弹后可高抛，基差极强势可低吸风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：现货极强，期货基差修正需求依旧存在（1）针叶浆银星参考报价在7300-7300，+100/+100；俄针报价7200-7250，+100/+150；阔叶鹦鹉6700-6750，平。（2）智利海关公布2022年7月智利纸浆出口中国情况，其中：针叶浆9.85万吨（环比-22%）（同比-29%），阔叶浆4.86万吨，本色浆2.76万吨。（3）7月纸浆进口量减少17.6万吨至217.6万吨，同比-3.4%，均价环比增加$34至$798，本年累计进口量比去年同期减少约6.2%。逻辑：纸浆期货日内显著波动，收盘价格变动不大，但现货明显上涨。供需逻辑上，针叶浆偏紧的格局依旧没有改变，美金盘的报价松动依旧未出现，下一个月度出现下跌的确定性也不高。因此，极高的进口价会支撑内盘期货与现货的价格、限制下行的空间。需求端，7月产量数据有所好转，内需整体依旧较差，各品种出口数据则维持增长态势。但短期来看，市场部分信息反映出口订单开始变差，成品纸的现货价格也出现向下的松动。因此从需求端来说，下游成品纸的产出总量上依旧向好转变，但是品种景气度似乎在下行。总体来说，我们依旧判定纸浆是供应定价的品种，除非供应端出现明确的宽松预期，不然价格的下行是相对有限的（近期期货价格大概率不会创出年内新低）。而向上的驱动并没有进一步的加深，供应端情况可以让价格维持高位，但是很在当前宏观环境中，也很难让现货价格创出新高。但期货的远期合约可以收缩基差。因此总体来说，09合约在7200以上做涨风险大，01合约在6600以下又略偏低估。短期波动节奏依旧宏观主导，在宏观没有出现持续性暴涨暴跌以及针叶浆外盘报价下跌的情况 反弹 下，纸浆以震荡为主。操作端，sp01以6350~6800区间双边交易。sp09以7250~6900区间偏多交易。操作策略：sp01以6350~6800区间双边交易。sp09以7250~6900区间偏多交易。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 棉花 观点：关注下游需求变化数据：1、棉花仓单13804张，折合55.22万吨，环比-110张，-0.44万吨。2、8月8日，中储棉轮入上市数量6000吨，实际成交1600吨，成交率27%，成交均价15712元/吨，环比+6元/吨。逻辑昨日，郑棉9月合约收于14550，环比+55，1月合约收于14210，环比+420。据国家棉花市场监测系统，截至8月4日，全国累计销售皮棉385万吨，同比减少207万吨，较过去四年均值减少167万吨，本年度还剩近200万吨的棉花未完成销售，棉花销售率仅为66%，而去年销售率近乎100%，过去四年均值为92%，因此8月底结转库存预计高企。据调研反应，山东地区、浙江地区表示订单环比有好转的变化，关注销区纺织厂开机率、成品库存及原料采购变化，季节性需求旺季、原料备货将提振价格，但力度需关注需求实际好转幅度。总体来看，本年度结转库存预计高企，新年度消费萎缩而供应增加，下半年棉花基本面较差，阶段性需求好转难改棉价走弱趋势。操作：中期维持看空思路。风险因素：天气、宏观、需求 震荡 白糖 观点：7月销售惨淡，现货承压（1）广西白糖集团报价区间为5740-5820元/吨，较昨日报价下调20元/吨。云南制糖集团报价区间为5760-5790元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5790-6250元/吨，较昨日报价下调10元/吨。逻辑：7月销售较差，现货承压，数据偏空；短期看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；国内目前处于纯销售期，后期的进口情况相对重要。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，巴西压榨低于去年同期，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1600 1590 10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） -45 30 -75 山东全乳胶老胶（元/吨） 12300 12050 250 NR主力-STR20(人民币计） -110 -247 138 山东RSS3（元/吨） 14650 14350 300 NR主力-STR20(美金计） -16 -37 20 山东越南3L（元/吨） 12250 12050 200 RU5-1 115 160 -45 期货价格 RU01（元/吨） 13255 12970 285 RU9-5 -1115 -1050 -65 RU05（元/吨） 13370 13130 240 RU1-9 1000 890 110 RU09（元/吨） 12255 12080 175 NR10-NR09 -145 -175 30 NR主力（元/吨） 10675 10470 205 RU主力-NR主力 1580 1610 -30 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 100