国内观察：2023年3月通胀数据，基数影响较大，通胀明显回落

总量研究 2023年04月11日 基数影响较大，通胀明显回落 ——国内观察：2023年3月通胀数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：4月11日，统计局发布3月通胀数据。3月，CPI当月同比0.7%，前值1%；环比-0.3%前值-0.5%。PPI当月同比-2.5%，前值-1.4%；环比0%，前值0%。 核心观点：总的来看，四季度前CPI基数会继续走高，猪价可能难有明显的正向贡献，相较于CPI的表现，我们认为更应关注核心通胀回升的节奏，后者反映的是实体需求恢复的斜率。而从目前的现状来看，仍需要政策端发力。PPI在二季度基数回落后，可能会逐步 由负转正，这也意味着从方向上来看，企业盈利见底回升的确定性相对较强。 CPI环比略超季节性。3月CPI环比-0.3%，略高于近5年均值-0.48%，较上月回升0.2个百分点，主要由于食品中肉类价格的小幅上升抵消了一部分鲜菜下跌带来的影响。 食品价格回落。3月CPI食品价格同比2.4%，前值2.6%；环比-1.4%，高于近5年均值-2.2%食品中，由于天气转暖，鲜菜上市量增加，鲜菜价格环比同比均大幅下降，环比-7.2%， 同比-11.1%，前值分别为-3.8%和-4.4%。受存栏量较为充裕及消费需求回落影响，猪肉价格结束了2月中旬以来的小幅反弹，继续保持弱势，猪肉价格环比-4.2%，降幅收窄7.2个百分点。 核心CPI回升。3月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.7%，前值0.6%。核心CPI环比 0%，较2月上升0.2个百分点，前值-0.2%，高于近5年均值-0.12%。虽然核心通胀略超季节性，但环比零增长显示出需求恢复的斜率仍然不高。 非食品价格表现分化。3月CPI非食品价格同比0.3%，前值0.6%，环比0%，前值-0.2%。出行需求持续恢复，宾馆住宿和飞机票价格环比分别上涨3.5%和2.9%；春装换季上新， 服装价格环比上涨0.5%；车企降价促销，燃油小汽车价格环比下降1.9%。从七大类分项来看，生活用品及服务、交通和通信、居住、其他用品和服务同比涨幅回落；教育文化和娱乐、衣着涨幅较上月有所扩大；医疗保健持平。 高基数下PPI延续回落。PPI同比回落，主要受上年同期基数较高影响；PPI环比0%，前值0%，短周期内国内外经济周期的错位对驱动工业品价格的主因，主要体现在钢铁、水泥价格的上涨，以及石油、有色价格的下跌。生产资料价格环比0%，较上月回落0.1个百分点 生活资料价格环比0%，较上月回落0.3个百分点。分行业来看，黑色金属冶炼和压延加工业环比1.3%，石油和天然气开采业环比-0.9%，有色金属冶炼和压延加工业环比-0.3%，煤炭开采和洗选业环比-1.2%。 风险提示：政策落地不及预期，海外局势变化超预期。 正文目录 1.CPI增速回落4 2.高基数下PPI延续回落5 3.核心观点6 4.风险提示6 图表目录 图1CPI当月同比，%4 图2CPI环比季节性规律，%4 图3鲜菜价格环比季节性规律，%4 图4猪肉价格周平均，元/千克4 图5CPI八大类当月同比，%5 图6核心CPI当月同比，%5 图7核心CPI环比季节性规律，%5 图8PPI当月同比，%6 图9PPI:生产和生活资料类环比，%，%6 图10黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业环比，%6 图11煤炭开采和洗选业环比，%6 1.CPI增速回落 CPI环比略超季节性。3月CPI环比-0.3%，略高于近5年均值-0.48%，较上月回升0.2 个百分点，主要由于食品中肉类价格的小幅上升抵消了一部分鲜菜下跌带来的影响。 食品价格回落。3月CPI食品价格同比2.4%，前值2.6%；环比-1.4%，高于近5年均值-2.2%。食品中，由于天气转暖，鲜菜上市量增加，鲜菜价格环比同比均大幅下降，环比-7.2%，同比-11.1%，前值分别为-3.8%和-4.4%。受存栏量较为充裕及消费需求回落影响，猪肉价格结束了2月中旬以来的小幅反弹，继续保持弱势，猪肉价格环比-4.2%，降幅收窄 7.2个百分点。 非食品价格表现分化。3月CPI非食品价格同比0.3%，前值0.6%，环比0%，前值-0.2%。出行需求持续恢复，宾馆住宿和飞机票价格环比分别上涨3.5%和2.9%；春装换季上新，服装价格环比上涨0.5%；车企降价促销，燃油小汽车价格环比下降1.9%。从七大类分项来看，生活用品及服务、交通和通信、居住、其他用品和服务同比涨幅回落；教育文化和娱乐、衣着涨幅较上月有所扩大；医疗保健持平。 图1CPI当月同比，%图2CPI环比季节性规律，% 62 51.5 41 30.5 20 1-0.5 0-1 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -1-1.5 CPI:当月同比% 202320222021 20202019 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3鲜菜价格环比季节性规律，%图4猪肉价格周平均，元/千克 3040 2035 1030 025 -1020 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -2015 202320222021 20202019 22个省市:平均价格:猪肉 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5CPI八大类当月同比，% 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 -10.00 CPI:食品烟酒:当月同比（%）CPI:生活用品及服务:当月同比（%）CPI:衣着:当月同比（%）CPI:交通和通信:当月同比（%）CPI:教育文化和娱乐:当月同比（%）CPI:居住:当月同比（%） CPI:医疗保健:当月同比（%）CPI:其他用品和服务:当月同比（%） 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 核心CPI回升。3月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.7%，前值0.6%。核心CPI环比0%，较2月上升0.2个百分点，前值-0.2%，高于近5年均值-0.12%。虽然核心通胀略超季节性，但环比零增长显示出需求恢复的斜率仍然不高。 图6核心CPI当月同比，%图7核心CPI环比季节性规律，% 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -0.4 核心CPI当月同比% 202320222021 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 20202019 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.高基数下PPI延续回落 高基数下PPI延续回落。PPI同比回落，主要受上年同期基数较高影响；PPI环比0%，前值0%，短周期内国内外经济周期的错位对驱动工业品价格的主因，主要体现在钢铁、水泥价格的上涨，以及石油、有色价格的下跌。生产资料价格环比0%，较上月回落0.1个百分点；生活资料价格环比0%，较上月回落0.3个百分点。分行业来看，黑色金属冶炼和压延加工业环比1.3%，石油和天然气开采业环比-0.9%，有色金属冶炼和压延加工业环比-0.3%，煤炭开采和洗选业环比-1.2%。 图8PPI当月同比，%图9PPI:生产和生活资料类环比，%，% 154 3 102 1 5 0 -1 0 -2 2010-10 2011-08 2012-06 2013-04 2014-02 2014-12 2015-10 2016-08 2017-06 2018-04 2019-02 2019-12 2020-10 2021-08 2022-06 -3 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -5 PPI:当月同比 PPI:生产资料:环比月%PPI:生活资料:环比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图10黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业环比，%图11煤炭开采和洗选业环比，% 10 5 0 -5 -10 25 20 15 10 5 0 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 -5 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 -10 黑色金属冶炼和压延加工业：环比（%） 有色金属冶炼和压延加工业：环比（%） 煤炭开采和洗选业：环比（%） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.核心观点 总的来看，2022年四季度前CPI基数会继续走高，猪价可能难有明显的正向贡献，相较于CPI的表现，我们认为更应关注核心通胀回升的节奏，后者反映的是实体需求恢复的斜率。而从目前的现状来看，仍需要政策端发力。PPI在二季度基数回落后，可能会逐步由负转正，这也意味着从方向上来看，企业盈利见底回升的确定性相对较强。 4.风险提示 政策落地不及预期，可能导致市场信心不足，影响经济的修复。 海外局势变化超预期，如海外货币政策超预期紧缩而导致全球经济衰退。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到