建筑行业2023年春季投资策略：乘势而上，把握价值重估新机遇

建筑行业2023年春季投资策略 乘势而上，把握价值重估新机遇 西南证券研究发展中心建筑装饰研究团队2023年3月 核心观点 建筑板块年初以来受益基建稳增长，表现强于大盘。2023年年初至3月8日收盘，申万建筑装饰指数上涨11.72%，跑赢沪深300指数约7.96个百分点。其中，专业工程行业上涨幅度最大，涨幅为17.6%，基础建设涨幅最小，为6.43%。横向看：建筑装饰行业PE为10.29倍，在申万行业中处于低水平。纵向看：今年经历了一段时间估值修复，但仍处于历史低位。 央企、国企、民企分化持续加剧。央企、国企、民企的业绩分化明显，央国企凭借资金、管理等优势持续抢占市场份额，强者恒强；而地产下行、疫情反复、财政压力大，导致民企业绩表现不佳。从2022年新签订单来看，建筑业新签订单36.6万亿元，同比+6.36%；其中国有及国有控股新签合同额19.3万亿元，同比 +17.9%，占比从2018年三季度的40%，提升至52.7%，央国企市占率持续提升。 建筑业PMI高增，开工率回升，基建复苏明显。从建筑业领先数据来看，建筑业PMI提升3.8pp至60.2%，建筑业新订单提升4.7pp至62.1%。随着节后劳动力密集返工，2月全国各地项目集中开复工，基建持续高增，对稳经济形成支撑。根据百年建筑网的调研数据，截至农历二月初一，全国开复工率86.1%，劳务到位率83.9%，较去年同期同比分别提升5.7pp、2.8pp。 央国企投资机遇显现。1）今年基建投资高增长。2022年全国固定资产投资完成额（不含农户）57.2万亿元，同比+5.1%，前三季度累计增速分别为9.3%、6.1%、5.9%，增速有所放缓。2023年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，比上一年3.65万亿元增加了0.15万亿元。提前批专项债早下达、多下达，有望带动基建投资提速，或预示今年基建投资仍是拉动经济的重要抓手。2）新一轮国改启动，探索中国特色估值体系 ，建筑央国企估值有一定修复空间。新一轮国改启动，“两利四率”调整为“一利五率”，央企经营指标体系进一步优化。当前建筑主要央国企近10年PB估值平均分位点19%，PE估值平均分位点16%，处于历史较低水平，估值有一定修复空间。3）央企订单充裕，市占率持续提升。八大建筑央企累计新签订单15.4万亿，其中，中国建筑新签合同额依然独占鳌头，累计新签3.9万亿，同比上升10.6%。4）“一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放。今年以来，海外疫情基本放开，基建需求将加速释放，基建在“一带一路”中扮演重要角色，国际工程蕴含巨大发展机遇。 1 核心观点 关注“双碳”领域：1）政策推动装配式建筑、BIPV发展，渗透率提升有巨大提升空间。3）CCER重启 备受期待，林业碳汇再或关注。 2023年建筑行业选股思路：业绩稳健、低估值的央企、国企。建议关注：中国建筑（601668）、中国交建（601800）、中国电建（601800）、中国中冶（601618）、山东路桥（000498）、安徽建工（600502）、上海建工（600170）、隧道股份（600820）、精工钢构（600496）、上海港湾（605598）。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、相关政策不确定性风险、下游需求不及预期风险、 房地产政策变化风险。 2 目录 板块回顾：表现强于大盘 央国企投资机遇显现 关注“双碳”领域：绿色建筑、碳交易投资机会 2023年重点推荐标的 3 建筑装饰行业指数相对沪深300走势 年初至今建筑子行业二级市场涨跌幅 行业回顾：表现强于大盘 年初至今建筑行业涨跌幅前五个股 2023年年初至3月8日收盘，申万建筑装饰指数 上涨11.72%，跑赢沪深300指数约7.96个百分点。 2023年年初至3月8日收盘，专业工程行业上涨幅度最大，涨幅为17.6%，基础建设涨幅最小，为6.43%。 2023年年初至3月8日收盘，板块内涨幅最大的为新城市(+65.6%)、中公高科(+63.6%)、合诚股份(+50.8%)；跌幅最大的为*ST奇信(-41.9%)。 数据来源：Wind，西南证券整理4 行业回顾：估值有所修复，子行业存在差异 建筑行业市盈率位于低位 子行业市盈率变动（TTM整体法） 数据来源：Wind，西南证券整理 建筑装饰行业市盈率变动 横向看：建筑装饰行业PE为10.29倍，在申万行业中处于低水平。 纵向看：今年经历了一段时间估值修复，但仍处于历史低位。 从子行业来看：装修装饰（583倍）、成长性板块园林工程（111倍）市盈率较高，而传统的房屋建设（5.3倍）和基础建设（9.5倍）的市盈率最低。 数据来源：Wind，西南证券整理。注：截至3月8日收盘5 业绩回顾：央企、国企、民企分化持续加剧 央企、国企、民企分化持续加剧。前三季度建筑央企、国企、民企营收增速分别11.2%、-0.04%、-11.8%，归母净利润增速分别11.5%、-17.9%、-39.7%。央企、国企、民企之间分化明显，央企凭借资金、管理等优势持续抢占市场份额；国企中上海建工体量较大，疫情对其业绩造成较大冲击，拖累国企整体表现；地产下行、疫情反复、财政压力大，民企业绩表现不佳。 建筑公司分属性单季度营收（亿元） 建筑公司分属性2022前三季度营收（亿元） 建筑公司分属性单季度归母净利润（亿元） 建筑公司分属性2022前三季度归母净利润 数据来源：wind，西南证券整理6 近况跟踪：行业指数、开工率均有回升，景气度高涨 2月建筑业从业人员PMI58.6%，较上月提升5.5pp 2月建筑业PMI60.2%，较上月提升3.8pp 2月建筑业务活动预期65.8%，较上月降低2.4pp 2月建筑业新订单PMI62.1%，较上月提升4.7pp 建筑业PMI高增，政策发力明显。从建筑业领先数据来看，建筑业PMI提升3.8pp至60.2%，建筑业新订单提升4.7pp至62.1%。随着节后劳动力密集返工，2月全国各地项目集中开复工，基建持续高增，对稳经济形成支撑。 数据来源：wind，西南证券整理7 近况跟踪：行业指数、开工率均有回升，景气度高涨 全国开复工率及劳务到位率情况 全国各区域开复工情况 全国开复工率 2021年 2022年 2023年 第一轮（正月初十） 17.5% 27.3% 10.5% 第二轮（正月十七） 48.6% 51.0% 38.4% 第三轮（正月廿四） 86.9% 69.6% 76.5% 第四轮（二月初一） 93.8% 80.4% 86.1% 全国劳务到位率 2021年 2022年 2023年 第一轮（正月初十） 23.5% 25.7% 14.7% 第二轮（正月十七） 48.7% 60.2% 43.3% 第三轮（正月廿四） 83.6% 70.8% 68.2% 第四轮（二月初一） 96.9% 81.2% 83.9% 截至二月初一分结构开工情况 市政 基建 房建 88.2% 87.3% 84.1% 开工率回升，基建复苏明显。根据百年建筑网的调研数据，截至农历二月初一，全国开复工率86.1%，劳务到位率83.9%，较去年同期同比分别提升5.7pp、2.8pp。分结构开看，市政工程的开复工情况最好，达到88.2%，基建开工率87.3%，受资金短缺、项目承接意愿不强的影响，房建开工率偏弱。分区域看，华东、华中以及西南地区开工率较高，分别为92.0%、90.8%和85.1%，较去年同期相比分别提升7.5pp、11.8pp、12.1pp。 区域 华东 华南 华中 西南 华北 西北 东北 全国 第一轮（正月初十） 开复工率 6.2% 12.7% 23.2% 20.6% 11.4% 10.5% 0.0% 10.5% 较去年同期 -11.1pp -41.8pp -4.6pp 5.8pp 3.4pp -18.1pp 0pp -16.8pp 第二轮（正月十七） 开复工率 37.3% 40.1% 56.3% 48.4% 25.0% 21.2% 14.3% 38.4% 较去年同期 -6.3pp -28.1pp -6pp 4.1pp 8.9pp -24.8pp -13pp 12.6pp 第三轮（正月廿四） 开复工率 82.5% 76.1% 83.6% 71.0% 53.5% 50.7% 14.3% 76.5% 较去年同期 11.2pp -2.2pp 9.2pp 8.7pp -4.7pp 23.9pp -26.6pp 6.9pp 第四轮（二月初一） 开复工率 92.9% 83.0% 90.8% 85.1% 63.6% 58.7% 21.4% 86.1% 较去年同期 7.5pp -3.4pp 11.8pp 12.1pp 14.9pp -3.4pp -19.5pp 5.7pp 数据来源：百年建筑网，西南证券整理8 目录 2022年板块回顾：表现强于大盘 央国企投资机遇显现 关注“双碳”领域：新能源、绿色建筑投资机会 2023年重点推荐标的 9 基建投资高增长，专项债发行持续高位 固定资产投资完成额:累计同比 三大下游行业投资增速情况 数据来源：Wind，西南证券整理 2022年基建、制造业投资支撑固投增速，房地产市场持续低迷。2022年全国固定资产投资完成额 （不含农户）57.2万亿元，同比+5.1%，前三季度累计增速分别为9.3%、6.1%、5.9%，增速有所放缓。其中，基建投资同比+9.4%，高于固定资产投资增速4.3pp，水利管理业投资和公共设施管理业投资分别大幅增长13.6%、10.1%；在内需明显收缩的情况下，制造业投资得益出口拉动，同比+9.1%，比固定资产投资高4pp；22年地产投资持续走弱，Q1同比增长0.7%，二季度开始滑落至负增长区间，全年投资同比-10%，跌幅不断加深，拖累固投的整体增长。 10 专项债早下达、多下达，稳增长加力提效 2022年专项债发行额 2022年新增专项债发行额 2019-2023年专项债提前批额度（亿元） 2023年赤字率和专项债均高于去年，体现加力提效的政策基调和稳增长决心。3月5日，政府工作报告上提出，2023年积极财政政策“加力提效”：今年财政赤字率拟按3%安排，比上一年增加0.2个百分点。今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，比上一年3.65万亿元增加了0.15万亿元。根据全国31省市的预算报告，2023年财政部提前下达新增专项债2.19万亿，再创历史新高，同比+50%。提前批专项债早下达、多下达，有望带动基建投资提速，或预示今年基建投资仍是拉动经济的重要抓手。 数据来源：Wind，西南证券整理11 央国企订单增长稳健，市占率持续提升 央国企订单增长稳健，市占率持续提升。从2022年新签订单来看，建筑业新签订单36.6万亿元，同比 +6.36%；其中国有及国有控股新签合同额19.3万亿元，同比+17.91，占比从2018年三季度的40%，提升至52.7%，央国企市占率持续提升。 八大建筑央企累计新签订单15.4万亿，其中，中国建筑新签合同额依然独占鳌头，累计新签3.9万亿，同比上升10.6%；中国电建、中国交建、中国能建新签订单增速亮眼，同比分别+29.3%、+21.6%、 +20.2%。 主要建筑国企中，陕西建工新签订单累计额3940.7亿元，体量最大，同比+25.4%；安徽建工、四川路桥新签订单增速客观，同比分别+74.9%、+40.0%。 钢结构公司受益政策利好、业务持续升级、制造业投资景气，订单实现稳增，精工钢构、鸿路钢构新签订单同比分别+10.7%、+10.1%。 主要建筑公司2022年全年订单情况 八大央企 2022年新签订单（亿元） 同比增速 主要地方国企及钢结构公司 2022年新签订单（亿元） 同比增速 中国建筑 39031 10.60% 安徽建工 1327.36 74.