家电行业2023年春季投资策略：柳暗花明，关注疫后复苏

家电行业2023年春季投资策略 柳暗花明，关注疫后复苏 西南证券研究发展中心家电研究团队2023年3月 核心观点 随着房地产、防疫政策的持续优化，经济活力焕发，国内家电消费需求稳步复苏；原材料价格趋稳回落，改善盈利能力同时为多样化营销提供空间。我们认为，2023年是家电历经两年调整筑底后，回归正常经营节奏的一年。外部环境向好对行业估值与盈利具有较强的修复作用，而高端化，渠道调整，降本增效，拓展海外市场，布局多元化业务仍是家电公司发展的长期议题。 站在当前春季节点，疫后线下客流逐步修复，社交场景增多将进一步推动消费复苏。叠加原材料价格回落 带来的盈利好转，我们认为家电企业经营将逐步向好。我们推荐关注以下几条投资主线： （1）估值修复，白马稳健。目前家电估值位于历史低位，具有较强安全边际。在估值切换行情中，白马股收益明显。我们推荐关注高股息率、边际向好的龙头标的：美的集团（000333）、海尔智家（600690）、格力电器（000651）。 （2）保交付助力，需求向好。大家电具有装修属性，与地产周期相关性较大，随着房地产保交付等政策持续落地实施，装修属性最强的厨电板块估值及业绩的压制因素均得以改善。推荐关注厨电龙头老板电器（002508）、集成灶优质企业亿田智能（300911）、火星人（300894）。 （3）内需向好，关注疫后修复标的。疫后线下人流逐步恢复，各大消费场景稳步修复。旅游出行、购物 中心等人流量明显恢复。一方面随着线下消费场景的修复，社交频次增多对于消费的刺激逐步加大。另一方面 ，家电线下渠道客流量逐步恢复，此前线下渠道受损严重的企业经营将得到修复。推荐关注自身经营稳步改善的小熊电器（002959）、飞科电器（603868）以及低渗透的扫地机优质标的石头科技（688169）。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、终端销售不及预期风险、行业竞争加剧风险。 1 目录 2022行业回顾 家电行情走弱，细分赛道个股看涨 家电消费需求疲软，成本压力逐步缓解 2023年投资策略 2023年重点推荐个股 2 2022年行业回顾：家电整体走势较弱 2022年初截至2023年1月31日申万家电指数指数下跌15.3%，落后沪深300指数0.2个百分点，在申万行业中涨跌幅排名23。 受到房地产周期下行以及疫情干扰，国内家电消费需求减弱；海外市场在复杂的国际形势以及高通胀的影响下，家电消费需求疲软。整体来看，国内外家电销售均承压。盈利端来看，年中原材料价格逐步趋稳回落，叠加海运费价格回落以及人民币汇率贬值，家电盈利能力呈现一定的修复趋势。 家电指数走势弱于大盘 年初至今家电行业位居中下游 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止1月31日） 3 2022年行业回顾：细分赛道个股上涨 分板块来看，家电行业各个板块均有不同程度的下跌。彩电在内外需求均疲软的背景下，下跌幅度最大，年初至今下跌达到了23%。个股来看，涨幅居前的主要是品牌升级见效的飞科电器（49.5%）、受益于汽零订单放量以及欧洲供暖需求提升的家用零部件企业德业股份（41.5%）等。跌幅前十多为去年新上市的个股，在整体消费需求较弱的背景下，行业竞争逐步加剧，细分赛道龙头估值有所回落。 整体来看，在国内外多因素影响下，家电行业消费需求较弱。白电厨电等受到房地产景气影响较大，部分新兴行业增速也有所回落，2022年家电走势偏弱。 家电行业子板块走势 家电行业个股涨跌幅前十 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止1月31日） 4 目录 2022行业回顾 家电行情走弱，细分赛道个股看涨 家电消费需求疲软，成本压力逐步缓解 2023年投资策略 2023年重点推荐个股 5 2022年行业回顾：原材料价格年中回落 ABS现货价格 LME铝现货价格 2021年下半年到2022年初，原材料价格持续上涨。随着全球供需矛盾的逐步缓解，2022年5月原材料价格环比出现回落趋势。截止今年1月份，大宗原材料价格已经出现同比回落趋势。2023年1月，LME铜、LME铝和国内ABS现货价格同比下降了8%、17.2%和19%。 LME铜现货价格 原材料价格回落，家电企业成本端压力逐步缓解，部分转型见效的个股盈利率先好转，预计未来家电企业将延续盈利好转的趋势。 数据来源：Wind，西南证券整理 6 2022年行业回顾：下半年人民币汇率贬值 人民币汇率自6月份以来持续下行，直到22年11月才有所转向，但目前汇率仍维持在6.7以上水平。考虑到家电出口企业多以美元计价，人民币的贬值将拉动有出口业务的家电企业收入提升；此外，家电出口企业也因持有的外汇资产将带来一定的汇兑收益；人民币贬值也会提升我国家电出口企业的价格竞争力，带动新一批订单的增长。 美元兑人民币汇率 数据来源：Wind，西南证券整理 7 2022年行业回顾：家电消费需求疲软 受房地产市场波动和疫情的影响，2022年前三季度家电国内需求疲软。据国家统计局数据显示，相较于21Q4,2022年房屋竣工面积和商品房销售面积均呈现下降趋势，22Q4商品房销售面积同比下降29.8%。由于保交付政策的推动，预计房地产行业未来边际向好。 海外市场方面，普遍的高通胀抑制了家电的消费需求，2023年1月，美国CPI同比上涨了6.4pp，英国CPI同比上涨了10.1pp，欧元区CPI同比上涨了8.6pp。此外，俄乌冲突所带来的的欧洲能源危机导致欧洲人均生活成本上升，对家电等非刚需类产品需求进一步减弱。 房屋竣工面积及增速 商品房销售面积及增速 数据来源：国家统计局，西南证券整理 8 洗衣机销量及增速 冰箱销量及增速 白电：内销彰显韧性，高基数下外销承压 根据产业在线数据显示，2022年1-12月空调总销量为1.5亿台，同比下降1.7%。其中内销量8430万台，同比下降0.5%；外销量6573.7万台，同比下降3.2%，在海外需求减弱和高基数的影响下，空调外销表现较弱。 2022年1-12月，冰箱总销量为7557.8万台，同比下降12.6%。其中内销量4494.8万台，同比上升5.4%，疫情下大容量冰箱需求较强，冰箱内销表现明显强于外销；外销量3778.1万台，同比下降13.7%。洗衣机总销量6860万台，同比下降8.1%，其中内销量4033.1万台，同比下降9.4%，外销量2826.9万台，同比下降6.4%。 空调销量及增速 数据来源：产业在线，奥维云网西南证券整理 9 厨电：传统品类增长疲软，新品渗透率持续提升 集成灶零售量及其增速 洗碗机零售量及其增速 在房地产市场不景气和疫情反复的多重外部因素的影响下，2022年传统厨电市场销售量负增长。根据奥维云网数据显示，2022年全年油烟机线上零售量为514万台，同比上涨2.7%；线下零售量为103.6万台，同比下降31.1%。 油烟机零售量及其增速 新兴品类的厨电处于渗透率快速提升的阶段，但经过前几年过快的增长期后，在整体消费需求较弱的背景下，集成灶、洗碗机等新兴厨电增速有所回落。根据奥维云网数据显示，2022年全年集成灶线上零售量为73.8万台，同比下降7.8%；线下零售量为2.4万台，同比下降16.4%。洗碗机线上零售量为121.4万台，同比上涨1.1%，线下零售量为22万台，同比下降12.3%。 数据来源：奥维云网，西南证券整理 10 厨电小家电：传统品类增长乏力，新兴品类逆趋势增长 受疫情影响，2022年小家电市场规模增速都趋于放缓。根据奥维云网统计，2022年小家电全渠道零售额520.3亿元，同比下降6.7%。其中，线上零售额386亿元，同比下降2.9%；线下零售额134.3亿元，同比下降16%。根据奥维罗盘线上数据显示，传统小家电表现欠佳，其中电饭煲和电磁炉零售额分别减少7%和16%；新兴小家电渗透率快速提升，销售规模快速增长，其中电蒸锅和空气炸锅分别增长55%和49%。 小家电部分品类零售额及其增速 数据来源：奥维云网，西南证券整理 11 新兴家电：短期增速放缓，降价助力放量 扫地机零售量及其增速 2022年全年扫地机行业增长速度放缓，行业内竞争逐步加剧。根据奥维云网数据显示，2022年扫地机线上零售量317万台，同比下降27%；线下零售量5.8万台，同比下降33.6%。国内扫地机行业进入平台期，国外需求受宏观因素压制，扫地机行业短期增长承压。展望后市来看，龙头主动推动价格带下沉，扫地机销量有望快速释放，行业渗透率有望进一步提升。 洗地机线上零售量及其增速 投影仪线上零售量及其增速 在整体消费较弱的背景下，渗透率相对更低的洗地机、投影仪增速略有放缓，但是仍然保持了较快的增长态势。2022年洗地机线上零售量238.6万台，同比上涨了54.9%；投影仪线上零售量384.5万台，同比上涨9.3%。 数据来源：产业在线，奥维云网，西南证券整理 12 目录 2022行业回顾 2023年投资策略 龙头边际向好，低估值高分红安全边际高 保交付助力，厨电需求向好 内需好转，关注疫后修复标的 2023年重点推荐个股 13 龙头边际向好，低估值高分红安全边际高 家电行业估值已经回落到了近3年的底部水平，长期投资价值凸显。分板块来看，白电估值已经位于较低水平；受益于房地产政策刺激，厨电板块估值近期有所回升；在新品放量推动下，小家电板块估值相对稳定，近期也在防疫政策优化推动下，估值有所提升。 综合来看，房地产政策、防疫政策持续释放利好信号，家电消费有望提振；原材料价格回落推动成本优化，预期家电企业盈利持续好转，家电行业估值稳步修复。 家电行业历史估值 数据来源：wind，西南证券整理 14 龙头边际向好，低估值高分红安全边际高 家电行业高股利率公司一览 家电企业以2C业务为主，并且大都实行经销商先款后货模式，现金流充沛。经过几十年的发展，家电行业逐步趋向成熟，家电企业运营稳健，经营转向高端化、智能化、精细化，资本性支出较少。因而分红保持在较高的水平，根据家电公司公告来看，近5年来家电企业平均分红率多数在30%以上。受益于较高的红利保护，多数家电企业抗风险能力突出。 股票名称 分红总金额（亿元） 分红率均值 2022E归母净利润（亿元） 预计2022分红 （亿元） 总股本 （亿股） 每股股利 （元） 股价 （元） 预计股息率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 格力电器 126.33 72.19 226.74 166.10 50.34% 261.12 131.45 56.31 2.33 31.71 7.36% 浙江美大 3.00 3.00 3.50 3.88 4.26 77.92% 5.96 4.64 6.46 0.72 11.12 6.46% 莱克电气 0.76 8.90 1.04 8.21 5.74 123.35% 9.44 11.64 5.74 2.03 33.04 6.13% 九阳股份 9.94 6.14 8.29 7.67 7.64 102.06% 7.09 7.24 7.67 0.94 16.11 5.86% 万和电气 2.20 2.46 2.45 2.45 2.45 50.64% 7.30 3.70 7.44 0.50 9.99 4.97% 帅丰电器 -- -- -- 0.58 1.97 55.07% 2.40 1.32 1.85 0.72 16.07 4.46% 美的集团 79.01 85.62 111.31 110.66 116.78 43.11% 303.89 130.99 69.96 1.87 47.80 3.92% 苏泊尔 5.91 12.15 12.99 10.49 15.59 64.53% 20.58 13.28 8.09 1.64 44.77 3.67% 新宝股份 2.44 2.81 3.21 4.96 1.63 45.44% 11.11 5.05 8.27 0.61