建筑行业2023年投资策略：乘势而上，把握价值重估新机遇

建筑行业2023年投资策略 乘势而上，把握价值重估新机遇 西南证券研究发展中心建筑装饰研究团队2022年12月 核心观点 建筑板块年初以来受益基建稳增长，表现强于大盘。2022年初截至11月底，申万建筑装饰指数下跌4.23%，跑赢沪深300指数约17.8个百分点。其中，房屋建设行业上涨，涨幅为13.5%，基础建设涨幅为-3.0%。横向看：建筑装饰行业PE为9.6倍，在申万行业中处于低水平。纵向看：今年经历了一段时间估值修复，但仍处于历史低位。 央企、国企、民企分化持续加剧。建筑公司前三季度业绩稳健，Q3营收加快恢复。央企、国企、民企的业绩分化明显，央国企凭借资金、管理等优势持续抢占市场份额，强者恒强；而地产下行、疫情反复、财政压力大，导致民企业绩表现不佳。从2022年前三季度新签订单来看，建筑业新签订单23.4万亿元，同比+6.8%；其中国有及国有控股新签合同额11.9亿元，占比从2018年三季度的40% ，提升至51%，央国企市占率持续提升。 央国企投资机遇显现。 从宏观层面看：1）今年基建投资高增长。前三季度基建投资累计同比+11.39%，5月份以来增速持续提升，专项债发行持续高位，今年新增专项债高达3.65万亿元，与政策性金融工具互为补充，加快落实并形成实物工作量。2）房企股融放松。目前对涉房建筑央国企来说，主要有PB>1的限制，13家涉房建筑企业中，安徽建工、中国能建、宏润建设、北新路桥PB均大于1，有望率先受益；3）探索中国特色估值体系，建筑央国企估值有一定修复空间。当前建筑主要央国企近10年PB估值平均分位点16%，PE估值平均分位点17%，处于历史较低水平，估值有一定修复空间。4）“一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放。今年以来，海外疫情基本放开，基建需求将加速释放，基建在“一带一路”中扮演重要角色，国际工程蕴含巨大发展机遇。 1 核心观点 从微观层面看：1）行业集中度提升，坚定看好建筑央国企龙头。从2015年开始，八大央企的订 单增速开始明显跑赢行业，新签合同额市场份额由2014年的24.7%提升至2022年的42.7%。2 ）央国企经营效率提升，改革见实效。建筑央国企近几年毛利率、净利率、管理费用率、销售费用率等指标有所改善，经营效率提升明显。平均净利率已从2020年一季度的2.58%逐步提升至2022年三季度底的3.1%。3）抗风险能力更强，安全性更高。央国企业绩增速高，现金流情况更优，减值损失较民企更低，资产的安全性有保证。 关注“双碳”领域：新能源、绿色建筑投资机会。1）可再生能源工程市场空间大、确定性高。“十四五”期间，能源工程需求旺盛，2万亿投资规模将为工程板块注入强大动力，看好水电龙头中国电建，以及在新能源工程领域有丰富施工经验的中国能建。2）政策推动装配式建筑、BIPV发展 ，渗透率提升还有巨大空间。 2023年建筑行业选股思路：业绩稳健、低估值的央企、国企。建议关注：中国建筑（601668）、中国交建（601800）、中国电建（601800）、中国中冶（601618）、山东路桥（000498）、安徽建工（600502）、上海建工（600170）、隧道股份（600820）、精工钢构（600496）、上海港湾（605598）。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、房地产政策变化风险。 2 目录 2022年板块回顾：表现强于大盘 央国企投资机遇显现 关注“双碳”领域：新能源、绿色建筑投资机会 2023年重点推荐标的 3 建筑装饰行业指数相对沪深300走势 建筑子行业二级市场涨跌幅 行业回顾：表现强于大盘 建筑行业涨跌幅前十个股 2022年初至11月底，申万建筑装饰指数下跌 4.23%，跑赢沪深300指数约17.8个百分点。 2022年初至11月底，房屋建设行业上涨，涨幅为13.5%，基础建设涨幅为-3.0%。 2022年初至11月底，板块内涨幅最大的为汇通集团(+227.9%)、浙江建投(+222.2%)、上海港湾(+72.5%)；跌幅最大的为*ST罗顿(-79.9%)。 数据来源：Wind，西南证券整理4 行业回顾：估值有所修复，子行业存在差异 建筑行业市盈率位于低位 22年子行业市盈率变动（TTM整体法） 建筑装饰行业市盈率变动 数据来源：Wind，西南证券整理 横向看：建筑装饰行业PE为9.62倍，在申万行业中处于低水平。 纵向看：今年经历了一段时间估值修复，但仍处于历史低位。 从子行业来看：装修装饰（74倍）市盈率较高，成长性板块园林工程（109）市盈率较高，而传统的房屋建设（5.1倍）和基础建设（8.7倍）的市盈率最低。 数据来源：Wind，西南证券整理5 业绩回顾：建筑行业前三季度业绩稳健，Q3营收加快恢复 建筑上市公司单季度营收 建筑上市公司2022前三季度营收 建筑上市公司2022单季度归母净利润 建筑上市公司2022前三季度归母净利润 建筑公司前三季度业绩稳健，Q3营收加快恢复。前三季度建筑上市公司实现营收60586.8亿元，同比+8.7%，实现归母净利润1503.0亿元，同比+3.7%。单季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现营收18851.1亿元、21757.7亿元、19996.4亿元，同比分别+13.6%、5.5%、8.0%；实现归母净利润452.9亿元、564.5亿元、483.9亿元，同比分别+9.7%、+1.4%、+1.2%。 数据来源：wind，西南证券整理6 业绩回顾：央企、国企、民企分化持续加剧 央企、国企、民企分化持续加剧。前三季度建筑央企、国企、民企营收增速分别11.2%、-0.04%、 -11.8%，归母净利润增速分别11.5%、-17.9%、-39.7%。央企、国企、民企之间分化明显，央企凭借资金、管理等优势持续抢占市场份额；国企中上海建工体量较大，疫情对其业绩造成较大冲击，拖累国企整体表现；地产下行、疫情反复、财政压力大，民企业绩表现不佳。 建筑公司分属性单季度营收（亿元） 建筑公司分属性2022前三季度营收（亿元） 建筑公司分属性单季度归母净利润（亿元） 建筑公司分属性2022前三季度归母净利润 数据来源：wind，西南证券整理7 业绩回顾：央企经营持续稳健，“强者恒强” 央企经营持续稳健，“强者恒强”。前三季度，八家建筑央企实现营收48792.5亿元，同比 +12.9%，实现归母净利润1243.2亿元，同比+13%，表现明显优于行业。单季度看，2、3季度受 八家建筑央企单季度营收（亿元） 八家建筑央企前三季度营收（亿元） 八家建筑央企单季度归母净利润（亿元） 八家建筑央企前三季度归母净利润（亿元） 疫情、高温影响，业绩增速有所放缓，但营收三季度有回暖趋势。 数据来源：wind，西南证券整理8 业绩回顾：Q3订单增速扩大，央国企市占率持续提升 三季度订单增速扩大，央国企市占率持续提升。从2022年前三季度新签订单来看，建筑业新签订单23.4万亿元，同比+6.8%，环比增速提升2.9pp；其中国有及国有控股新签合同额11.9万亿元，同比+17.91，占比从2018年三季度的40%，提升至51%，央国企市占率持续提升。 八大建筑央企累计新签订单10万亿，其中，中国建筑新签合同额依然独占鳌头，累计新签2.5万亿，同比上升14%；中国电建、中国化学、中国中铁新签订单增速亮眼，同比分别+48%、 +37%、+35%。 主要建筑国企中，陕西建工新签订单累计额2851亿元，体量最大，同比+19.7%；安徽建工、四川路桥新签订单增速客观，同比分别+69.3%、+30%。 主要建筑公司2022年前三季度订单情况 钢结构公司受益政策利好、业务持续升级、制造业投资景气，订单实现稳增，东南网架、杭萧钢构新签订单同比分别+31.8%、25.9%。 八大央企 前三季度新签订单（亿元） 同比增速 主要地方国企 前三季度新签订单（亿元） 同比增速 钢结构公司 前三季度新签订单（亿元） 同比增速 中国建筑 24543 14.00% 陕西建工 2850.97 19.70% 鸿路钢构 195.67 13.01% 中国中铁 19831 35.00% 上海建工 2552.2 -17.44% 精工钢构 146.27 12.00% 中国铁建 18437 18.00% 安徽建工 951.83 69.32% 东南网架 135.3 31.78% 中国交建 10322 3.00% 四川路桥 729.67 30.00% 杭萧钢构 125.2 25.86% 中国中冶 9353 7.00% 隧道股份 560.78 7.26% 富煌钢构 43.1 -8.67% 中国电建 7730 48.00% 山东路桥 506.69 -23.12% 中国能建 6946 17.26% 重庆建工 449.03 1.41% 中国化学 2355 37.00% 建筑业新签合同额（亿元） 234263.2 国有及国有控股新签合同额（亿元） 119374.1 数据来源：公司公告，wind，西南证券整理9 目录 2022年板块回顾：表现强于大盘 央国企投资机遇显现 关注“双碳”领域：新能源、绿色建筑投资机会 2023年重点推荐标的 10 宏观层面1：基建投资高增长，专项债发行持续高位 固定资产投资完成额:累计同比 三大下游行业投资增速情况 数据来源：Wind，西南证券整理 前三季度，固定资产投资保持增长。2022年前三季度，固定资产投资完成额47.14万亿元，同比 +5.8%，其中，基建投资累计同比+11.39%，5月份以来增速持续提升，主要系稳增长政策持续加码，基建投资明显发力所致；房地产投资累计同比-7.3%，增速连续7个月下行，主要系拿地和销售数据继续走弱对新开工面积形成较大抑制所致；制造业投资累计同比+9.7%，环比下降0.4pp，今年受国内外多种因素的影响，制造业面临较多困难，财政、金融、产业等政策协同发力，以退税、减税、降费及缓税、缓费为主的新组合式税费支持政策适时加大力度，缓解企业资金压力，有效提振市场主体信心，今年制造业投资延续了去年快速恢复的势头，成为拉动投资增长和稳定经济增长的重要动力。 11 固投细分行业投资增速（累计同比） 宏观层面1：基建投资高增长，专项债发行持续高位 累计同比 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 11.7% 19.3% 13.0% 11.5% 15.1% 15.1% 15.0% 17.8% 18.9% 电力、热力的生产和供应业 11.7% 20.8% 13.5% 12.1% 17.8% 17.9% 17.5% 21.4% 23.2% 燃气生产和供应业 28.7% 36.2% 30.0% 18.1% 12.5% 12.6% 12.0% 13.6% 11.9% 水的生产和供应业 8.0% 11.1% 7.4% 8.0% 7.7% 7.3% 8.4% 8.1% 7.6% 交通运输、仓储和邮政业 10.5% 9.6% 7.4% 6.9% 4.6% 4.2% 4.9% 6.0% 6.3% 铁路运输业 -8.0% -2.9% -7.0% -3.0% -4.4% -5.0% -2.4% -3.1% -1.3% 道路运输业 8.2% 3.6% 0.4% -0.3% -0.2% -0.2% 1.3% 2.5% 3.0% 水上运输业 -3.8% 13.5% 3.5% 14.7% 16.1% 12.3% 11.3% 14.7% 18.5% 航空运输业 1.1% -0.4% -11.6% -10.9% -8.1% -6.8% -1.9% 0.0% 0.9% 管道运输业 -26.1% -19.1% -12.2% -28