软商品策略日报：商品氛围不佳，多品种偏弱运行

中信期货研究|软商品策略日报 2023-02-17 商品氛围不佳，多品种偏弱运行 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：继续关注橡胶底部支撑；纸浆：盘面疲弱未改；棉花：短期下方支撑显 现，低位可布局多单；白糖：投机不足，维持震荡。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：继续关注橡胶底部支撑 供应端压力的逐步缓解，叠加下游轮胎企业开工高位运行，对原料库存呈现消耗预期使得对橡胶中期的看涨驱动不变。若各环节传导性可以进一步加强，则库存拐点可能会更快到来。短期来说，边际供需仍未表现出强势（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。 操作策略：逢低做多。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：盘面疲弱未改 中期逻辑上，纸浆期货的趋势依旧取决于针叶浆供应的问题。近阶段来看，供应端利多利空都非常的显著。利空主要表现在此前已经有所表现的外盘降价以及从欧洲不断向中国转移的货源压力。而利多则是近期不断出现的供应缩减事故以及事件。维持区间判断。 操作策略：区间震荡操作 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：短期下方支撑显现，低位可布局多单 我们预计因现实不及预期导致的回调或已大部分在盘面反应，下方空间已不多，此外，今年内需复苏的预期并未证伪，只是还需时间等待，目前下游纺织端订单不及往年水平，原料补库也以刚需为主，产业端还未看到实际利多，因此上涨驱动不强，短期围绕14000-15000区间震荡。 操作策略：短期围绕14000-15000区间震荡，14000附近布局多单。风险因素：宏观利空、需求不及预期。 白糖：投机不足，维持震荡 国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑，短期有支撑，但预期二季度全球贸易流有所好转，糖价高度有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：整体持续阴跌，但长期看涨驱动不改（1）青岛保税区人民币泰混价格10910元/吨，+10，对上一交易日RU05收盘价基差为-1655；国产全乳老胶11900元/吨，+50。保税区STR20价格1410美元/吨，平。（2）2月16日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片49.35涨0.10；胶水49.90涨0.20；杯胶39.05涨0.25。逻辑：昨日天胶期货小幅收涨，整体仍处于横盘调整且等待新消息指引的过程中。我们认为天胶价格维持弱势主要是下游需求仍处于恢复过程中。上周轮胎行业产能利用率提升至高位，特别是半钢胎方面已高于去年全年水平。然而尽管开工率表现良好，但对原料采购依旧谨慎，需求端仍未对天胶行情构成支撑，现货市场表现乏力，且国内社会库存处于高位，去库回暖预期偏慢，在库存拐点出现之前预计天胶市场仍有继续下行风险，但下方空间有限。供应方面，泰国产区正值季节性减产季，原料价格稳定并处于季节性上涨阶段，成本端对胶价形成支撑。政策层面，总体维持稳增长定位，内需修复也必然会出现。因此，今年金三银四仍是值得期待。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端，等待盘面走势稳定，逢低布局偏多头寸。节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度和港口库存拐点何时到来。操作策略：逢低做多。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：盘面疲弱未改（1）针叶浆银星参考报价在7050-7050，平；俄针报价6900-6900，平；阔叶鹦鹉5850-5850，平。（2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周基本持平，各港口变化幅度不一。逻辑：纸浆期货继续走低。从产业消息来看，此前几周市场更多公布出了针叶浆的利多消息，但盘面几乎没有任何反馈。在下跌的结果中寻找看跌理由的话，基本会归类为以下几个：1、欧洲需求下滑带来的进口木浆价格压力依旧存在。2、春节后市场终端需求没有超预期的表现。3、国内商品普遍回落。4、现货价格在期货上涨时表现疲软。5、港口库存的快速积累。6、11月至12月，国内传闻的低价货源的陆续到来。这些因素目前来看依旧存在。中期逻辑上，我们认为纸浆期货的趋势依旧取决于针叶浆供应的问题。近阶段来看，供应端利多利空都非常的显著。利空主要表现在此前已经有所表现的外盘降价以及从欧洲不断向中国转移的货源压力。而利多则是近期不断出现的供应缩减事故以及事件（因原材料供应不足而出现的浆厂检修、森林大火），这些事件显然会促使全球的针叶浆供应维持在减量的预期中。因此供应端能否持续性的增量当前来说并不明确。而国内目前还没有明显的流通货源增长的情况。因此，我们预估纸浆期货仍会维持在区间内运作。由于现货基准价格破位7000的情况，当前修正区间为：6300~6400有支撑，7000~7100有压力。操作策略：区间双向操作为主风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：短期下方支撑显现，低位可布局多单数据1、棉花仓单10686张，折合42.74万吨，环比+333张，折合+1.33万吨；有效预报2548张，折合10.19万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年2月15日，新疆地区皮棉累计加工总量544.53万吨，同比增幅3.95%；15日当日加工增量2.94万吨，同比增幅818.75%。3、截止到2023年2月15日24点，新疆棉累计公检量511万吨，同比增加0.24%。逻辑昨日，郑棉5月合约收于14350，环比0，郑棉9月合约收于14520，环比+10。供应方面，22/23年度中国棉花产量增加，目前加工量已赶超去年同期水平，单日加工量保持3万吨左右，预计加工将持续到3月份。需求方面，现实不足、预期仍存，年后下游纺织端订单增量不及预期，但纺企利润较好、成品库存不高，且在防疫政策调整的背景下，市场普遍对后市需求预期较好，在持续两周回调后，14000关口显支撑。短期来看，预计下方空间有限，操作上可逢区间低位布局多单，但由于产业端还未看到实际利多，因此上涨驱动不强，棉价预计围绕14000-15000区间震荡。展望后市，中长期来看，中国内需复苏预期持续，若配合2023年种植端利多（中国棉花种植面积减少），国内棉价有望重心上抬。操作策略：短期围绕14000-15000区间震荡，14000附近布局多单。风险因素：宏观利空、需求不及预期。 震荡偏强 白糖 观点：投机不足，维持震荡（1）广西白糖现货成交价为5820-5880元/吨，较昨日持平，云南糖报价区间为5730-5790元/吨，较昨日持平，加工糖厂报价区间为5940-6300元/吨，较昨日持平。逻辑：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行；后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，叠加二季度全球贸易流或有所缓解，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为宽松，糖价上方空间有限。操作策略：观望。风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1430 1430 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 515 430 85 山东全乳胶老胶（元/吨） 12050 12100 -50 NR主力-STR20(人民币计） 220 185 35 山东RSS3（元/吨） 14050 14050 0 NR主力-STR20(美金计） 32 27 5 山东越南3L（元/吨） 11550 11600 -50 RU5-1 -985 -990 5 期货价格 RU01（元/吨） 13550 13520 30 RU9-5 45 55 -10 RU05（元/吨） 12565 12530 35 RU1-9 940 935 5 RU09（元/吨） 12610 12585 25 NR06-NR05 55 60 -5 NR主力（元/吨） 9970 9935 35 RU主力-NR主力 2595 2595 0 数据来 源：Wind，中信期货研究所 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 橡胶期、现货走势 500 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 0 -500 -1000 -1500 国产全乳 泰国RSS3 沪胶主力 20号胶主力 -2000 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2023 2022 2021 500 0 -500 -1000 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -1500 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2023 2022 2021 1500 1000 500 0 -500 2023 2022 2021 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -500-1000 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图7：20号胶期现走势单位：元/吨图8：泰标青岛成交价季节性单位：美元/吨 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 20号胶期货